最新研究報告   元大京華證券 個股分析

主     題 美琪瑪(4721)公司海內外廠營運都有不錯的成長空間 查詢個股資料(4721)
發    表     日    期 2001/3/13
作     者
元大證券 

新股介紹

-美琪瑪(4721)

劉思良


結論

  美琪瑪公司為全球最大的PTA氧化觸媒生產廠商,由於PTA的下游產業對於人工需求程度高,因此亞洲地區為PTA相關產品最主要的生產基地,公司為了就近供應PTA生產廠商所需的觸媒,除了己在泰國、印尼、韓國設廠,也規劃在這二年完成在馬來西亞和大陸設立新廠房的計劃,這二個國家陸續有許多PTA新產能開出,以公司優異的生產技術,可望在當地有不錯的發展。台化在今年底預計有135萬噸產能開出,所以美琪瑪台灣廠明年出貨量可能上升,公司海內外廠營運都有不錯的成長空間。

  另外為了避免營運集中在單一產品的風險,公司考慮向外商購買生產純化觸媒的技術、研發相關觸媒和生產電子工業原料,以強化產品齊全度。公司對於未來有詳細、且可行性極高的營運規劃,投資風險不高。

一、公司簡介

  美琪瑪公司成立於1992630日,資本額3.30億元,員人工數76人,主要產品項目為PTA之氧化觸媒、聚酯之調色劑,並代理銷售義大利Chimet 生產的鈀觸媒。台灣廠去年氧化觸媒銷售量4千餘噸,在國內市場的佔有率約65~70%,居領導地位。股東結構方面,大股東持股約80%、法人持股16%、員工2%,股權相當集中,預計三月八號掛牌上櫃,掛牌價暫定12.8元。

二、產業概況

  根據ITIS紡織中心的統計資料,1998年全球PTA產能為22450千噸,由於設立PTA廠需要投資相當的資金及一定的生產技術,生產廠商並不多,而且PTA下游產業對人工需求較高,因此PTA主要生產廠商有逐漸集中在亞洲地區的趨勢,亞洲區產能為15861千噸,佔全球70.65%。目前全球生產商約50家,所以PTA氧化觸媒生產商銷貨對象相當集中,並且生產商和客戶有明顯的地域區隔,整個PTA上下游通常在一個區域內形成完整的產業結構。

表一、全球PTA產能分佈情況

地區

產能(千噸)

廠商家數

占全球比率%

亞洲

15861

36

70.65%

美洲

3704

8

16.50%

歐洲

2400

7

10.69%

其他

485

3

2.16%

合計

22450

54

100%

資料來源:元大京華投顧整理

  台灣地區有四家PTA生產商,每年PTA氧化觸媒需求量4800~5000噸,供應商僅有美琪瑪、康普和福誼這三家公司,PTA生產製程中,觸媒所佔的成本比例不高,但是觸媒品質及供貨的穩定性是廠商考量的重要因素,觸媒生產商要依據客戶之需求,為其調配特定成份和比例的產品,由於生產技術高,新廠不易切入這個市場,現今使用中的氧化觸媒為近20年來研發得到效率最好的產品。

表二、台灣PTA廠年產能

廠商

中美和

台化

杜邦遠東

東展

產能(千噸)

1420

840

840

420

資料來源:元大京華投顧

三、公司營運

  利用對二甲苯(PX)和醋酸(HOAc)為原料,經過一連串化學反應合成得到對苯二甲酸(PTA),為了加快反應速率和提高產品純度,分別使用氧化觸媒和純化觸媒這二項原料,觸媒銷售量的成長性也和PTA產業有密切的相關性。PTA早期用於聚酯纖維,近年來廠商積極開發其他用途,用在PET瓶和工業用產品的比例逐年昇高。美琪瑪公司生產的氧化觸媒主要原料有鈷金屬、錳金屬、溴酸和醋酸等四項原料,其中鈷金屬佔原料成本90%以上,因此產品售價主要是依照倫敦交易所鈷金屬近月期貨價和加工成本計算而得,毛利率在25%以上。公司考慮向外商購買純化觸媒的生產技術,以增加產品完整度,目前是從國外進口代理銷售。

