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主     題 華新麗華(1605) 查詢個股資料(1605)
發    表     日    期 1999/9/16
作     者
宏福證券 

產業研究報告

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[華新(1605 )1998/10/9 產業研究報告與投資建議 ]

華新麗華(1605)

■研究員/汪傳政
87年10月9日


投資建議

 建議近期股價若有低於15元以下,都是買點,可擇適當時點進場承接,建立基本持股部位,逢低加碼以攤平持股成本,按線纜業本益比約為18,最不濟讓本益比以15估算,未來合理股價水準當有20元以上實力。

投資理由

 華新麗華自7月15月除權後,股價走勢呈現一路疲弱盤跌,目前華新股價已跌破華新98年上半年財報中每股淨值16.4元水準。預估98年營業收入是167.26億元,稅前損益是25.36億元,則按98年預估期末股本計算,稅後每股盈餘為1.35元。而預估99年營業收入是181.05億元,稅前損益是4.42億元,則按98年預估期末股本計算,稅後每股盈餘為0.41元。預估99年獲利衰退原因是業外收益減少,主要是預計99年不會有大額長期股權處份利益入帳,但本業部份的營業損益是10.64億元,較98年的營業損益10.62億元微幅成長0.19%,由於預估本業在98、99年仍能持續獲利,因此股價跌破淨值後,相當具備長期投資價值。

產業近況

 電線電纜工業為整體產業的基礎之一,亦是電力、電訊的傳播媒介,是我國策略性工業發展項目。其產品種類繁多,廣泛用於各項電子、電機、電信、家電與資訊電腦等商品上,供其傳輸電力及電訊用,為不可或缺之傳輸導體。此外可供如公共工程及建築樓房之電路配線使用,因此電線電纜工業乃屬於內需型產業。

1. 電線電纜工業具有下述特性

(1)廠商數目眾多,但產值集中。目前國內線纜廠商約200家,其中逾150家屬生產技術層次較低之中小企業,因此業內有80%的營業額是集中在前15大業者。

(2)原料進口依存度高。電線電纜的原料以銅為最大宗,且大部份需仰賴進口,使進口銅的成本佔業者生產成本之65%左右。因此國際銅價的波動影響廠商成本及盈餘甚鉅。

(3)市場採訂單式生產。由於電線電纜產品之種類及規格繁多,業者為避免庫存壓力,多採客戶需要生產。

2. 產業結構及產品簡介

 由於國內電力電信電纜及電力電信設備的擴充採購息息相關,電子線與漆包線則和中下游電子業及機電業關係密切,而建築業景氣更是直接影響電線電纜業榮枯。依產品用途可區分為下述五種:

(1)裸銅線:從進口電解銅條熔鑄抽線,主要產品為無氧的SCR及DIP銅線。因加工層次最低,附加價值亦低,業者一般只賺取加工費。

(2)漆包線:利用樹脂原料製成瓷漆線,其中銅佔98%,主要供應製造馬達、變壓器及電子線圈使用。

(3)電子線:以銅包銅或銅包鋁為裸線,並以PE或PVC為絕緣體,其中銅佔50%,塑膠佔20%,供電子、資訊等下游產品接線及信號傳輸使用,產品有連接線、排線與電源線等。

(4)通信電纜:供通訊傳輸之用,銅及塑膠各佔30%,產品有塑膠絕緣電線電纜與海底電纜。

(5)電力電纜:供應電力公司及營建業的高低壓配電用線,銅佔70%,塑膠或橡膠佔20%,主要是塑膠電線電纜,橡膠電線電纜及高連聚乙烯電線電纜。

營運損益

單位:新台幣億元/元

年度\項目

1997年
上半年

1997年

1998年
半年

成長率(%)

1998年
(研究員估)

1998年
(公司估)

成長率(%)

1999年

成長率(%)

營業收入

77.15

154.38

70.93

-8.06%

167.26

172.78

8.34%

181.05

8.24%

營業毛利

5.31

12.04

8.96

68.74%

18.02

15.91

49.67%

19.45

7.94%

毛利率%

6.88%

7.80

12.63%

83.58%

10.77%

9.21%

38.08%

10.74%

-0.28%

營業淨利

2.87

6.62

6.24

117.42%

10.62

9.34

60.42%

10.64

0.19%

營益率%

3.72%

4.29

8.80

136.56%

6.35%

5.41%

48.02%

5.88%

-7.40%

長投收益

6.08

9.07

(3.97)

