最新研究報告   萬寶週刊 總編行腳

主     題 不畏疫情利空的中小型(第1374期)
發    表     日    期 2020/3/26
作     者
莊正賢 

武漢肺炎疫情全球失控,中國確診人數持續攀升,甚至有工廠復工後又感染,導致再度停工,南韓短短幾天確診人數突破600人,三星、海力士的員工也中標,日本則是防堵疫情有疏失,已造成社區感染;美國經濟也開始受到疫情影響,採購經理人指數PMI由前月的53.3,向下滑落3.7點,至49.6,創2013年10月美國政府停擺以來的最低水準,2月份製造業PMI由前月的51.9,向下降至50.8,經濟專家預估中值為51.5,皆不如預期,導致美股重挫。

台股1/30大量長黑過後,快速反彈到月線、季線、頸線的壓力區,現在進入第二波回測前低,還會再回測半年線,甚至年線11000點都有可能來測試,台積電確實如張忠謀所料,成為全球地緣政治兵家的必爭之地,美國強打華為,現在連用美設備製造的產品要賣給華為都要經過美國同意,而在疫情肆虐下,中國消費力大減,經濟勢必暫時衰退,手機庫存過高,尤其華為以中國比重最高,已經下修手機出貨量,台積電Q2的7奈米產能傳出不會滿載;去年指數大漲靠台積電一個人撐腰,但今年台積電有疑慮,資金暫時撤出,上半年指數區間整理,但OTC卻站穩月、季線,非常強勢,表示今年中小股是主軸,法說會透露有轉機或維持成長的公司,已經有許多個股不畏疫情利空創高表態了,指數放兩旁,用力拚選股。

鈊象變飛象
1731期總編行腳「宅經濟發威 遊戲股有看頭嗎?」推薦的鈊象(3293),果然由當初的500元大漲再創新高到598元直逼600元大關,追上電子高價股的比價效應,受惠疫情的宅經濟持續發酵。

鈊象去年全年營收52.9億,成長73%,稅前每股盈餘為33.49元,超出公司預期,今年元月營收6.1億、再創新高,法說會透露出今年樂觀的展望,5大手遊產品仍是發展主力,手遊占比81%、商用機只有19%,這也使得毛利率從88%變成93%,今年1月營收手遊占比高達93%,毛利率也從93%拉升變成96%,1月稅前每股EPS為4.06元,雖然疫情導致中國大陸娛樂場所間關閉,可能影響上半年銷售狀況,目前已調整研發資源,聚焦美國及東南亞等新市場。

由於鈊象在全球手遊市佔率還很低不到5%,因此發展潛力還很大,《明星三缺一》去年每日活躍人數為50萬,今年達到60萬;而《金猴爺》為成長最高的遊戲,每日活躍用戶27萬,付費率逾3%,未來仍持續再向上成長,尚未看到「天花板」。在疫情持續失控下,加速股價上漲,鈊象變飛象。

太極、茂矽有轉機
每年都有低價轉機股狂飆,這種公司都是大虧錢,或是透過減資打消虧損,但因為新產品跨入新領域,有著產業趨勢的想像空間,股價就可以大漲好幾倍,這也是低價轉機股的迷人之處。

5G、電動車帶動高功率半導體需求,碳化矽(SiC)晶圓研發更愈來受到重視,2018年全球SiC功率半導體市場規模仍未達4億美元,但在汽車電動化、智慧電網、快速充電等趨勢下,市場預估2030年SiC功率半導體全球市場規模可望達到45億美元以上,10年之後的事沒人說得準,但光是想像空間就足夠了!

目前半導體製程以矽晶圓為主,主要廠商為SUMCO、信越、環球晶(6488)等,電動車、5G走向高壓高速,也讓碳化矽發展愈來愈受到重視,去年環球晶與GTAT宣布碳化矽晶圓長約供應即可一斑,因為碳化矽(SiC)晶圓效能上比目前的矽晶圓表現為佳,多應用在高壓高速產品,如高鐵、風力發電系統等重電設施,但未來在自駕車以及電動車的趨勢下,碳化矽晶圓的高散熱優勢,即可取代部分矽晶圓,成為未來的發展趨勢。

