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主     題 創見資訊(2451)建議在70-75元間介入,待景氣回穩有重新展開蜜月行情機會 查詢個股資料(2451)
發    表     日    期 2001/5/25
作     者
太平洋證券 

2451創見資訊

阮世昌2001.5.25

創見資訊為台灣唯一、同時也是全球第3大特殊記憶卡製造商。雖然記憶體市場景氣不佳,多數記憶卡製造商營運陷入困境,但創見以利基型市場為主,加上國際行銷通路綿密,因此每年維持仍3-4成的營收成長率,不管近幾年景氣如何波動,EPS隨著股本擴增仍保持5元以上的水準,可稱為記憶模組產業的[華碩]。今年前4月在景氣低迷聲中,稅前EPS仍達到1.8元水準,顯見其營運階層對景氣波動的應對功力。股價方面上櫃85元承銷價,受產業及國內股市不振而跌破,但其股權集中度高,且目前獲利進度表現超出預期,達成今年稅前盈餘9.32億元,每股稅前7元(除權前13.25億股本)應無問題。建議在70-75元間介入,待景氣回穩有重新展開蜜月行情機會。

公司簡介

  創見成立於1988年,早期以雷射印表機記憶體模組(JRAM)及軟體保護鎖(Key PRO)為主要產品,80年研發完成電腦記憶體擴充卡(PCRAM),正式跨入記憶體模組市場,並建立龐大的全球行銷網。目前是台灣最大的特殊型記憶卡製造商,也是全球前三大。產品廣泛應用於桌上型電腦、筆記型電腦、雷射印表機、工作站、伺服器、傳真機、路由器、數位相機、個人數位助理(PDA)、數位隨身聽(MP3)及電視遊樂器等領域,累計超過2000多種,客戶多達5000餘家。1998年開始積極進入主機板市場,成為創見另一項主力產品。

表一:主要股權結構:

股東名稱

萬情投資

萬安投資

政全投資

萬民投資

萬全投資

中華開發

合誠投資

持此比重

21.18%

8.41%

8.36%

8.22%

8.17%

5.28%

4.25%

 

股東名稱

欣創投資

束崇萬

束崇政

持此比重

3.40%

2.64%

2.48%

資料來源:創見資訊

創見的股權相當集中,主要掌握在董事長及其家族投資公司中,法人股東僅有中華開發及普訊創投,而前十大股東持股比重高達72.39%。本次創見上市共釋出一萬三千二百五十張股票辦理公開承銷,其中三千三百張由主辦證券商元大證券等承銷團自行認購,公開申購股票數計九千九百五十張。故市場流通籌碼不多,雖因DRAM景氣不佳使中籤戶持股信心不足,但此部份籌碼逐漸落入法人手中後,籌碼的穩定性將大增。

主要產品比重與營運概況

目前創見在特殊型記憶卡與標準型記憶卡各分佔產品40%比重,主機板則佔10% , DRAM顆粒則約佔10%左右, 其中在台灣廠區擁有6 條SMT 生產線, 美國廠則擁有3 條; 而在銷售地區來說, 其中歐洲為主要市場, 約佔整體銷售38% , 美洲則有28% 的比重; 在客戶部分, 其中60% 以系統業者為主, 30% 則出貨給經銷商、OEM 比重極低, 約僅有10% 左右。

表二:創見主要產品概況

產品種類

特殊型記憶卡

標準型記憶卡

主機板

DRAM顆粒

佔營收比重

40%

40%

10%

10%

產品概況

似服器27.3%、工作站23.8%、PC14.4%、NB12.4%、路由器8%、雷射印表機5.1%、傳真機4%、快閃記憶體3.9%、GAME 1.1%。

PC、NB用之標準FPM、EDO、SDRAM、Rambus、DDR、DDR II。

INTEL

Ali

VIA 3家晶片組開發之主機板

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資料來源:創見資訊

台灣DRAM模組生產業者主要可分為自有品牌與OEM兩種方式接單,以OEM業者來看,由於代工價格掌握在母廠手中,因此平均毛利率僅在5∼10%間;相較於OEM業者,由於自有品牌在部分特殊產品上具相當利基,且特殊記憶卡生產進入障礙較高,市場並具寡佔特性,因此毛利率相對也較高,平均約在15∼20%間,而創見在特殊記憶卡市場頗有斬獲,且全球佔有率達10%的利基下,對未來成長也有相當助益。目前DRAM景氣不佳,DRAM模組業也同樣陷入困境,儘管不少專業機構及台積等晶圓代工業者認為,DRAM景氣在第三季將觸底,但目前下游零售通路市場需求不振,導致各大DRAM顆粒廠商降價求售,連同DRAM模組製造廠商代工的業者,產能利用率也直線下降。此現象短期將使創見等品牌產品降價壓力增加,但中、小型廠商無法承受景氣考驗而倒閉,反而使記憶體模組業生態重整,大廠的市佔率更集中,應屬短空長多的現象。