-N/A-

(2.05)

(3.07)

-N/A-

4.25

-N/A-

業外收支

9.52

12.98

19.10

100.63%

14.74

16.01

13.56%

(6.22)

-N/A-

稅前損益

12.39

19.60

25.34

104.52%

25.36

25.35

29.39%

4.42

-82.57%

稅後損益

12.57

21.81

30.25

140.65%

31.63

31.65

45.03%

10.88

-65.60%

每股盈餘

0.60

1.04

1.29

118.33%

1.35

1.35

29.81%

0.41

-69.93%

設算基礎:

 (1)假設一:預估98年下半年新台幣匯率均價是34.5元,預估99年全年新台幣匯率均價是35元。

 (2)假設二:98年下半年華新主要產品銷售預估

單位:公噸

主要產品

銷售數量

單位銷售均價

毛利率(%)

外銷比重(%)

佔營收比重(%)

鋁線

2,200

80元/kg

18%

0%

1.8%

鋼線

17,000

19元/kg

9%

20%

3.3%

裸銅線

60,000

60元/kg

4%

45%

37.3%

漆包線

3,600

115元/kg

11%

15%

4.2%

電力電纜

12,000

170元/kg

23%

0%

21.1%

通信電纜

1,400

320元/kg

24%

10%

4.6%

鋼胚及盤元

56,000

47元/kg

3%

30%

27.3%

(3)假設三:1999年全年華新主要產品銷售預估:

單位:公噸

主要產品

銷售數量

單位銷售均價

毛利率(%)

外銷比重(%)

佔營收比重(%)

鋁線

4,800

82元/kg

17%

0%

1.8%

鋼線

35,000

19元/kg

10%

20%

3.3%

裸銅線

120,000

62元/kg

3%

45%

37.3%

漆包線

7,500

118元/kg

12%

15%

4.2%

電力電纜

27,000

172元/kg

23%

0%

21.1%

通信電纜

3,800

325元/kg

22%

10%

4.6%

鋼胚及盤元

58,000

49元/kg

5%

30%

27.3%

 (4)假設四:98年期末股本以234.75億為計算基礎,預估98年股利政策配發1.2元股票股利,則99年期末股本以262.92億為計算基礎。

說明

 華新麗華98年上半年毛利率是12.63%,較去年同期的6.88%明顯增加,主要原因有三,首先是受98年國際銅價較去年同期大幅下跌,在扣除匯率因素之後,仍有成本利差的利潤可享。其次是電力電纜每單位平均售價較去年同期上漲,產生售價利差的利潤可享。最後是通信電纜方面,在銷售量同去年明顯增加下,導致數量利差的利潤可享,且電力電纜與通信電纜毛利率較高,使98年上半年華新麗華的整體毛利率揚升。因此預估華新麗華1998年全年營收為167.26億元,稅前損益為25.36億元,稅後每股盈餘是1.35元。由於華新麗華在98年上半年處份長期投資華邦電股票 共計獲利20.86億元,不過受華邦電98年財測預估在半導體業不景氣下,全年損益產生虧損,致98年業外收支預計為14.74億元。同時估計99年半導體業景氣仍未明顯復甦,預計華新麗華99年將不再處份長期股權投資利益入帳,因此預估99年華新麗華業收支為虧損6.22億元,全年預估營收是181.05億元,在缺少大額業外獲利挹助下,稅前損益為4.42億元,假設98年股利政策配發1.2元股票股利,則99年期末股本由234.75億元膨漲至262.92億元,則預估99年稅後每股盈餘下降到0.41元。 

財務分析

年度\分析項目

最近三年度財務資料

1996年度

1997年度
上半年

1997年度

1998年
上半年

財務結構(%)

負債佔資產比率

40.75

35.23

28.52

28.30

長期資金佔固定資產比率

773.87

812.24

937.12

1046.20

償債能力(%)

流動比率

166.54

219.21

268.38

204.72

速動比率

117.94

114.52

176.44

158.59

利息保障倍數

1.63

3.87

3.56

7.76

應收款週轉率(次)

7.66

4.69

9.56

9.25

應收款收現日數

47.67

38.60

38.17

19.57

存貨週轉率(次)

7.39

3.54

8.12

3.37

存貨變現天數

49.37

51.15

44.98

53.73

固定資產週轉率(次)