太極(4934)投入碳化矽晶圓長晶領域約3年,技術製程門檻極高,以長晶製程為例,平均8∼9天才長出一釐,其間還有良率問題,太極製程以6吋切4吋為主。近日與國家中山科學研究院合作專利授權開發,以取得長晶環境相關係數,期盼突破技術瓶頸,目前布建10台長晶機台,預計年底得以小量出貨,公司內部有信心在短時間內突破技術瓶頸進而量產,會以市場主流的6吋晶圓切入,初期以高壓功率元件應用市場為主,汽車市場的應用也是未來重點,雖然短期太極的還不會有碳化矽的營收,但不要再以太陽能產業的角度去評估太極,股價減資完後,從12元大漲到20.4元,1月EPS 0.08元,只要想像空間還在,這種轉機股還會繼續飆。

電動車成為汽車產業的主要成長動能之一,關鍵零組件以絕緣柵雙極電晶體(IGBT)功率元件最重要,使用量約為傳統內燃機引擎汽車的5至10倍,因此將帶動IGBT市場總值持續成長,市場預估IGBT將會由2020年53億美金成長到2025年的66億美金,複合成長率4.6%,產業有好的成長空間,公司的機會就大增。

茂矽(2342)去年就加速IGBT的發展,主打冷氣馬達、工業等領域,更攜手車用二極體大廠朋程,將為其代工晶片製造,並合作研發IGBT等製程,搶進車電商機,預計今年Q2完成8吋和6吋共用之IGBT晶背製程無塵室建置,Q3完成關鍵設備裝機,並陸續添購車規要求的軟硬體設備,Q4進入試產階段,公司強調,這會是台灣第一條車用IGBT的產線,初期月產能約5000片。另外,車用二極體出貨量已經達到整體二極體出貨的半數,此類產品利潤較佳,隨著占比提升,對茂矽獲利有一定助益。而5G智慧手機陸續採用快充技術,有望帶動GaN需求的提升,茂矽也有在布局,目前處於研發階段,但貢獻營收的速度還不會很快。茂矽去年EPS大虧2.56元,為近4年最差,但是因為今年有轉機,股價漲到25.8元,波段漲幅40%,只要產業趨勢有想像空間,短線不會那麼快休息。

南電ABF+Sip載板趨勢明確
由於今年春節訂單狀況不錯,南電(8046)留守約75%的人力加班生產昆山廠,疫情爆發後,僅有25%的人力須隔離14天,但以目前75%人力因應電子淡季的需求已經足夠,以低階PCB為主。而高階的ABF、BT(包含SiP)產線皆在台灣生產,ABF產線從去年就滿載至今,訂單需等到下半年才有多餘產能,BT產品除了消費性產品(手機)可能有季節性問題外,其餘如穿戴裝置,記憶體,還有電視晶片需求皆不錯,整體而言BT產線有8∼9成的產能利用率。

近15年來,除了2005年以外,今年為第二次三大產品線ABF、BT、PCB需求皆強勁的情況,以往第一季PCB的利用率約60∼65%,BT為70∼75%,ABF約75∼80%,而今年ABF滿載,BT約80∼90%,PCB約70∼75%,整體利用率表現良好,尤其ABF的三大客戶AMD、Intel、華為需求皆強勁甚至有些產能排擠的現象,5G產品層數太高,佔用較多產能,判斷今年ABF供需缺口為2成,明年會增加到3成,公司新增ABF產能預期到Q4才會量產。而SiP的相關終端產品Air Pods Pro需求強勁,蘋果計畫今年下半將SiP應用到手機照相模組,由於產能可能會不足,故今年初開始客戶的拉貨便逐漸提升,為下半年的需求做預防性備貨。AiP相關產品持續與客戶研發,判斷下半年才會開始生產,隨著mmWave應用興起後才會有較明顯的貢獻。南電去年EPS預估只有0.5∼0.6元左右,但因為產業趨勢有想像空間,三大產品線都成長,這波股價大漲到56.9元,突破10年線,去年高點58.4元不是壓力,投信大買。

本篇文章擷取於萬寶週刊第1374期,出刊日期為2月27日,於每週五全省書局或便利商店開始舖貨,因擷取文章時間與出刊日期會有時間差,請網友見諒,若想掌握最新最快的消息,歡迎長期訂購!
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