最新研究報告   華宇證券 個股報告

主     題 禾伸堂 查詢個股資料(3026)
發    表     日    期 2000/1/21
作     者
華宇證券 

禾伸堂公司報告

日期:1/10/2000


單位:百萬元,%

年度

項目

86

87

883Q

88年公司估
(實績)

89(F)

營業收入

1,126

1,082

1,197.7

1,716.7

2,450

成長率

24.8

-3.9

-

58.6

42.7

毛利率

11.94

17.6

17.7

20.88

22.0

營業利益

67

103

126.9

225.7

355

稅前盈餘

49

81

111.4

198

310.6

稅後純益

38.5

62.6

94.5

185.7

256

成長率

25

62.5

-

196

37.8

EPS

2.16

2.4

3.15

5.06

6.98

產品結構:MLCC38%、鉭質電容器24.7%鋁質電容器12.5%、積體電路15.5%佣金2.93%、其他6.1%

負債比率(D/E)158%(3Q)                         流動比率:12.95%( 3Q)

相關同業:世平、品佳、天揚、華新科。             股本:3.66億元

投資建議:150元以下可買進,短期目標先看200元。

理由:

  1. MLCC今年景氣依看好下,禾伸堂89年獲利預估可達6.9元,參考未上市價約170~180,故150以下買進仍有獲利空間。

  2. 公司自去年下半年跨入MLCC製造,其產品依客戶之需求及朝高電容、低阻抗等高單價產品方向發展,獲利看好。

訪談重點:

  1. 主要產品項目

產品別

供應商

產品內容

限制條款

代理關係

比重

電容器

HITACHI

晶片型組質電容器

獨家

75%
(含製造)

夾板型鋁質電容器

非獨家

ISK

多層陶瓷電容器

非獨家

SEMCO

多層陶瓷電容器

非獨家

積體電路

ARK

-

-

15%

ICS

-

-

GIGA

SRAM

獨家

AVERLOGIC

PC TO TV解碼器

非獨家

OMNIVISION

CMOS SENSOR

非獨家

APT

場效電晶體二極體

銷售地區限台灣

獨家

ZORAN

DVD解碼晶片
DSC 數位相機控制晶片
杜比音效處IC
影像壓縮晶片

銷售地區限台灣

獨家

台達

電磁干擾濾波器
電源插座
直式無刷式風扇

銷售地區限台灣

非獨家

勁佳(V-BEST)

灰階LCD PANEL

銷售地區限台灣

非獨家

台松(PANASONI)

TSTN LCD

銷售地區限台灣

非獨家

BGA

CANON

BGA基板

獨家

10%

由上表可知和伸堂主要銷售產品為被動元件(多層陶瓷容器、鉭質電容器、鋁質電容器)、積體電路(網路高速SRAM、多媒體ASIC)BGA封裝基板,而其自去年下半年正式量產MLCC,銷售額6,330萬元,公司預估今年可達4~8億元。

  1. 產業概況:

  • PC產業及無線通訊產業成長超乎預期,被動元件產業成長快速

參考下表各產品使用被動元件之數量,若以每台PC至少用到150顆積層陶瓷電容,5顆鉭質電容的情況下,2000年可用到159億顆MLCC5.3億顆鉭質電容。在筆記型電腦方面,以每台NB約需使用50顆鉭質電容,350MLCC計,2000NB出貨量約2,230萬台,則須使用到11.15億顆鉭質電容與78億顆MLCC,將使被動元件產業大幅成長。而手機市場以每支行動電話需要13顆鉭質電容及130MLCC來計算,2000年將需要45.5億顆鉭質電容及455億顆MLCC,與PC產業所需數量更是超出甚多。因此在無線通訊市場快速成長之帶動下,將使被動元件需求更加殷切,供給吃緊的情況將更明顯。

主被動元件約略使量<單位:PCS>

  • 日韓大廠受金融風暴影響減緩擴廠,促使供給產生空窗期

金融風暴影響下,日、韓之被動元件廠難以擴廠,加上87年鈀金屬大漲使成本上揚,而產品售價在競爭激烈下下跌,故各大廠對擴充產能較謹慎。而在PC產業及通訊產業大幅成長下致使產能出現了供給吃緊的現象。

1999年全世界積層陶瓷電容(MLCC)的供給量3,700億顆,日本廠商的供給量即達75%的佔有率;美國、歐洲及韓國的主要生產廠商分別為PhillipsKemetSamsung,其市場佔有率為7%5%5%,合計約佔17%的市佔率;台灣的主要生產商為天揚及華新科技,其年產量約佔全世界8%。而前三大供應商MurataTDKKyocera皆為日本廠商,市佔率即高達六成以上,為業界之領導廠商,掌握先進製程技術及規模量產之優勢。由於過去幾年來全球對MLCC的需求雖呈穩定成長,但在產能過剩的壓力下使得產品價下跌幅度達20%;因此1998年各主要廠商停止擴產動作,1999年則因通訊及資訊市場的成長超乎預期,各廠商自下半年起開始積極擴廠,預計較1998年增加了28.3%產能,但仍呈現供不應求的現象。