3.05

1.70

3.42

1.58

資產報酬率(%)

4.33

3.75

6.43

5.89

股東權益報酬率(%)

2.68

4.49

7.05

8.23

佔實收資本比(%) 營業損益

5.18

1.70

3.51

2.81

稅前損益

3.56

7.29

9.35

10.79

純益率(%)

4.85

15.94

13.79

42.65

每股盈餘(元)

0.43

0.60

1.04

1.29

槓桿度

財務槓桿度

-1.71

1.53

1.64

1.00

說明:

 從財務結構方面,負債比率98年上半年是28.3%,顯示負債比率有逐年下降情況,公司經營自有資金 比率高,財務頗健全。由償債能力上,流動比率與速動比率98年上半年皆保持在1.5倍以上,利息保障倍數更高達7.76,利息負擔明顯下降。另外就經營能力比較,應收帳款週轉率及應收帳款收現天數98年上半年皆較去年同期為佳,顯現公司在應收帳款項目控管得宜。此外對獲利能力分析,98年上半年純益率是42.65%,較過去兩三年呈大幅提升,但是從營業損益佔實收資本比率來看,僅小幅微揚,再由營業損益佔實收資本比率與稅前損益佔實收資本比率之間差距可發現,自97年起業外收益佔稅前純益比重呈上升趨勢,不過華新麗華在長期股權投資收益佔業外收入成份頗高,顯示華新麗華已逐步收割轉投資成果。

公司營運

【一】單月營收

單位:仟元/%

項目\月份

1996年

1997年

1998年

單月營收

單月營收

成長率(%)

單月營收

成長率(%)

1月份

919,165

1,201,950

30.77%

1,017,531

-15.34%

2月份

791,594

973,644

23.00%

1,110,315

14.04%

3月份

1,278,234

1,403,915

9.83%

1,221,758

-12.97%

4月份

1,383,229

1,468,653

6.18%

1,360,740

-7.35%

5月份

1,449,656

1,444,003

-0.39%

1,213,535

-15.96%

6月份

1,290,842

1,393,500

7.95%

1,158,106

-16.89%

7月份

1,176,410

1,383,328

17.59%

1,424,193

2.95%

8月份

1,376,085

1,381,628

0.40%

1,452,716

5.15%

【二】累計營收

單位:仟元/%

項目\月份

1996年

1997年

1998年

累計營收

累計營收

成長率(%)

累計營收

成長率(%)

1月份

919,165

1,201,950

30.77

1,017,531

-15.34

2月份

1,710,759

2,175,594

27.17

2,127,846

-2.19

3月份

2,988,993

3,579,509

19.76

3,349,604

-6.42

4月份

4,372,222

5,048,162

15.46

4,710,344

-6.69

5月份

5,821,878

6,492,165

11.51

5,923,879

-8.75

6月份

7,112,720

7,885,665

10.87

7,081,985

-10.19

7月份

8,289,130

9,268,993

11.82

8,506,178

-8.23

8月份

9,665,215

10,650,621

10.20

9,958,894

-6.49

說明:

 由單月營收及累計營收表現可知,受98年上半年國際銅價下滑,且線纜市場景氣與國際銅價走勢一般呈正相關下,中、低階產品售價明顯下滑,加上國內重電工程進度落後,台電招標延後,導致華新麗華雖然98年上半年整體毛利率明顯提升,但銷售量與金額卻略顥小幅衰退,主要是來自佔營收比重近四成的裸銅線銷售情況不佳所致。不過自98年7月之後,華新麗華的產品增加鋼胚及盤元項目,相信對98年下半年的營收帶來明顯挹注,但是鋼胚及盤元的毛利率偏低,對華新麗華的獲利挹注有限。

【三】外銷地區

單位:仟元

年度\地區

最近三年度外銷地區分佈與比重

1995年

1996年

1997年

外銷金額

比重(%)

外銷金額

比重(%)

外銷金額

比重(%)

東南亞

836,112

5.34%

1,365,698

9.19%

2,039,975

12.89%

大陸(含香港)