創見之產品原料及主要來源:以記憶體擴充卡而言,主要原料是DRAM,幾乎佔成本90%以上,而創見之DRAM主要來源包括,韓國的三星、現代;日本的NEC、Hitachi、Mitsubishi;台灣的華邦、南亞、茂矽、力晶。

1.特殊型記憶卡方面:

雖佔整體記憶體市場不到2成,但其特性少量多樣、規格眾多、應用層面廣,故汰換率低、毛利穩定。目前特殊記憶體市場原廠提供約50%、其餘50%中Kingston約佔30%、創見及Viking各佔10%。創見以往經營成功的關鍵在跳脫一般標準記憶卡產品大量生產、薄利多銷的傳統行銷手法,專攻各種特殊運用的記憶卡產品,毛利高達30∼50%。由於投入大量研發經費與人力,創見建立了完整的記憶卡產品線,超過2000種的產品幾可支援所有的電子產品所需,有效累積了全球超過5000個忠誠客戶,並能兼顧高利潤與高成長。

2.標準記憶體卡方面:

即使是標準型記憶卡,藉由深耕通路,成功建立了自有品牌「Transcend」的高品質形象,毛利率亦有10%水準,相較台灣DRAM模組廠商約3∼5%,創見可說是DRAM模組界的華碩。創見目前標準記憶體模組單月產能大約15萬∼20萬條,為因應業績大幅成長,公司已於去年8月正式在南港動工興建新廠,預計將在2002年3月完工。公司目前記憶體模組產品,深跨個人電腦、筆記型電腦、雷射印表機、工作站、伺服器、傳真機、數位相機,及電視遊樂器等多項市場,產品線高達2000餘種,並身為全球前3大特殊記憶卡的製造廠商之一。

3.主機板事業部:除記憶體,主機板部門已創立年餘,主要策略考量是和DRAM模組製造相輔相成。在競爭激烈的主機板市場,創見一開始不走衝量傳統路線,主力放在建構強大的研發團隊,以在記憶體模組的品牌、通路以及後勤體系優勢,將產品定位在高品質與完善服務的精緻路線。如特殊運用的高階之利基市場,其中以工業型與伺服器級電腦用主機板為積極開發的目標市場,下半年起將陸續有相關產品問市。以目前的成績看來,創見在主機板領域頗有斬獲,目前已有三條SMT線,月產量維持在10萬∼15萬片間,而第一片伺服器用主機板也預計在6月推出,內部規劃今年單月產能將再大幅提升至20萬片,進一步加強經濟規模效應,並滿足下游客戶的需求。而因應歐洲市場需求,未來也不排除赴荷蘭設廠,以就近服務客戶。

  創見除台北總公司外,在美國加州(90年)、德國漢堡(92年)、荷蘭鹿特丹(96年)、日本東京(97年)、香港(2000年)皆設有子公司,以統籌全球行銷及服務。目前創見在台灣有6條SMT生產線,在美國則有3條,並計劃在荷蘭再增設生產線。產品外銷比例高達80%以上,客戶家數則已超過5,000家,大陸及新興亞洲市場則是公司積極開發,寄望未來貢獻業績爆發成長之處女地。

營收概況

  創見資訊2000年營收57.43億元,達成全年營收56.7億元目標,並較99年之40.47億元,成長41.89%。稅前8.73億達成全年財測108%,較99年6.14億元成長42.08%,以現有股本13.25億元計算,每股稅前6.63元,稅後6.62億元,每股稅後5.03元。

  展望2001年雖然記憶體市場不振,使各大業者對更換系統或資訊硬體的態度趨於保守,然因應資料處理量不斷提升,在資訊硬體架構不變下,相對對記憶體的要求反而增加,對模組製造商來說反是一項利多。而創見資訊在產品定位明確及技術掌握的優勢下,預計2001年營收仍會逆勢成長30%,未來將持續擴大其品牌記憶卡在市場上之佔有率,在成本控制方面,由於記憶卡主要成本即來自於DRAM顆粒(約佔成本結構90%以上),因此DRAM價格波動對業者來說影響甚大,然在與DRAM顆粒業者長期的合作關係良好、貨源分散及先進製程技術引進導致DRAM顆粒價格逐漸降低及市場需求增加等考量下,也將進一步推升創見的獲利能力,此外主機板等新產品亦將進一步挹注獲利,因此營收可達77億元,稅前預估為9.32億,以現有股本13.25億元計算,每股稅前7元。創見2000年平均毛利率約18%,2001年在標準型記憶卡比重大幅提升下,毛利率略微下滑,不過仍有16%。

