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主     題 晶元光電(2448)建議暫時觀望,待LED景氣明朗再介入 查詢個股資料(2448)
發    表     日    期 2001/6/23
作     者
太平洋證券 

2448晶元光電

阮世昌2001.6.23

晶元為國內LED上游磊晶片第二大生產廠商,產品包括四元高亮度LED晶粒與晶片,以及藍綠光氮化鎵晶粒與晶片。2000年高亮度晶粒佔營收比重為85%,但毛利率僅18.5%,較光磊22%為低;磊晶片方面毛利率雖高達40%,但受制於HP與日亞化的專利限制以內銷為主,營收難大幅成長。以今年營運展望及稅前EPS 1.47元來看,上市承銷價32.5元本益比顯然較光磊、鼎元等高,再加上上半年景氣不佳,達成率偏低,恐難逃調降財測命運。因此無蜜月行情,建議暫時觀望,待LED景氣明朗再介入。

 

公司簡介

晶元光電 設立日期:1996年9月 資本額:7.65億

董事長:業寅夫 總經理:李秉傑

主要產品: 超高亮度AlGaInP LED、超高亮度InGaN LED磊晶片及晶粒。

核心技術及團隊: MOCVD核心技術,團隊來自工研院光電所及留美專家組成

晶元光電成立於85年,由工研院技術團隊所組成,成立之初即專注自行開發超高亮度AlGaInP LED磊晶片及晶粒,專利方面與HP、Toshiba並列世界三大無侵權疑慮之公司。產品方面在可見光LED系列相當完整,並積極以MOCVD技術為發展平台,開發砷化鎵與VCSEL等領域產品,並與知名國際大廠策略聯盟;在產能方面積極擴充,目標成為全球第一的高亮度LED專業大廠。目前晶元在研發與量產技術上都受到國內外客戶肯定,由日本前10大下游廠有半數為客戶可以印證。

表一:公司沿革及未來發展

期間

創業期

1996.9-1997.12

Phase I

1996-1999

Phase ii

1999-2002

Phase Iii

2002-2005

產品

磊晶片及晶粒

超高亮度AlGaInP (紅、橙、黃LED)

超高亮度InGaN (綠、藍、UV LED)高速通訊用LED

照明用高效能LED、資訊用、通訊用LED、太陽電池

定位

MOCVD核心技術

超高亮度LED

全光域超高亮度LED

世界光電元件製造中心

行銷

自有品牌OEM

內銷為主、直接銷售

內外銷並重

世界級大廠為主,設立海外服務據點

生產

規劃建廠

一、二廠ISO9002 (1999)、IECQ

三廠ISO9001(2000)

海外設廠QS9000

ISO14001

資料來源:晶元光電

主要股東結構:億光21.62%、光寶10.05%、創新工業4.88%、華興電子4.78%、百億投資4.54%、中華創投4.41%、中亞創投4.41%、鼎元光電4.33%、百誼投資3.88%、李秉傑2.33%。

產業概況

據工研院光電所ITIS原先預估﹐全球LED市場在2000年可保持7%左右的穩定成長局面﹐其中尤以高亮度LED的複合成長率23%最高。但去年的榮景只維持短暫時刻,在手機銷售而盛而衰的衝擊下,使產品供需逆轉,價格快速下滑。因此去年的LED產業成長率不如預期。不過長期而言﹐LED的應用範圍擴大,如高亮度LED、SMD LED、白光LED及通訊用的紅外線(IrDA)LED需求等,都對未來LED產業提供成長動力。只要此波資訊、通訊產業的庫存有效去化,LED產業將脫離谷底、恢復成長活力,若是交通號誌、汽車、照明等應用提早成熟,則成長的速度可望加快。

表二:全球可見光LED與紅外線LED市場規模 單位:百萬美元

年度

1999

2000

2001

2002

紅外線LED

1427

1513

1610

1700

可見光LED

1813

1956

2109

2263

合計(成長率)

3240

3469(7.07%)

3719(7.21%)

3963(6.56%)

資料來源:ITIS 2000.4

台灣LED產業自光寶設立以來,已有25年歷史,目前我國在中游晶粒製作佔全球第二的地位,在下游封裝更居全球第一的寶座,由於台灣是世界製造重鎮,在中、下游的競爭優勢非其他國家可超越。雖然我國在LED中、下游取得不錯的成績,整體產量也居於全球第二,但產值部份與第一的日本仍有不少的差距,其主因是限於專利技術(高亮度LED專利、藍光LED磊晶技術)而局限於較低階的中、下游市場。不過近幾年來,我國在上游部分投入頗積極,目前共有10餘家磊晶廠商,50多部機台。根據PIDA的統計2000年我國LED產值可達238.84億,其中上游成長80%、中游23%、下游15%。而2000至2003年的產值將由238.84億成長到408.75億,年平均複合成長率約20%,顯示台灣LED產也未來仍將呈現持續成長的趨勢,其中尤以上、中游的成長率較高。而近期的景氣低迷,應該只是全球景氣調整的短暫現象。

