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主     題 普信分析 低利率的反效果(第1333期)
發    表     日    期 2019/6/13
作     者
王凱 

隨著全球經濟放緩,即使有些官員開始質疑其負面影響,歷史性低利率的時代似乎仍將繼續。在普信最近的策略會議,投資團隊討論了,低利率對固定收益市場的影響。

到目前為止,對於公債來說,這是一個強勁的2019年,因為市場一直預期,幾個主要央行的貨幣政策將會走軟,並且在某些情況下可能會降息。然而,新一波量化寬鬆政策,是否真正有利於全球經濟還有待觀察。普信投資組合經理兼全球固定收益投資團隊Saurabh Sud表示「如果缺乏財政政策,歐洲央行的進一步寬鬆政策,將無助於歐元區經濟。」

這是國際貨幣基金IMF和其他機構,對當前超低利率環境副作用的質疑。例如,在債券市場,收益率大幅下跌以後,利率曲線能提供的溢價要低很多,因為主要央行的超寬鬆貨幣政策,導致了明顯的曲線平緩。「寬鬆的貨幣政策,甚至更長週期的前景,已經迫使更多的固定收益產品成為負利率,」Sud先生說,即差不多價值9.32兆美元的全球固定收益商品,其收益率低於零。

投資團隊指出,公債利率的下跌及利率波動的加劇,使抵押貸款擔保證券MBS的吸引力降低。30年期的機構抵押貸款往往與長期公債密切相關,這意味著,如果收益率下降,則市場會以較低的利率進行再融資,因此存在提前還款的風險。這與美聯儲10月份,把抵押貸款擔保證券MBS到期後的收益,再投資到美國公債的計劃,可能導致MBS,在未來幾個月內表現不及美國政府債券。

銀行業的利潤,受到歷史性低利率環境的打擊,特別是在歐洲。面對通縮的可能性,歐洲央行在2014年採取了負利率政策,迫使銀行向中央銀行付錢,以取得持有過剩流動性的權力。差不多五年後這項政策仍然存在,官員們現在想知道這是否真的有效。總部位於布魯塞爾的經濟智庫估計,目前歐洲銀行的成本每年超過80億美元。然而在美國,因為利率為正,銀行業通過停止其在美聯儲的過剩流動性,賺取約360億美元。「從國家的角度來看,我們喜歡美國的銀行而不是歐洲,」Sud先生說。

目前ECB似乎還在討論,向歐洲銀行提供新的目標長期再融資操作TLTRO計劃的好處。「TLTRO計劃的最後兩輪並沒有顯著增加對歐洲企業的貸款,」Sud先生補充說。信用研究表明,對於許多歐洲銀行而言,新一輪廉價貸款在提高盈利能力方面,可能沒有太大差異,除非伴隨著經濟活動的反彈。「從成本的角度來看,對容易受全球經濟成長放緩影響的特定歐洲銀行相對較不利」Sud先生總結道。

本篇文章擷取於萬寶週刊第1333期,出刊日期為5月17日,於每週五全省書局或便利商店開始舖貨,因擷取文章時間與出刊日期會有時間差,請網友見諒,若想掌握最新最快的消息,歡迎長期訂購!
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