  至於經營實績方面:第 1季營收 13.23億元,營業毛利約2.37億元,稅前盈餘約1.84億元,以目前資本額 13.25億元計,第 1季 EPS約1.06元。至於4月份DRAM產業景氣低迷,當月價格跌幅已達20%,客戶採購趨向保守觀望,但創見積極控制成本,並衝刺標準型記憶卡銷貨量下,前4月記憶卡出貨量仍持續成長,累計今年以來銷貨片數已達55.8萬片,較去年大幅成長37%,前4月獲利則為2.38億元,以目前股本計算,每股稅前獲利1.8元,由於創見去年及Q1平均毛利率均為18%,但4月毛利仍創新高達26%,表現突出。主因是雖然DRAM價格下滑相對影響記憶卡售價,尤其是記憶卡價格雖隨成本下降調整,壓縮單品毛利空間。但在積極衝刺出貨量下及嚴格控管庫存(目前存貨為25-30天,金額約 4億,庫存量仍維持往常水準),減低跌價損失,均仍能彌補獲利衰減影響。4月單月記憶卡銷貨量仍達10.3萬片,較去年7.4萬片成長43.24%。創見自去年起持續衝刺標準型記憶卡出貨量,今年Q1估計標準及特殊規格記憶卡出貨量已達5比5,創見指出,4月出貨量大幅成長主要即來自PC、NB產業對標準型產品的需求,其中又以歐洲及日本市場需求較旺。

隨著全球SUN、昇陽等高階伺服器 5月份大量出貨,創見高容量專用記憶卡出貨也水漲船高,加上標準型記憶卡市佔率繼續攀升。預估5月營收將會較4月大幅成長 8成以上,挑戰5.2億元的營收新高水準。此外新產品3合一讀卡機正式發表,為創見跨入週邊產品的試金石,將對下半年的營運有一定的助益。

表三:創見簡易損益表 單位:億元

年度

1998

1999

2000

2001(E)

營業收入

32.52

40.47

57.43

77.02

營業成本

25.52

32.95

47.06

64.68

營業毛利

6.89

7.37

10.26

12.23

營業利益

5.50

5.98

8.49

9.91

稅前純益

5.98

6.15

8.79

10.23

稅後純益

4.57

4.70

6.67

7.77

稅後EPS(元)

8.28

5.01

5.03

5.87

股本

5.52

9.39

13.25

13.25

資料來源:創見資訊

新產品概況

1.三合一讀卡機:此次推出的讀卡機採用USB介面,重量僅重46公克,可同時存取Compact Flash Card、Smart Media Card以及IBM Micro Drive Card 3種快閃記憶卡,屬多用途的主流機種,此外同時相容於PC及MAC 2種系統,有鑑於其餘兩款如MMC(Multi Media Card)及新力Memory Stick也有機會成為未來的儲存媒介項目,創見現正積極研發一款五合一讀卡機,讓消費者不需多負擔費用,即可方便使用。創見讀卡機將利用其通路優勢鋪貨銷售。

2.新款主機板:在個人PC部份,將推出2款DDR架構主機板,另計劃推出搭配Intel Brookdale晶片組,及VIA PX266的2款P4主機板;工業電腦領域,則將推出嵌入式主機板(Embedded PC)、工業電腦卡(PICMG CPU CARD),及雙CPU伺服器主機板,其中,6月份將先推出伺服器的展示版,在台北6月電腦展亮相,量產時間則將在展後1∼2月內。

3.4GB用於Sun Blade 1000工作站專用記憶卡-TS4GSU7052:創見是台灣唯一有能力設計製造此款高階伺服器DRAM模組的廠商,其專注於特殊DRAM模組製造技術,到現在仍舊是台灣DRAM模組廠商中屬一屬二。領先全球推出4GB專用DRAM模組產品,該產品同樣具有ECC(Error Correction Code;ECC)自動偵錯功能,可確保資料存取的完整性,滿足客戶對記憶體容量的高度需求,以最低的成本大幅提昇Sun工作站的運作效能。

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