最新研究報告   大展證券 個股分析

主     題 兆赫電子(5409)建議逢低佈局 查詢個股資料(2485)
發    表     日    期 2001/1/31
作     者
大展證券 

訪談報告>.兆赫電子(5409).建議逢低佈局........資料提供:鄭慧文

--投資建議                            
單位:百萬元

項目      年份

86

87

88

89

89 1-11月

營業收入

1,291

1,821

2,172

2,592

2,597

營收成長率

94﹪

41﹪

19﹪

19﹪

達成率

100﹪

營業利益

196

350

417

441

371

營業利益成長率

131﹪

79﹪

19﹪

6﹪

達成率

84﹪

業外損益

15

-20

-5

39

40

稅前盈餘

211

330

412

480

411

成長率

181﹪

56﹪

25﹪

14﹪

達成率

86﹪

稅前EPS

5.28

6.00

5.62

4.91

4.20

成長率

-26﹪

14﹪

-6﹪

-13﹪

達成率

86﹪

期末股本

400

550

733

978

978

成長率

281﹪

38﹪

33﹪

33﹪

-

配股政策

2.5

3.0

3.5

-

-

               

毛利率

23.8﹪

29.1﹪

28.5﹪

26.85﹪

22.47﹪

營益率

15.2﹪

19.2﹪

19.2﹪

17.01﹪

14.29﹪

稅前淨利率

16.3﹪

18.1﹪

19.0﹪

18.52

15.83﹪

1.      兆赫原為有線電視分配器及放大器代工廠,近年來積極轉型發展衛星接受設備及有線電視系統業者網路的基礎工程的專業廠商。為典型的外銷廠商,主要客戶包括美國的SA(Scientific Atlanta)、瑞典的Natval、荷蘭的T&C及巴西的WAVE等,外銷比率高達86%,故獲利極易受匯率影響。

2.      兆赫電子從去年下半年陸續推出衛星視訊轉換器(Set-Top-Box)、國內第一台電視數位互動式的視訊轉換器,以及互動數位錄放影機(DVR)等新產品。唯去年新產品出貨情形與預估目標有些落差。兆赫89年營收初估為28億元(6.72/7.21/7.58/6.49億元),較88年成長29﹪,達成財測的108﹪;在獲利方面,預估會比財測的4.8億元少,主要是認列德國馬克的匯兌損失,及原本計畫辦理現金增資所帶來的4000萬元利息費用,因此全年稅前盈餘約4.2億元,財測達成率為88﹪,89年每股稅前盈餘4.29元

3.      公司預估今年營收可以多比去年增加8億元,達36億元,仍是維持過去幾年的三成之成長率。其營收成長來自於數位Set-Top-Box,至於衛星STB、電視互動STB和數位互動錄放影機,將會在今年陸續出貨。今年為了開發數位產品,增聘80位的研發人員,加上備料準備資金投入較大,仍有資金需求,因此有關去年現金增資撤銷,公司預估將延至今年下半年再度舉辦。

4.      兆赫產品營收比重及毛利:

產品

89年營收比重

89毛利率

寬頻有線傳輸設備

放大器

7-8%

35-40%

分配/分歧器

20%

24-30%

信號引出器

5%

8-12%

衛星廣播

接收設備

多重開關類

4-6%

25-30%

降頻器

40-45%

15-25%

STB

衛星STB

7-9%

18-26%

其他

VSAT

7-9%

17%

          傳輸設備:

1.分配/分歧器:主要客戶為美國S.A.之ODM產品,去年5、6月約出貨6萬pieces,7月已提昇至11萬pieces,各產品以訂單式生產(ODM為主,OEM比重約5%~6%)

2.LNB(放大器):因歐美需求仍暢旺,去年出貨達280萬台,公司預估今年出貨量可達400萬台。

3.VSAT:公司目前在低功率VSAT已OK(含0.2W、0.5W、1W、2W、4W及8W),去年交貨700-800套,以試單為主,目前主要鎖定Huges等多家客戶,公司認為今年是VAST成或敗之關鍵時期。

          數位產品:

1.去年兆赫共出貨衛星STB約5萬台,其中上半年出貨約18000台,平均單價為145美元,財測外之6萬台已於去年下半年出貨3萬台,然單價較低,約為115美元,今年目標出貨量10萬台,公司之STB將依需求而附有以下幾種功能:

Ÿ             CA:CA技術之取得除需支付龐大權利金外,自己建構產品之平台尚須與鎖碼技術配合。公司目前已與荷蘭及法國電信局簽訂技術授權,並積極與法國簽約中,提供使用者利用互動式STB,便可進行收發E-Mail、查詢資訊、網路下單購物等消費行為,目前也與上海有線電視洽談合作計劃。

Ÿ             DVR(Digital Viedo Recorder):公司將以出含DVR功能之STB單機(毛利15-20%)及配合客戶建構完整之end to end Solution(公司尚須提供Server且此Solution可應用在ADSL、Ethernet及CABLE Modem,推估毛利25%以上),藉著預先儲存之概念,提供客戶互動之電視節目,目前與客戶洽談一筆20K之訂單,現為第一階段,若順利將於3月先小量交貨1000台,之後每月1萬台,此外,家樂福、元大京華證券、水表公司及Kimo也對此產品表高度興趣。

Ÿ             高畫質:主要以美國為主要市場為主,也與國內四家無線電視公司合作推廣,公司認為2001年中台灣會有4個高畫質節目,年底前會有八個,高畫質節目之積極推廣將有助於相關產品之應用,今年1月將小量出貨200台。

Ÿ             加值型電視上網機Dial box。

Ÿ             QAM box:主推大陸及印度。

5.      View Sonic之合作關係:兆赫希望未來可透過View Sonic之通路與品牌來推動STB系列產品,View Sonic除希望藉兆赫之能力將某些特定內容直接嵌入高階螢幕中,也希望兆赫在IA生產製造上有所幫助。

6.      兆赫經過一、二年的研發,以「電視」為核心,開發適用各種傳輸分配解碼系統,可以應用在數位、有線、無線或是鎖碼等各種技術,缺的只是頻寬,若未來的衛星越來越強,光纖無線傳送等傳輸技術有進一步突破,解決頻寬問題,公司將更有前景。兆赫之傳輸產品因以有線電視業者為主要客戶,營收平穩,STB系列產品是否成功為主要關鍵。可由以下幾點判斷成功與否:是否具全部技術並有效整合、晶片組是否支援以及市場需求狀況。

7.      目前就客戶的意向來說,以電視互動STB來說,每個單價高達120美元,已有客戶說要下100萬台訂單;至於DVR,也有一客戶有意願下20萬台訂單,每個單價為300美元。但是,兆赫的產品太新,除了採用最新的IC之外,重要的是都為「寬頻」產品,在各國硬體頻寬尚未大幅改善之際,這些「潛在訂單」是否能成為「確定訂單」,仍須持續觀察,不過這些部分公司未列入今年度的營收。

8.      未來發展:看好數位電視前景,兆赫已經成立「互動王」,預計年後推到市面,目前正進行最後籌備階段。新公司資本額初步訂為一億元,兆赫初期先投入二千五百萬元,之後再尋求東森、和信、大台北瓦斯和View Sonic等法人股東的加入。此外也將把生產基地逐漸移向中國大陸,並將進軍印度、上海當地市場。公司也投入三十萬美元,於印度合資成立有線電視傳輸設備製造公司,預估明年第三季投產;在中國大陸市場方面,兆赫也結合ENRICH等數家大廠,預計將於第一季末完成華東六省數位有線Cable STB開發協定,下半年正式進軍市場。

9.      90年預估營收將成長8億元達36億元,年成長率為3成。預估90年第一季營收將與第四季相去不遠, 1、2月營收表現平平,3月將緩步提高,營收高點將落在第二、三季(4-9月)。以公司目前接洽客戶情況來看,營收具成長機會,但新產品毛利較現有產品低(15%),獲利成長力道恐不及營收之成長。研究員預估90年稅前盈餘5.6億元,以89期末股本計算,每股稅前盈餘為5.73元

--結論

兆赫電子為國內有線電視傳輸設備及衛星廣播電視接收器材的專業製造廠商。今年在數位產品的推出下,具3成營收成長之實力。今年營收高峰期將落在第二、三季,因此建議逢低佈局。

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