1998年我國的電容器市場總產值為231億元,其中MLCC的部份的產值達133億元,佔整體電容器產業產值近六成之比例。而以數量而言,MLCC為所有電容器之冠,此乃MLCC為下游電子產品中是不可或缺的元件,而MLCC的產品特性為單價低且使用量大,故廠商需具經濟規模方有競爭力。目前已上市上櫃公司中,如天揚、華新科技、匯僑工業等為較具規模之公司,而禾伸堂自去年下半年起業已開始量產。

1998年我國國內電容器生產概況

使用元件

筆記型電腦

主機板

繪圖卡

數據機

電源供應器

電子相機

手機

項目

年產量(億個)

年產值(億元)

產量(%)

產值(%)

陶瓷電容器

664

133

88.0

57.6

鋁質電容器

51

38

6.8

16.5

塑膜電容器

30

43

4.0

18.6

其他電容器

9

17

1.2

7.3

合計

`754

231

100

100

資料來源:工研院材料所IT IS計劃整理。

  • 禾伸堂競爭優勢
  1. 國內最大被動元件通路商:禾伸堂與國外大廠如HitachiCannonISKSEMCO關係良好,使其在被動元件缺貨時供應仍不虞匱乏;且年具有豐富產品經驗下,對產品具有相當高的熟悉度,充份掌握每一項產品屬性,而且具有設計能利可配合客戶產品實際線路設計所須之MLCC作供給及生產,和客戶產生緊密合作關係;因此禾伸堂勢將獨霸於被動元件通路。

  2. 具研發、生產及通路能力:禾伸堂在發展通路的過程中,瞭解到通路商提供的產品多為標準化產品,無法完全滿足客戶的需求且不一定為最經濟之產品;此外鑒於若無設計及生產之能力將受制於上游之供應商,每當產業景氣熱絡供給吃緊時便場無法充分供應客戶,因此禾伸堂跨入了設計及生產,除可針對客戶所需生產適用且成本較低之被動元件,使本身更具競爭力,也可免去缺貨時之窘境。目前禾伸堂朝中高壓、高電容、低阻抗之MLCC發展,並已成功開始量產,同時針對MLCC材料進行改良以降低成本,並依客戶需求生產所需之產品,以提高產品毛利增加獲利。

  1. 財務分析

分析項目

年度

公司

85 86 87 88Q3

財務結構(%)

負債佔資產比率

禾伸堂

69.77

61.86

54.46

61.35

華新科

24.34

27.72

43.06

48.39

世平興業

65.96

56.95

59.66

54.45

敦吉科技

25.46

39.46

19.26

28.37

品佳

55.17

59.87

55.48

65.51

償債能力(%)

流動比率

禾伸堂

116.33

107.61

131.34

129.51

華新科

232.40

257.51

114.79

105.48

世平興業

132.76

187.56

136.88

149.33

敦吉科技

193.41

114.49

231.74

144.95

品佳

153.82

136.37

160.74

131.09

速動比率

禾伸堂

87.96

86.46

103.19

98.79

華新科

133.18

133.25

59.23

65.43

世平興業

90.55

136.39

92.16

81.58

敦吉科技

158.95

92.38

201.78

118.72

品佳

88.51

86.46

106.39

95.05

經營能力

應收款項週轉率()

禾伸堂

4.54

4.61

3.59

2.78

華新科

5.05

3.59

3.22

2.53

世平興業

3.94

4.65

6.82

4.86

敦吉科技

3.03

4.51

4.27

2.96

品佳

5.85

6.42

5.39

4.11

存貨週轉率()

禾伸堂

9.98

11.23

8.92

7.79

華新科

3.56

2.41

2.55

2.65

世平興業

6.39

7.88

11.32

5.86

敦吉科技

9.93

11.23

10.78

10.34

品佳

6.49

8.75

8.21

7.97

獲利能力

股東權益報酬率(%)

禾伸堂

23.44

19.73

19.58

21.72

華新科

5.53

5.69

-15.77

1.42

世平興業

13.11

19.55

19.08

14.74

敦吉科技

9.90

17.73

14.91

10.99

品佳

14.76

26.52

8.46

8.79

純益率(%)

禾伸堂

3.42

3.43

5.79

7.89

華新科

13.34

11.54

-29.18

1.67

世平興業

2.40

3.62

2.65

3.61

敦吉科技

9.94

10.37

11.96

12.52

品佳

2.54

4.14

1.64

2.00

現金流量(%)

現金流量比率

禾伸堂

-17.93

17.40

-20.87

-14.65

華新科

-0.65

-35.42

-22.08

-9.27

世平興業

-5.39

-20.03

-13.39

-25.58

敦吉科技

5.99

30.27

30.09

0.74

品佳

8.55

-6.81

6.90

-9.28

由上表可看出禾伸堂的財務結構除負債比率較高外,其餘財務比率表現均相當穩健。

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