最新研究報告   太平洋證券 個股研究

主     題 神腦國際(2450)評價暫定為保守 查詢個股資料(2450)
發    表     日    期 2001/6/20
作     者
太平洋證券 

2450神腦國際

林峻毅2001.06.20

結論與建議

神腦於5月4日以每股以每股28元掛牌上市,預計今年度營收為105億元,稅前盈餘3.75億元,稅後盈餘2.84億元,以目前股本計算,每股稅後盈餘為2.13元。累計前五月營收達47.86億元,較去年同期成長13.24%,第一季的稅前盈餘1.34億元,稅後盈餘0.93億元,EPS為0.7元。

神腦第一季的主要營收來源為手機的銷售,約佔總營收比重的8成,累計第一季的銷售量達47.4萬支,平均銷售單價約5000元。有鑒於去年第四季的手機庫存跌價損失慘重,神腦今年度加強手機庫存的控管,目前的庫存天數已降至10天的水準,至於手機的進貨部份,已與廠商達成協議,在下單後仍可享有10∼14天內取消出貨的權利,將使其價格波動的風險降低。第一季的手機價格波動相較於去年呈現穩定的現象,再加上神腦的庫存管理有所改善,使得第一季的手機銷售平均毛利率達到13%的水準,較去年度約8%的毛利率有明顯的改善。第二季受到傳統淡季的影響,預計毛利率會較第一季下滑10%左右;第三季雖然GPRS手機開始上市銷售,不過市場接受程度還待觀察,再加上中華電信九月起,除神腦外新增聯強為其手機供應商,對於神腦下半年的營運有較為負面的影響。鑑於今年手機市場成長趨緩,神腦將逐步提升自製產品的比重,預計今年度自製產品可創造約15億元的營收,營收比重由15%提升至25%,因為其自製產品的毛利率高達20%,所以自製產品比重的提升,對於神腦的營運將有正面的幫助。

神腦下半年起,在中華電信獨家手機供應商的地位有所改變,預計在聯強加入競爭的狀況之下,將使得神腦的手機銷售利潤下滑,而自製產品的推展進度落後,第一季營業額僅達1.5億元,毛利率也僅11%,與全年預估的15億元及20%以上的毛利率相較落差頗大。雖然神腦第一季獲利已達全年目標的33%,不過在下半年營運變數仍大的狀況之下,對其投資評價暫定為保守,未來的觀察重點,將落在自製產品出貨量於下半年是否能夠明顯成長上。

公司沿革

 

神腦成立於民國68年五月,設立時的資本額為500萬元,初期的營業項目是以電話機及通信器材的裝配買賣業務為主。民國85年設立台中廠,並購入兩條SMT生產線,開始生產無線電話機。86年11月與中華電信簽訂代理銷售其第一類行動通訊業務,開始跨入行動電話的銷售。87年於新店寶中路設立物流配送系統,並於88年擴增其加盟店達到300家的規模,自此奠定了神腦於我國通訊物流業前三大通路商的地位。

近五年營運概況 單位:千元

年度

89年

88年

87年

86年

85年

營收

11626711

8401678

6305952

3021418

2178290

股本

1334252

1058216

993600

880000

800000

營業毛利

1027217

1199601

1012807

688759

559378

營業損益

282267

344360

233658

188096

124460

稅前損益

227654

211295

126660

197752

145455

稅後損益

164113

162960

103601

158665

119424

每股盈餘

1.25

1.54

1.05

1.80

2.84

神腦的董事會成員是以董事長林保雍先生的家族成員為主,至於經營階層是以曾任MOTOROLA台灣行動電話部的總經理邱燦璸為核心。現階段前十大股東的持股比重達到73.2%,其中正峰投資為董事長林保雍持股達54.43%的投資公司,前十大股東當中唯一較具法人色彩的股東為陽明海運,不過持股比重僅1.84%。若以持股數來歸類,則持股1000張以上的股東共16人,佔總發行股數達79.8%,顯見神腦的股權狀況相當集中。

 

神腦前十大股東持股狀況

股東名稱

持有股數

持股比重

正峰投資

52501422

39.34%

林保雍

13400264

10.04%

華順投資

11511360

8.62%

林保敏

4007548

3.00%

林保永

3194166

2.39%

張素莉

3143957

2.35%

張景棠

3132049

2.34%

陽明海運

2464000

1.84%

吳宇強

2281048

1.70%

張桂珠

2112499

1.58%

公司現況

 

