最新研究報告   仁信證券 個股

主     題 美琪瑪(4721)營業利益之達成率穩定 查詢個股資料(4721)
發    表     日    期 2001/3/19
作     者
仁信證券 

研究員:陳秋燕 日期:90.03.19

美琪瑪(4721)

一、財務資料

美琪瑪近六年之簡明損益表

項目/年度 85 86 87 88 89(F) 90(F)
股本(百萬元) 70.0 110.0 196.0 330.0 390.0 390.0
營收(百萬元) 394.07 410.71 619.85 542.68 544.38 623.61
毛利率(%) 9.19 14.55 11.56 17.94 19.20 23.26
營利率(%) 3.9 7.57 6.51 10.49 12.16 16.29
稅前盈餘(百萬元) 14.71 31.84 49.61 62.75 74.84 95.86
稅後EPS(元) 0.54 1.46 2.04 1.75 1.46 1.89

二、董監持股

職稱 姓名 當選持股(千股) 現有股數(千股) 持股(%) 備註
董事長 嚴隆財 3208 6100 15.64  
董事 嚴隆發 1038 1971 5.06  
  朱育仁 280 535 1.37  
  黃健二 82 156 0.4  
  葉國光 82 156 0.4  
監察人 葉微光 70 133 0.34  
  許元棟 3466 6582 16.88 誌元投資

三、重要轉投資

重要轉投資事業 帳面價值(百萬元) 股數(股) 持股比率(%) 列帳法
Mechema(Thailand) 58.40 309994 99.9 權益法
Mechema(Indonesia) 52.07 1782 99.0 權益法
Mechema(Korea) 46.38 349800 95.0 權益法

四、成立源起

原本係代理英國MECHEMA Co.之醋酸鈷產品,進而於1992年將英國MECHEMA Co.購入,成立美琪瑪公司,引進整廠設備並承續英國MECHEMA CO.之優良技術,專業製造及銷售鈷、錳與溴化合物。率業界風氣之先,成功引進液態觸媒取代現有之固態觸媒,除下游業者節省溶觸固態觸媒之成本外,並免於處理後續固態之包裝,將環保衝擊降至最至低,並研發溴化錳與溴化鈷,替代腐蝕性甚強之溴酸;進而開發廢觸媒之回收再利用,從廢觸媒中萃鈷金屬原料再利用,並能間接降低客戶操作成本與減少廢哥物之掩埋,公司新開發硫酸鈷與醋酸銻新產品,其應用範圍將及於電子、電力、能源、交通等眾多領域。

五、產業概況

1.美琪瑪主要營業項目為固態及液態PTA氧化觸媒,如醋酸錳、醋酸鈷之生產製造、買賣及出口業務,PTA(純對苯二甲酸)生產技術掌握在全球幾家大廠手中,除技術不易取得,經濟規模產量多在35萬噸以上,雖然全球PTA總產能達2245萬噸,但生產廠商僅54家,1999年在亞洲地后的需求量達1350萬噸,其中聚醴纖維用約1080萬噸,年增率約7%,依PTA業界之經驗數據平均每生產一公噸PTA約秏1.1公斤CMB觸媒,美琪瑪生產之觸媒,除了供本國使用外,主要輸往南韓、印尼、泰國、馬來西亞,故若以這些國家來考量,其年產PTA約在106.9萬噸,即該地區有11759噸的CMB觸媒的秏用量,而美琪瑪88年銷往該地區之CMB觸媒總銷量為7413噸,因此公司市場佔有率為63%。

2.雖然從PTA產能新增表中的完成時間集中在2000年,但去年仍有許多大廠因建廠時程的遞延,因此可望在今明兩年陸續開出新的產能。

3.國內PTA生產廠商僅中美和、台化、杜邦遠東及東展等四家生產,由於氧化觸媒所佔生產成本比率在5%以下,但卻影響生產速度甚鉅,故一旦使用之後其更改機率不大,使得國內市場成為美琪瑪、台灣康普及福誼寡佔局面。其中福誼所生產之觸媒係由廢觸媒回收再生製成,品質較不穩定,市場競爭能力較弱,故美琪瑪公司在市場上曘主要的競爭對手為台灣康普,目前美琪瑪在國內市場約略佔有率為60%,而台灣康普與福誼之佔有率則皆別為36%與4%,以市場佔有率而言,美琪瑪公司居於領先之地位。