表三:國內LED的產值與預測 單位:台幣億元(成長率%)

 

1998

1999

2000

2002

上游

5.9

9.4(59.3%)

16.92(80%)

49.74

中游

41.97

51.4(22.5%)

63.22(23%)

117.65

下游

120.00

138.0(15.0%)

158.70(15%)

241.36

合計

167.87

198.80

238.84

408.75

資料來源:PIDA 2000

而就目前下游產品應用與主要廠商技術發展趨勢來看,LED產業有朝1.高亮度、2.白光、3.IrDA與4.表面黏著型(SMD)等方向發展(如表四),這也是未來廠商能否在激烈競爭中脫穎而出,所需掌握的產品方向與關鍵技術。

表四:LED的應用與發展方向

1.高亮度LED

高亮度產品始自1980年推出紅色高亮度LED,之後日本即開始將其應用於戶外看板、第三煞車燈等。目前延伸應用已擴及至大型全彩化看板、車燈、照明與交通號誌之上。目前高亮度LED逐漸普及,但全彩化看板與交通號誌上的應用尚無法成為主流。雖然全彩化看板因具有廣視角、易施工、高精細等優點,但藍色LED價格偏高為應用上的主要瓶頸﹔而使用紅、黃、綠色高亮度LED之交通號誌雖然具有易辨識、低耗電與低維修之優點,但仍應朝降低售價方向努力﹔而利用橘紅色磷化鋁銦鎵(AlInGaP) LED製作之第三煞車燈較不刺激眼睛,歐洲甚至已有少部分高級汽車利用高亮度LED製成車燈模組,故未來發展潛力大。

2.白光LED

白光LED具有發熱低、省電、壽命長、體積小等優點,未來成本進一步降低,極有機會取代目前的照明設備。估計到2003年時,約可達到2.7億美元的市場規模,顯示此一產品具有相當大的市場爆發力。

3.紅外線LED

隨著可攜式電子產品(如PDA、筆記型電腦、行動電話等)要求無線傳輸功能之後,支援IrDA傳輸協定的產品將成為商品化的重心,故紅外線LED具有長期成長潛力。

4.表面黏著型(SMD)LED

由於通訊或電子產品均邁向輕、薄、短、小之趨勢,因此各式表面黏著之產品均可逐漸成長。SMD LED具備體積小、適合自動化生產之優點,故在大哥大逐漸普及之際將廣被應用。

主要產品與市場動態

晶元目前的出貨是磊晶片與晶粒二者兼具,但磊晶片的比重逐年下降,去年尚有15.2%,今年將降至7.9%。未來重心將以晶粒為銷售重心,成為中游供應大廠。若以產品類型來看超高亮度四元AlGaInP (紅、橙、黃LED)佔營收比重88%,代表新興產品的超高亮度InGaN (綠、藍、UV LED)高速通訊用LED佔12%,且未來有逐年上升的趨勢。

表五:晶元主要產品比重 單位:千元(比重%)

年度

89年

90年(估)

91年(估)

高亮度LED磊晶片

98819(15.2%)

74333(7.9%)

72301(4.2%)

超高亮度LED晶粒

549618(84.7%)

861930(92.1%)

1643399(95.8%)

其他

119(0.02%)

---

--

合計

648556

936263

1715700

資料來源:晶元光電

在客戶結構方面,晶元前2年主要客戶還是國內的下游股東,如億光、鼎元、光磊、光寶、華興等。但自去年起由於高亮度技術無侵權問題,逐漸獲得日本客戶認證採用,前十大客戶中國外廠商的比重增加,其中日本是主要外銷市場,其十大LED下游廠商有五家是晶元客戶,可見晶元在產品技術與專利在國內廠商中都居於領先地位。

表六:2000年晶元外銷比重與地區 單位:千元

地區

金額

比重

內銷

244562

37.71%

亞洲

368251

56.78%

其他

35743

5.51%

資料來源:晶元光電

晶元所以能夠在成立四年即躍昇為世界級四元高亮度LED專業大廠(HP、TOSHIBA,國聯、晶元等佔有率達80%),主要憑藉的是堅持開發自我技術專利。已有50餘件專利申請,其中獲得美、日、台共9件專利,其他尚有9件已獲專利核准審定,研發實力在國內LED產業居於領先地位。而產品的無侵權顧慮,也成為晶元領先國內業者開擴國際市場的競爭利器。