神腦目前的主要業務為行動通訊業務的代理,約佔整體營收達80%;其次為自製無線通訊產品的銷售,出貨市場除大部份內銷之外,外銷的出貨地區則是以東南亞及俄羅斯等地為主,約佔總營收達20%。行動電話業務除以代理國際手機廠商的產品外,也為中華電信代銷門號,經銷據點的性質則是以特約加盟經銷商為主,自有直營門市為輔,目前神腦於全省的經銷點已達到300個以上。自製的無線通訊產品是以無線電話機及有線電話機為主,並不排除朝行動通訊相關產品發展。有鑑於新固網執照的發放,神腦於今年度起積極跨入固網的服務領域,公司也積極研發寬頻設備等產品,未來也將成為公司營運的主軸之一。

 

     

  • 行動通訊業務

     

 

神腦目前的行動通訊業務包括行動電話相關週邊配件的銷售、及中華電信門號代理銷售為,主要的客戶對象為中華電信。神腦自1997年與中華電信簽訂代銷合約,開始提供第一類電信服務商品,由於與中華電信首次的行動電話門號代銷合約權於五月底到期,因此中華電信4月初重新公告徵求代理商,而神腦再度取得門號代理權,並已於5月底簽約,6月1日開始第二階段的代理銷售,預計其代銷的佣金收入將至少可維持2年的時間。而在手機代理權的部份,今年中華電信除了神腦之外,另新增聯強為供應商,自今年的7月1日起,神腦獨家代理的地位將被打破,將會使得神腦下半年的手機銷售狀況受到影響,不過預計聯強開始為中華電信進行手機銷售的時間點,將會落在9月以後,因此神腦第二、三季的手機出貨狀況應可達成公司預定的目標,受衝擊較大的時點應會落在今年第四季以後了。預計神腦今年台灣的手機需求量約為500萬支,而門號新增量應會落在250萬門左右,與2000年的600萬支手機與500萬門號相差甚多,以此看來,今年度的行動通訊市場將會呈現衰退。

 

神腦行動通訊業務營收分配

項目

2001/Q1

2001/Q2

2001/Q3

2001/Q4

合計

行動電話

15.40億

19.60億

14.70億

25.20億

74.90億

門號代銷

0.61億

0.52億

0.42億

0.32億

1.88億

週邊配件

1.56億

1.65億

1.71億

1.77億

6.69億

售後維修

0.31億

0.31億

0.31億

0.31億

1.25億

合計

17.88億

22.08億

17.15億

27.61億

84.72億

 

手機市場的毛利率已降至5%到8%之間,下半年的買氣是否能夠復甦,端看GPRS手機於市場的接受程度而定。由於手機市場衰退,神腦於2001年2月份已進行一波裁員,並關掉數家通路門市。不過神腦第一季仍銷售出47萬支手機,在總市場160萬支的銷售量佔有率達29.7%。

 

神腦手機出貨量及營收變化

月份

市場銷售量

神腦出貨量

神腦營收(仟元)

1月

450000

95405

686,833

2月

550000

150285

1,051,191

3月

600000

228714

1,153,520

4月

500000

128526

900,909

5月

500000

136425

962,037

 

有鑒於去年第四季的手機庫存跌價損失慘重,神腦今年度加強手機庫存的控管,目前的庫存天數已降至10天的水準,至於手機的進貨部份,已與廠商達成協議,在下單後仍可享有10∼14天內取消出貨的權利,將使其價格波動的風險降低。第一季的手機價格波動相較於去年呈現穩定的現象,再加上神腦的庫存管理有所改善,使得第一季的手機銷售平均毛利率達到13%的水準,較去年度約8%的毛利率有明顯的改善。第二季受到傳統淡季的影響,預計毛利率會較第一季下滑10%左右;第三季雖然GPRS手機開始上市銷售,不過市場接受程度還待觀察,再加上中華電信九月起,除神腦外新增聯強為其手機供應商,對於神腦下半年的營運有較為負面的影響。

 

     

  • 自製產品及固網服務

     

 

1.自製產品

 

有鑒於台灣行動電話的普及率已達8成,換機市場今年恐將不樂觀,神腦今年將業務拓展重點放在較高毛利的無線區域網路相關產品之上。神腦以往的自有產品主要是鄉村無線電話機為主,鄉村無線電話機是走利基路線,主要市場為基礎建設開發程度不均的國家,包括中東、東南亞、俄羅斯聯盟等地區,但因利基市場不易衝刺營收,神腦自有產品佔營收比重近年逐漸下降。