4.美琪瑪所研發生產之硫酸鈷係為磁性材料的基礎製造原料,磁性材料之下游應用雖廣泛,但國內尚無專門生產之廠商,目前係仰賴進口,因此就台灣地區而言,硫酸鈷之市場需求亦相對較低,主要供應國為日本,在日本國內計有田中化學、Chitan Chemical與戶田化學等三家主要製造廠商,日本對硫酸鈷之需求每年約為3360噸,為當前硫酸鈷在亞洲地區的主要需求來源。美琪瑪和田中化學合作,每月產量為20公噸,今年二月開始出貨,預計營收貢獻為3800萬元,毛利率約40%,是毛利相當不錯的產品。過去公司營收來源集中氧化觸媒比重近九成,具有相當程度的營運集中現象,硫酸鈷的產銷對公司而言,主要助益來自於生產線擴充可有效分散單一產品產銷的風險,由於硫酸鈷下游的磁性材料之應用範圍廣,且有穩定的需求,因此就長期而言,將對公司獲利帶來不錯的挹注。

亞洲各國(台灣除外)PTA之新增設計劃表
國 名 新增設產能(千公噸) 預計完成時間
中國大陸 700 1999年
500 2000年
2025 2000年以後
泰國 350 1999年
印尼 350 1999年
500 2000年以後
馬來西亞 950 2000年
350 2000年第一季
沙鳥地阿拉伯 350 1999年

六、策略佈局

1.美琪瑪公司定位於「專業觸媒廠商」,但公司將觸角由原先專長之PTA氧化觸媒,伸展至聚醴及其他化學製程所需觸媒之生產,由於觸媒產業每年以5~10%的速度成長,且化學、石化產業之擴建有向中國大陸方向集中之勢,故美琪瑪就近供貨及完整生產線優勢將被突顯。未來將和有意於馬來西亞擴建新廠的BPAMOCO合作,2002年該廠完工後,所需氧化觸媒年需求量達4800噸(美琪瑪年總銷量為7500噸),將是美琪瑪最大成長動力之一。因受成本的壓力影響,使台灣赴大陸設PTA廠及聚醴廠為將來趨勢,包括紡、東帝士等集團均紛紛登陸,因此美琪瑪將隨國內PTA合作已久之業者在大陸設廠,大陸市場之成長潛力將足以提供美琪瑪未來發展之成長動力來源。

2.今年公司研發重點在醋酸銻,其產品係使用於聚醴纖維之觸媒,因此聚醴纖維的產量與醋酸銻銷售息息相關。依據調查資料顯示,聚醴纖維在過去五年間大致呈現成長趨勢,在聚醴絲與聚醴棉的生產量上,五年來平均成長幅度約6%,目前國內市場所使用之醋酸銻全部為進口品。一般國外進口之醋酸銻為便於運送,常以結晶粉狀包裝運送,雖可降低運送成本,但其成品卻有產生變質結塊的困擾,而美琪瑪預計以液態觸媒方式供應廠商,可有效提高下游廠商的使用便利性與降低生產成本,相對提升美琪瑪公司和國外製造商的競爭能力。此產品屬高附加價值,故對公司所帶來的成長應屬可期。

七、財務狀況

從近五年營收資料顯示,88年度營業收入較87年度減少12.45%,原因為原料價格下跌導致產品單價下滑之影響,89年及預估90年營收皆分別成長0.31%及14.56%,整體而言,公司的產銷量均穩定成長,由於產品單價充皆反應原料價格起伏,所以營收表現受原料價格影響頗深,其變化原因應屬合理。因此若當年度鈷金屬原料成本較高,將造成營業成本增加,致使毛利率降低;反之,原料價格下滑,公司較能創造較高的營業毛利。公司的營業費用主要為薪資、佣金支出、出口費用、研究發展支出及運費等,88年及89年營業費用率佔7%左右,使營業利益之達成率穩定。

八、結論

美琪瑪公司預定於3月9日以12.8元上梆掛牌化工類股,之前的公司承銷股票,參與申購而中籤的投資人率約94%。以本益比評估公司目前股價價格不高,短期目標價位為19元。以公司穩定的獲利能力、未來成長及其歷年股東權益報酬率為15%左右,應享有10倍的本益比,因此推薦買進。

未來研發計劃表
產品名稱 領域 預定日期
硫酸鈷 電子工業原料 2000年12月
醋酸銻 聚合觸媒 2001年7月
鈀觸媒 空污氫化觸媒 2002年7月
鋰鈷化學品 電池化學品 2004年12月

※僅作內部研究參考,不負任何法律責任。

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