在藍綠光方面,目前全球主要供應商為日本日亞化學、Toyota Gosei、美國Cree、Lumileds及Osram等公司,因氮化合物將是未來白光可能的主要材料,因此吸引了各大公司投入發展。不過日亞化學在以藍寶石為基板的磊晶技術上領先全球,並在美、日等國擁有上百項專利,對於後進者形成專利障礙。目前最有可能對日亞造成威脅的公司應是美國的Cree,它是採用SiC為基板,可避開日亞的專利問題,再加上原藍光發明者中村教授擔任Cree的顧問,對於Cree未來發展將更有助益。由於Cree極可能突破日亞封鎖,將使未來幾年藍光及白光LED產業面臨重大改變,台灣廠商在上中下游皆有量產製造的優勢,未來帶來的商機值得期待。

而晶元藍綠光SiC基板發展上,未來可能與基板廠策略合作,在藍光LED產品方面已提出20多項申請,已有4~5項產品通過審核;目前出貨以大陸、韓國為主,已送美、日大廠認證,但受限於專利問題,尚未能在美、日、歐等地區銷售。若能突破專利問題,將有很大的成長空間。

營運概況

晶元1998年以剛成立2年的公司EPS有2.71元水準,營運表現不錯。但1999年受到LED景氣不佳影響出現虧損,2000年在經營階層努力下,再度轉虧為盈,總計營收6.5億元,稅前盈餘2600萬元,EPS為0.39元,較1999年略有轉機。但今年2001年表現再度籠罩在全球景氣低迷的疑慮中,首季營收受淡季效應與產業不景氣衝擊下,僅有1.3億,毛利率16%,稅前盈餘約20萬,較公司第一季財測的營收2億及稅前盈餘1500萬低了許多。展望2Q,由於手機與PC市場景氣仍未有明顯好轉現象,因此預估業績難出現明顯的成長僅與1Q相當,4月份營收約5100萬,5月份營收約4400萬,6月份可能稍高回到5000萬,整個第二季約為損益兩平,因此累積上半年營收約為2.8億,遠低於公司財測的4.1億及稅前盈餘3200萬,整體達成率並不佳。下半年則略有好轉,但公司原預估今年營收將達9.6億元,本業獲利7440萬,毛利率23%,稅後淨利1.12億元,以目前景氣觀之,恐難以達成,預估營收將只有7.5億較去年微幅成長,不過獲利方面在組織精簡縮減成本開支下,及帳上有約1億元的遞延所得稅資產,對稅後獲利有不少助益,還是較去年成長,不過稅後EPS不到1元,恐有調降財測疑慮。

表七:晶元近幾年簡易損益表 單位:百萬元

項目

1998

1999

2000

2001(公司)

2001(估)

營業收入

304

215

649

960

750

毛利率

48.1%

9.6%

17.8%

22.8%

17%

稅前獲利

81

-68

4

104

40

稅後獲利

98

-39

26

112

70

稅後EPS(元)

2.71

-0.64

0.39

1.47

0.91

股本

360

616

668

765

765

資料來源:晶元光電

重要轉投資

晶元應用本身在MOCVD技術平台之優勢,朝向具潛力的產品發展,衍生出的轉投資有從事光通訊的晶誼及砷化鎵的晶茂達。

1.晶誼目前股本4.5億(晶元持股25%,晶元也投資E2O公司約3100萬台幣,佔其股份約0.6%,),將發展光通訊用的面射型雷射(VCSEL)上游磊晶片及晶粒,主要技術來源與股東是美國E2O公司(為研發、生產、銷售面射型雷射光收發模組的領導廠商),其最新產品為12波道2.5Gbps以VCSEL為光源的光收發模組潛力十足。晶誼光電結合E2O技術及晶元的磊晶及製程技術而成立,晶誼目前租用晶元廠房及設備,已有實驗室的成果出來,今年6月展示新產品(850nm的VCSEL晶粒),預計下半年量產,若量產順利今年即可獲利,將是晶元最重要的轉投資。

2.晶茂達目前股本6億(晶元持股比重約20%),技術團隊來自國內工研院及留美學人,主要技術是砷化鎵磊晶為主(HBT或pHEMT),今年5月即有產品送客戶認證,但目前全球砷化鎵磊晶因通訊產業庫存壓力仍大,加上國內已有全新、博達先行量產,短期內產能有過剩疑慮,再加上客戶認證時間長,今明兩年的營運變數較大。

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