最新研究報告   中興證券 個股研究報告

主     題 神腦國際(2450)專營行銷代工,與中華電信維持長期且全面的合作關係 查詢個股資料(2450)
發    表     日    期 2001/8/27
作     者
中興證券 

 

營收

稅後淨利

EPS

PE

股本

2000 (E)

11,627

164

1.25

27.84

1,616

2001 (F)

11,889

480

2.97

11.71

1,616

n      訪談內容

l  神腦國際今年業績如此令市場刮目相看,當然除了歷經去年手機銷售預期過度樂觀導致去年下半年深受庫存調整影響所苦,以至於今年上市初所作的財測過於保守,另一方面就是配合中華電信至毛董事長接任以來,展現強烈企圖心,使得去年被民營業者打的潰不成軍的行動電話業務,從去年市佔率一度掉到2成(排名一度落到第4名),一直到今年7月底市佔率攀升至36%~37%,用戶數一舉突破570萬戶,若台哥大不計泛亞用戶數的話,中華電信已重回市佔率第1的寶座,ARPU值目前也以中華電信約920~930元最高(遠高於市佔率第2的台哥大700多元)。這樣的佳績也直接受惠給幫它銷售門號以及專營行銷代工和加值服務的神腦國際,為今年獲利大幅度成長的第一主因。

l  神腦因與中華電信合作的專案配合得宜下,加上庫存管理得宜,擺脫去年因調整庫存壓力而導致獲利達成不佳。今年上半年獲利以超越原財測8成以上,近期也已調高今年財測,今年每股稅前盈餘目標約3.82元,前7月營收也已達調高後財測的58.8%,稅前盈餘達61.2%。由於中華電信用戶數8月底會突破580萬用戶數以及第二事業群在中華電信大力衝刺ADSL業務下,第3季開始也將顯著挹注公司營收,因此預計8~9兩個月份營收都可維持14億以上水準,也不排除再創新高,不過須注意的是,9月開始主要競爭對手-聯強國際也會加入與中華電信合作,且中華電信的補貼政策也可能開始逐漸取消或改變,預期整體銷售熱度有可能較先前降溫,不過倒不至於影響調高後財測達成情況。

l  上半年存貨金額明顯較去年同期下降4成以上,改善成效卓著,以至於上半年毛利率及盈益率由去年的9.39%及1.4%大幅上升至13.8%及7.03%,為今年獲利大幅度成長的第二主因﹔至於上半年應收帳款高達9.36億,較去年同期增加1.55倍,由於其中有8億多是來自於代銷中華電信門號應收款(中華電信收款天數為60天),因此實際上並無特別惡化情事發生,整體而言,該公司歷經去年慘澹的教訓後,其實對於存貨及應收款管理已有相當警覺性,因此財務結構仍相當健全。

l  未來業務成長性,投顧研判因手機普及率今年過後將高達9成以上,加上中華電信將逐漸取消或改變手機補貼政策下,因此第3事業群(手機銷售)未來業務成長空間已屬有限,重心可能移轉第一事業群的無線通訊產品自製銷售以及第二事業群的寬頻網路加值服務等應用業務,目前這兩個業務營收合計仍不及公司總營收的一成,因此仍屬開發草創階段,不過只要中華電信的ADSL的佈建工作仍在持續,寬頻市場持續成長,這一塊寬頻加值服務市場最後受到重視,運用內容加值服務的拓展,提高用戶對於頻寬的需求,進而導致第二波ADSL申裝熱潮及頻寬升級,投顧看好其業務未來的發展性,預期爆發性的成長應在明年下半年。

l   今年的營運重心-第三事業群,目前與中華電信的促銷專案仍在持續中,目前為止已達成第3季銷售目標的70%,因此第3季的營收獲利至少可維持第2季水準之上,第四季除了重新選擇新手機與中華電信一起搭配促銷外,也將引進一連串新款手機,除了原有歐美廠牌外,也將與韓國三星、現代以及LG洽談引進代理「哈韓」流行手機,預期雖然第4季有營收轉淡的可能性,不過在多款新手機適時加入販售下,影響程度將不大。

l   該公司下半年將發行額度3億元的有擔保公司債,資金用途將用來償還先前的借款以及充實公司營運資金,由於該公司短借利率約6%,長借利率約7%~8%,有擔保公司債預期票面利率約5%,因此一年可省下利息約800萬。

l   將實施庫藏股,作為員工認股之用,預計買回3500張,價位在25.1~48.5元之間

n      公司策略

l   專營行銷代工,與中華電信維持長期且全面的合作關係

l   嚴控庫存管理(減少滯銷及跌價損失)

l   緊縮通路(經銷商)授信(避開倒帳風險)

l   配合中華電信積極佈建ADSL,期許自身成為寬頻網路整合應用的供應商

n      風險分析

l   單一客戶(中華電信)幾乎為該公司的衣食父母,深受中華電信業績表現影響

l   自製產品-無線通訊相關產品將以自有品牌方式走自有通路管道銷售,目前看來,銷售成績似乎有點不理想,無線電話客戶以第三世界落後國家為主,銷售成績易不穩定

l   取消手機補貼政策實施將不利該公司未來業務的成長

l   資訊通路競敵-聯強國際的加入,更加劇未來的競爭態勢

n      整體評論

l   由於該公司主要業務仍集中在通路業務,因手機產品在歷經2000年的激烈競爭後,公司對於存貨的控管也趨於嚴格,以至於上半年獲利成長驚人,預期第三季獲利仍將維持第2季的表現,中線上的隱憂在於第4季開始聯強也將加入與中華電信合作,勢必對於神腦國際業務的成長造成衝擊,另外一個隱憂就是中華電信未來將逐步取消手機補貼政策,也將造成衝擊

不過今年以前衝擊應不會太大,獲利仍可順利達成今年調高後的財測。

n      投資建議

l   由於前7月營收獲利表現相當優異,因此投顧已調高其今年的營收表現為119億元,每股稅後盈餘為2.97元。投顧認為整個調高財測題材先前已經在市場發酵,股價也已創上市以來新高,不須在此做追高的動作,中線上須注意中華電信若採取階段性的取消補貼政策是否會有抑制該公司未來營收持續成長的動力,考量此等風險下,因此建議空手或欲加碼者待拉回31~32元附近再做酌接。

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