2,007,432

12.81%

2,238,994

15.07%

2,425,674

15.33%

日本

219,443

1.41%

323,477

2.18%

183,709

1.16%

其他地區

19,247

0.12%

13,818

0.09%

18,235

0.12%

合計

3,082,234

19.68%

3,941,987

26.53%

4,667,493

29.50%

【四】主要原料供應

原料

供應來源

供應數量

銅板

主要向智利、菲律賓、澳洲、日本與美國煉銅廠、以年長約方式採購。 平均每月128仟公噸

鋼條

主要向中鋼、南非及澳洲BHP廠、以季合約方式採購。 平均每月3仟公噸

PVC粉

主要向台塑以季合約方式採購。 平均每月400公噸

 由上述四張走勢圖,分別是主要原料PVC粉價格走勢圖、中鋼鋼條內銷價格走勢圖及LME三個月期貨銅價走勢圖,與華新麗華單月營收走勢圖,時間是從1996年1月取到1998年8、9月間。不難發現對華新麗華單月營收波動影響較大的原料價格是國際銅價波動,且國際銅價的漲跌明顯領先華新麗華的單月營收。

【五】大陸轉投資事業

單位:萬美元

司名稱

資本額(萬)

股權(%)

經營項目

公司名稱

資本額(萬)

股權(%)

經營項目

上海華新

2,820萬

54%

電線電纜

杭州華新

2,325萬

56%

電力電纜

江陰華新

2,000

75%

鋼纜

華新投資

1,000萬

100%

投資

江蘇華新

700萬

40%

通信電纜

華新藤倉

2,950萬

50.1%

光纖光纜

武漢華新

1,310萬

51%

通信電纜

合肥華新

85.6萬

45%

電工機械

上海麗華

1,261.4萬

84.27%

電力電纜

玉溪華新

312.5萬

28%

電線電纜

南京華新

2,882.5萬

77.96%

電線電纜

       

說明:

 華新麗華在大陸地區轉投資事業目前共計11家公司,主要經營與本業相關的各式電線電纜之生產製造,係透過92年10月設立在英屬維京群島,100%持股的華新麗華控股公司所間接投資。截至98年上半年止,累計投資金額達美金4仟萬元。

【六】重要轉投資事業

公司名稱

股權(%)

資本額(億元)

說明

華新卡本特

93.90% 57.15億元

以生產圓鋼胚、快削棒鋼、特殊合金鋼線材及不袗盤元等為主。98年上半年華新麗華接權益法認列3.4億元投資虧損,華新麗華於98年5月間決定完全購入華新卡本特,且華新卡本特於98年第四季將採減資動作。

華邦電子

26.62% 251.04億元

主要生產一般IC佔84%與晶圓代工製造佔14%為主,98年上半年華新麗華接權益法認列0.16億元投資利益,同時華新麗華在98年上半年處份長期投資華邦電股票共計獲利20.86億元,不過受華邦電98
年財測預估在半導體業不景氣下,全年損益產生虧損,在華邦電子調降98年全年財測下,華新麗華恐將需認列超過3億元以上的投資虧損。

華新先進

22.29 20.0億元

主要營業項目係半導體的生產與測試,98年上半年華新麗華接權益法認列0.02億元投資利益。

翰宇彩晶

25.00% 100.0億元

翰宇彩晶於98年6月間成立,主要營業項目為各種平面顯示器,LCD面板等電子零件製造與銷售。98年上半年華新麗華接權益法認列0.06億元投資利益。

SWOT 分析

優勢

劣勢

  • 成功開發出高附加價值的自融性漆包線、特高壓電力電纜及光纖電纜自製能力。
  • 海外設廠有效打入當地市場,可降低成本,提高利潤。
  • 中、低階產品缺乏技術障礙,在競爭者眾下,毛利偏低,但佔營收比重高,拖累整體經營表現。

機會

威脅

  • 在政府大力推動公共工程、開放民營電廠及台電環島高塔換線計劃下,預估未來高毛利訂單日益增加。

  • 電線電纜類產品價格受國際銅價影響甚高,在預期99年銅價不致有大幅爬升下,市場景氣仍屬買方市況。

結論

 華新麗華本業經營相當平穩,營業收入與毛利嶞國際銅價漲跌而起伏,主要原因是原料銅佔產品生產成本比重相當高。此外亦與下游客戶訂單量多寡有關,尤其是台電每年兩次大型招標案,多屬高附加價值的特高壓電力電纜,因此得標量多寡影響本業獲利甚巨。評估未來華新麗華真正獲利爆發力來源應來自於業外轉投資事業,特別是所投資的高科技事業群。


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