最新研究報告   太平洋證券 個股研究

主     題 兆赫電子(5409)未來有重回百元實力 查詢個股資料(2485)
發    表     日    期 2001/1/18
作     者
太平洋證券 

5409兆赫電子

阮世昌2000.01.18

兆赫在通訊領域上不管是有線/無線衛星產品都頗具競爭實力,研發群來自台灣通運(GI)更使兆赫在新產品推出上領先同業。雖然去年因低毛利產品比重增加及匯率問題使獲利不如預期,但今年在新產品陸續推出,低毛利產品移往大陸生產,再加上匯率回穩,營運將保持30%成長,毛利率也小幅回升,在不計DVR等新產品出貨下,稅前EPS可達5元以上,若新產品順利出貨,將是潛在利多題材。股價方面今年紅盤以來由42元反彈超過一倍達85元以上,以其未來發展潛力,15倍本益比以下75元以下應具投資價值,未來有重回百元實力。

公司簡介

兆赫成立於民國70年,董事長黃啟瑞曾服務於大通電子財務部,由於看好電子材料市場發展而設立,最先從事PC板組裝為主,轉而生產分配器、天線器材、變頻器及強波器等通訊產品,設立時資本額100萬元,目前資本額已擴充至9.78億,並發展成橫跨有線電視及衛星電視產業的視訊傳輸相關產品的高科技公司,產品齊全、研發、生產力強,並掌握美國大廠SA等大客戶,促成兆赫近年來業績維持高度成長。

表一:兆赫產品簡介

產品 用途與主要功能
有線電視傳輸及分配系統 放大器類 訊號在傳送過程中,由於固定線性損失,需採用放大器以彌補傳輸過程中的損耗,維持傳輸品質
分配/分歧器類 有線電視業者透過頭端設備接收並傳送給成千上萬的用戶,透過分配/分歧器將訊號作完整的分配處理,以利用戶分享高品質訊號
信號引出座 埋於牆壁上內之射頻信號分頻器,將來自用戶纜線之訊號分離,以用戶端直接快速的接駁訊號至各介面平台。
衛星電視接收及分配系統 多重開關類 可連結一個以上之衛星接收器及天線等接受器材,將各訊號源整合,再分配至數個家庭。
低雜訊降頻器 從同步軌道上的衛星下載至接收端時,將訊號之高頻降頻及減低干擾雜訊給接收端使用。
衛星STB 接收並轉換訊號,也可加入解碼、互動式及用戶設定功能

資料來源:兆赫電子

產業概況

全球視訊傳輸主要分為直撥衛星、有線電視及地面廣播三種,目前的市場規模以直撥衛星、有線電視較大。

表二:全球數位STB銷售量    單位:千台

年度 1999 2000 2001 2002 2003
直撥衛星 14300 18170(27.06%) 23640(30.10%) 28130(18.99%) 32160(14.33%)
有線電視 5100 7170(40.59%) 16340(127.89%) 20910(27.97%) 22100(5.69%)
地面廣播 470 700(48.94%) 1340(91.43%) 2200(64.18%) 5470(148.64%)

資料來源:IDC, Cahners In-Stat , ITIS整理 2000/6

1.有線電視:

由於有線電視功能越來越強,利用壓縮技術提供快速、多樣化服務,目前更發展至雙向互動、線上採購、資料查詢等,因此普及的速度加快,未來具發展潛力。目前有線電視市場以北美為主,其中美國有線電視因發展歷史久,普及率已高達約七成,是最大市場,而在硬體供應商中也以美國的GI及SA兩家公司幾乎佔有所有市場,其中SA即為兆赫主要客戶。至於其他地區發展則受到目前直撥衛星、地面衛星及網際網路的競爭起步較晚,不過部份地區的成長速度頗快,是未來具潛力的成長重心。以台灣為例,近3年的有線電視普及率從不到20%增至70%以上,此外大陸、印度因人口多、經濟成長快速,是未來看好的新興市場,其中大陸以每年500萬戶速度增加,預估到2005年總用戶數將超過1億戶,是兵家必爭之地。而整體來看未來有線電視在美國市場逐漸飽和,大陸、印度等未成熟前,再加上產品跌價幅度大,產值不易有大幅度成長,其中傳輸設備主要成長動力在原線路維修汰換市場(約千分之1.5的汰換率),再加上類比換數位、低頻寬換高頻寬或高階產品的升級市場為主。(根據U&S1998年統計,2000年全球數位有線電視用戶數959萬戶,預估到2005年由於電信自由化及數位化升級趨勢,全球數位用戶數將大幅成長至5282萬戶。)

在產品上類別上,分配/分歧器及放大器產品相對較成熟成長有限,但有線電視系統的數位STB產品,由於有線電視數位化時間較晚,在數位視訊需求趨勢及且美FCC強制STB進入零售通路的影響下,STB將是成長重心(表二)。但2003年後美國數位化比率將提高至八成將使成長率減緩,直到其他地區數位化才恢復成長動力。