 

神腦銷售區域一覽

年度

87 年度

88 年度

89 年度

地區

金額

%

金額

%

金額

%

 

 

亞 洲

225,025

3.60%

152,582

1.80%

232,856

2.00%

中 東

436,099

6.90%

411,685

4.90%

669,831

5.80%

美 洲

44,409

0.70%

111,741

1.30%

339,880

2.90%

小 計

705,533

11.20%

676,008

8.00%

1,242,567

10.70%

內   銷

5,524,130

87.60%

7,011,910

83.50%

9,979,223

85.80%

合   計

6,229,663

98.80%

7,687,918

91.50%

11,221,790

96.50%

勞務收入

76,289

1.20%

713,760

8.50%

404,921

3.50%

總   計

6,305,952

100.00%

8,401,678

100.00%

11,626,711

100.00%

為提升獲利能力,神腦今年計畫提升自製無線通訊產品的比重至25%,其無線通訊產品市場是以海外市場為主要銷售來源。神腦發展無線通訊產品已行之有年,5年前即在西雅圖成立一研發據點,目前資本額3億元,由神腦董事長林保雍採個人持股的方式,從事應用軟體的研發,作為台灣研發團隊的技術支援。由於無線通訊產品的特性,適用於區域較廣泛的客戶,包括大農場、大賣廠、工廠、部門眾多的辦公室等,透過無線通訊相互聯繫,因此過去神腦產品多以外銷為主,市場擴及俄羅斯、美國、歐洲、中東等地。目前以中東市場所佔營收比重最高,但神腦最看好美國市場,去年即在洛杉磯成立行銷據點,若加上今年投入的100萬美元,神腦共投資300萬美元發展美國市場。由於神腦去年採零售的方式經營,加上美國市場仍處教育階段,因此去年重點放在行銷方面,但零售的費用龐大,致使毛利率僅10%,而神腦今年則將走加值行經銷的方式發展,預期將使得毛利率提升至30%水準。

由於神腦發展美國行銷通路,因此公司計畫除銷售自有品牌外,也考慮引進其他品牌的無線通訊、資訊等產品。今年美國市場以4億∼5億元為目標,獲利方面,由於去年才開始發展通路,因此希望今年能損益兩平。海外市場則以15億元為目標。

神腦今年自有產品營收預估為15億元,貢獻獲利1.7億元,但第一季只有1.5億營收,毛利率24.7%,達成情況不佳。

2.固網服務

神腦今年將增加ADSL寬頻系統整合業務,計劃與寬頻業者合作,神腦負責ADSL的系統整合的工作,為此神腦新成立網路事業群,以助於跨入ADSL整合的應用服務領域,合作方式是客戶申請裝設ADSL,中華電信只要佈線路即可,安裝機器則交由神腦國際負責。因此這項業務主要的營收來源除了ADSL寬頻網路架設及技術服務外,神腦國際也可進一步提供相關加值應用設備,如LAN、WLAN、網路直播視訊會議以及多媒體影音VCD光碟製作等,另外神腦國際也針對寬頻影音內容成立網站,結合ICP業者,提供一連串系統整合服務。神腦估計,家庭用戶將占神腦比重最高,約達7成,其餘為企業用戶及玩家市場,預計今年將可創造3.43億元的營收,而由於通訊系統整合具加值成分,毛利可達25~30%,此部份營收並未計入今年財測。

台灣寬頻上網人口目前約在46萬戶,在2001年底將可望達到120萬戶,因此會有80萬戶的成長規模,神腦國際將搶進ADSL系統整合服務(SI),針對家庭用戶與中小型企業戶提供ADSL申裝、應用設備與技術服務、以及寬頻影音內容網站。神腦5月底起開始代理中華電信ADSL設備裝設,並將在6月份開始投入運作,目前也計劃與東森寬頻電信洽談ADSL合作關係。

至於3G執照競標上,神腦計劃以新台幣5億到10億元參加3G執照競標,由於神腦國際與中華電信向來有密切的合作關係,因此將會以中華電信為優先的投資團隊,不過由於目前中華電信還未對外公佈它在3G執照競標的動作,加上是要以借貸或是公開集資的方式來募得資金,目前都還在審慎評估當中。

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