  公司在泰國、韓國、印尼各有一個廠房,台灣廠產能最大,佔營收56%,海外廠佔44%,其中泰國廠獲利最好,產品全部內銷給TPT8MPC兩大PTA廠。印尼廠70%產品內銷,供貨佔當地大部分的市場,獲利情況次之。韓國廠則是面臨三家觸媒生產商的競價,因此獲利較差。

  目前PTA市場呈現供過於求的現象,但是因為高資本額的龐大折舊費用與停爐後需要清理管線中殘留的原料或半成品,再度開爐時品質不好難以販賣等因素,因此即使PTA市況不好,廠商僅會降低開工率,甚少會停止生產,所以在景氣衰退或需求淡季,對於PTA氧化觸媒仍會有一定的需求。

圖一、對苯二甲酸生產流程

wpe1.jpg (11209 bytes)

資料來源:元大京華投顧

表三、美琪瑪海內外廠月產能

地區

台灣廠

泰國廠

韓國廠

印尼廠

合計

產能(/)

480

200

120

110

910

銷量(/)

400

170

70

75

715

開工率

83%

85%

58%

68%

79%

資料來源:元大京華投顧

四、未來發展

表四、公司未來設廠計劃

國家

預定時間

規劃月產能()

馬來西亞/新加坡

2001年中

540

中國大陸

2002年中

400

印度

2003

-

中東

2003

-

資料來源:元大京華投顧

  由於PTA相關產業在東南亞和中國大陸蓬勃發展,公司也規劃前往馬來西亞和中國大陸設廠。馬來西亞廠規劃2條生產線,月產能540噸,今年上半年可完成初期計劃,下半年開始投產。預計2002年中赴大陸設廠,投資4000萬元台幣,規劃月產能400噸。由於這些地區還有許多PTA設廠計劃,以生產一噸PTA會消耗2.0~3.0公斤的氧化觸媒來推算,二年內中國境內PTA生產廠商對氧化觸媒的年需求量會增加5050~7575噸、馬來西亞需求增加2600~3900噸,合計兩地新增需求約8000~12000噸,比美琪瑪去年海內外廠合計銷量還要多,因此公司在這二個地方的營運,會有不錯的成長空間。

表五、亞洲地區PTA新增計劃

國名

公司名稱

新增產能(千噸)

完成時間

中國大陸 天津 250 2000
洛陽 250 2000
Amoco/珠海 350 2002年以後
翔鶯/福建 900 2002年以後
遼陽 225 2000年以後
三菱化學 400 2002
台灣 台化 1540 2001
杜邦遠東 100 2003
中美和 2120 2005
印尼 Polysindo 500 2000年以後
馬來西亞 BP Amoco 600 2000
三菱化學 350 2000
Indoranma 350 2001

資料來源:元大京華投顧

  台灣境內的台化與中美和二家公司未來也都有建廠計劃,杜邦遠東則是要進行去瓶頸,去年底台化公司表示要再投資50億元進行擴廠的動作,台化公司正在擴建宜蘭龍德PTA 廠,由年產90萬公噸提升至135萬公噸,預計今年底前完工投產,PTA氧化觸媒將有2300~3450噸的成長空間。

表六、財務預測                                     單位:千元

1998

1999

成長率

2000()

成長率

2001()

成長率

營業收入

619,858

542,680

-0.12

526,091

-0.03

610,000

0.16

營業毛利

71,679

97,360

0.36

118,335

0.22

146,400

0.24

營業淨利

40,387

56,953

0.41

77,159

0.35

100,500

0.30

業外收入

19,393

17,527

-0.10

17,322

-0.01

17,000

-0.02

業外支出

10,170

11,724

0.15

20,005

0.71

22,000

0.10

稅前盈餘

49,610

62,756

0.26

74,476

0.19

95,500

0.28

所得稅

10,700

15,071

0.41

18,619

0.24

23,875

0.28

稅後盈餘

38,910

47,685

0.23

55,857

0.17

71,625

0.28

期未股本

196,023

330,000

0.68

390,000

0.18

390,000

-

EPS()

1.98

1.45

-0.27

1.43

-0.01

1.84

0.28

毛利率

0.12

0.18

0.22

0.24

營益率

0.07

0.10

0.15

0.16

業外率

0.01

0.01

-0.01

-0.01

稅前淨利率

0.08

0.12

0.14

0.16

稅率

0.22

0.24

0.25

0.25

稅後淨利率

0.06

0.09

0.11

0.12

資料來源:元大京華投顧

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