2.衛星電視:

衛星電視近幾年來發展迅速,除美國外,歐洲及日本地區十分盛行,連非洲、印度、大陸等市場也逐漸興起。根據U&S統計全球衛星電視用戶數將由1997年的761萬戶,成長到2005年的3678萬戶,年平均複合成長率為21.77%。較成功的服務業者包括英國的BskyB、法國的Canal及日本的Sky Perfect TV,而美國則由DirecTV及EchoStar、USSB等公司寡占。由於整體用戶數增加,衛星設備需求持續成長,但產品因成熟而價格下跌,因此年成長率僅為一成以上。至於數位衛星服務部分,用戶數增加對STB的需求同樣增加,未來衛星STB將保持穩定的成長。

至於超小型私人衛星接收站VAST(Very Small Aperture Terminal)能取代陸地上的有線網路,在離島、鄉村與偏遠地區皆可應用以降低通訊成本。但相關設備昂貴,目前只有大型跨國企業與政府機構使用,未來發展更低功率的USAT,售價可望進一步下降,對中小型企業及個人將具有一定吸引力。

表三:全球VSAT/USAT市場預估 單位:百萬美元

年度 1999 2000 2001 2007
VSAT/USAT 17500(25%) 18900(8.0%) 20000(5.82%) 30000

資料來源:Zinwell

一般功率在2瓦以上的為VSAT,兆赫做的為歐洲客戶要求1瓦以下特殊規格的USAT,可提供小型連鎖商店或SOHO族使用,由於客戶業務及市場於2000年才剛推展,因此短期貢獻不大。

營運分析

兆赫去年累計前11月稅前盈餘4.11億元,較前年同期成長3.46%,達成年度目標85.5%,每股稅前盈餘4.2元。全年營收可達28億元,超過預估的25.9億元,至於獲利部份,由於低毛利產品比重(LNB)增加,再加上因歐元貶值、及原先規劃現金增資帶來的4000萬元利息收入未實現,使整體毛利率由去年的29%降低至23%左右,預估年度稅前盈餘為4.2億元,稅前EPS 4.3元,略低於財測目標。

至於今年展望,營收在有線、無線的固有產品上保守預估可成長30%左右,達到36億。雖然最大客戶SA的營運保守可能帶來CABLE產品成長變數,但靠STB的出貨比重增加至2成以上可緩和其衝擊,而開擴印度、大陸市場也有一定幫助。在獲利部份,去年匯率不利因素在第四季歐元升值後已經減緩,今年將加重避險,而LNB比重降低及低階產品轉往大陸生產,將能維持18%-20%的毛利。其他產品在競爭不大下可保持穩定成長,而今年整體毛利約可提升1%-2%,回到25%水準。此外新產品DVR(互動式數位錄放影機)、電視上網機等,目前雖有訂單洽談中,但產品前景仍不明確,要到明年第一季才明朗,目前尚未估入財測中。

 

表四:兆赫簡易損益表 單位:億元

項目 1999年 2000年(估) 2001年(估)
營業收入 21.72 28.00 36
營業毛利 6.17 6.44 9.00
稅前獲利 4.12 4.2 5.2
稅前EPS元 5.61 4.3 5.3

表五:兆赫各項產品比重及毛利率

產品 1999 2000(1-11月)
營收比重 毛利率 營收比重 毛利率
有線電視傳輸及分配系統 放大器類 7% 40% 7% 30%-35%
分配/分歧器類 33% 30-35% 24% 25%
信號引出座 7% 16-17% 6% 10%-12%
衛星電視接收及分配系統 多重開關類 9% 20-25% 4-5% 20%-25%
低雜訊降頻器 38% 20-25% 40% 18%-20%
衛星STB 4% 22-26% 7% 20%-25%
其他 12% 40% -- ---
合計 100% 28.5% 100% 23%-24%

註1.:今年前五大客戶:SA(20%),歐洲通路商T&C(7.8%),中南美Z-wave(5.7%),

ELLIES(5.36%),歐洲TRATEC(3.7%)。

註2:外銷比重85%-90%,地區:美國29%、荷蘭12%、中東8.5%、台灣7.8%、中南美6.8%、非洲6.1%、德國6%、義大利5.5%、丹麥4.12%、亞洲3.2%。

1.有線產品

美國地區由SA與GI二大硬體供應商分市場,其中SA為兆赫最大客戶,過去佔兆赫營收三成以上,上半年由於SA降低庫存,使其比重降至二成,也是去年成長停滯的主因。歐洲地區客戶則為當地專業進口商。

有線電視傳輸產品須靠人力作檢測,因此主要生產區域為開發中國家,其中大陸及台灣地區為主,但各系統業者對產品規格要求不盡相同,及時設計能力非常重要。兆赫在此領域耕耘已久,與系統業者合作良好,在大廠寡佔市場的型態下,掌握穩定的客源是兆赫最大競爭優勢。但今年營運隱憂則是大客戶SA預估保守,尚處於清理庫存階段,對兆赫要達到30%的成長目標形成最大阻力。未來只有靠開發其他市場如大陸、印度等才能達成。

印度市場的佈局:目前間接銷往印度每月約2000-3000萬,透過與印度技術顧問合作,今年設廠生產,將能避開高關稅,並開發當地新興市場。

 

2.衛星系統

兆赫主要衛星電視產品為降頻器(LNB),去年營運特別好,約佔營收最大約四成。由於降頻器產品較成熟,歐美日大廠已較無生產的意願,而兆赫相對其他小廠又較具生產及技術優勢,因此公司降頻器訂單不斷增加,預估今年也能保持穩定成長。此外由於LNB毛利較低,未來將保低階產品移往大陸生產(15萬台/全年25-30萬台),將提高毛利10%,使整體LNB能保持18%-20%的毛利。

衛星STB為發展已超過2年,去年開始量產規模不大,原訂6萬台出貨目標,因客戶規格變更略有延遲。但今年展望,在熟悉系統業者需求,相較競爭者如宏痋B誠洲、阡成、星象等有市場區隔及產品設計優勢,再加上原有的衛星電視用戶端產品通路的,未來2~3年兆赫在STB產品都將呈現倍數以上的高成長。

3新產品概況:

1.DVR(Digital Video Recorder)互動式數位錄放影機:與美國EnReach(提供軟體)合作,配合亞洲與美國的頻道系統業者,由兆赫提供硬體設備,推廣互動

式視訊服務系統。目前已與2家日本業者、1家韓國業者洽談中,此外大陸市場方面透過海爾有線電視、華東六省公司合作推廣市場中,今年第一季後較具體的成過果會逐漸顯現。以DVR每台300美元,毛利率20%-25%,若保守4萬台出貨量,則今年兆赫營收可增加近4億。但該項新產品目前全球出貨數量並不大。

  1. 電視上網機:單價100美元,目前有日本及澳洲電信局訂單洽談中,但電視上網解析度不佳可能是未來產品推廣一大問題,國內青雲曾經推過高單價產品,市場接受度不佳,故未來能否順利出貨待觀察。

兆赫新產品目前已進入量產階段,但產品太新且屬於寬頻產品,並採用新IC,在各國頻寬設備尚未大幅改善之際,客戶的採購意願能否轉化為實際的訂單尚待觀察,故公司未將此部分估算進今年的營收中。若能實際出貨,則對兆赫將有可觀的營運貢獻。

 

4.大陸佈局:

考量維持成本優勢,在競爭對手已到大陸生產,兆赫也加緊腳步籌劃中。選定上海埔東為內銷運籌中心,(上海文化、法令、免稅等規定都較符合國際社會的現況,軟硬體俱佳,加上市場廣大),今年就會正式進入,先租用廠房以避免風險。而在深圳方面,則以外銷為主,生產台灣已無利潤的低階產品,如LNB移往深圳量產便能提高毛利到合理水準。未來兆赫將接單、LC放在台灣,低單價、高數量的生產線會逐步移向大陸。

  此外策略合作也是重要擴展大陸市場手段,兆赫結合美國Enreach及大陸家電業者海爾等數家大廠,預計完成DVR系統佈建及華東六省的數位有線Cable STB開發案,下半年正式進軍市場,以及早掌握大陸龐大潛力的視訊傳輸市場。

 

5.轉投資計畫:

看好View Sonic Corporation為國際知名監視器廠商,擁有絕佳行銷通路,在許多國家都高居第一品牌,且正跨足數位電視、資訊家電領域與兆赫發展方向不謀而合,藉由策略投資對兩公司長遠發展有助益(投資1億元,每股美金2元)。

此外投資全訊科技,全訊為專業砷化鎵微波元件及微波放大器模組專業製造商,擁有堅強的研發團隊,在微波線路方面,尤其是VSAT ODU更具有獨到的經驗,對降低成本有較佳的解決方案(預計投資100,000股,每股35元,總金額3,50萬元)。上述的投資計劃因現增未辦成,略為延遲。此外兆赫相當看好數位電視前景,已經成立「互動王」,目前正進行最後籌備階段。新公司資本額約1億元,兆赫初期先投入2500萬元,之後再尋求東森、和信、大台北瓦斯和view sonic等法人股東的加入,共同在互動傳訊領域發展。


產品介紹 | 廣告招募 | 聯絡我們
萬寶網路科技公司
「本網站內容之著作權屬於本公司或其他來源所擁有,禁止未經本公司或其他權利人授權加以轉貼、下載、複製或傳輸。
本網站上之各類資訊、分析評論文章、網友留言,均不代表本網站立場,本網站就其正確性與適用性不負任何擔保責任。」
萬寶網路公司僅提供網頁/網站之建置及設計,本網頁/網站所載之證券投資分析內容,屬萬寶證券投資顧問股份有限公司所有,如需相關服務,請洽詢該公司客服電話:02-6608-3998