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主     題 聯華實業(1229) 查詢個股資料(1229)
發    表     日    期 1999/9/9
作     者
宏福證券 

產業研究報告

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[聯華(1229 )1998/9/15 產業研究報告與投資建議 ]

聯華實業(1229)

■研究員/張惠育
87年9月15日


投資建議

 聯華實本業不佳,上半年已虧損29億,靠轉投資收入認列 1億9千800萬,和處分寶隆及第一信託股票來賺錢。下半年聯華實不再處分股票,也不會處分南港麵粉廠的土地,預計不會有太多的業外收入。預估每股盈餘0.44元,87年9月14號的股價為20.9元,本益比為47.5,若現在買進恐不會有合理的利潤報酬。

簡易財務資料

單位:百萬單

 

1995

1996

成長率(%)

1997

成長率(%)

1998(1-6月)

1998(f)

成長率(%)

資本額

5011

5412

8.00

5682

4.99

5682

6045

6.39

營收

1096

1209

10.31

1253

3.64

620

1377

9.90

營業利益

-18

-30

-

-88

-

-29

-50

-

業外收益

699

567

-18.88

528

-6.88

236

300

-43.18

稅前盈餘

680

537

-21.03

440

-18.06

206

250

-43.18

稅後盈餘

705

470

-33.33

545

15.96

216

266

-51.19

稅後EPS

1.41

0.87

-38.30

0.96

10.34

0.38

0.44

-54.17

公司簡介

 聯華實主要以麵粉起家,但近年來本業不佳,幾乎都處於虧損的狀態,今年上半年虧損29億,預計全年虧損50億元。其營運比重:麩皮及麵粉57%、麥片19%、遊艇13%。

 聯華實本業並不理想,所以轉投資是公司很重要的收益來源,往年以聯成石油化學公司及聯成氣體工業公司的收益來源最多,但今年上半年聯成石油化學公司賠錢(該公司年初市值為119億元,至8月初減至90億,縮減幅度24%),而以神通電腦為轉投資中第二大收益來源。可能是近年來領導人苗豐強重電子而輕石化有關。

 聯華實業是個典型的資產股,土地資產雄厚,全省土地面積高達15多萬坪,大部份是工業用地。但聯華實是一個保守的公司,除非土地開發或買賣已確定,否則不會公佈消息。目前為止因為景氣不佳、公司對土地開發不熟悉、也沒有已確定的土地買賣,所以目前大部份的土地暫時閒置,視地方發展的狀況,等待商機。

產業變化

 過去為平穩國內麵粉價格,設立進口小麥平準基金,除非在國際小麥價格偏低時,向進口業者抽取基金。但從85年起改採只補貼不徵收措施,可望今年底將結束小麥平準基金。預料將衝擊目前小麥聯合採購作業(國內由30多家麵粉廠透過小麥工會聯合採購小麥,再協商分配參與的成員),使各麵粉廠能夠反映實際成本,因此產能規模越大者,越能減少採購成本,未來越具有競爭力。為此有些麵粉廠已計劃擴充投資增加產能規模,以增加競爭力。聯華實目前沒有對外公開其具體計劃,但大者恆大,相信打破聯合採購制度後,對聯華實有益。

 下表為上市食品工廠小麥的進口量、麵粉產量、以及平準基金制度結束後的策略。

單位:萬公噸

公司名稱

小麥進口量

麵粉年產量 麩皮年產量 平準基金結束後因應策略
聯華實業

7

5.25

1.75

統一

8

6

2

擬籌組團隊聯盟

福懋油

8

4.53

1.6

大成長城

7

5.25

1.75

擴充產能至一倍

重要土地資產

單位:千元

資產所在地

面積(坪)

取得成本

帳面價值

高雄小港游艇土地

30157

30141

109664

台北南港麵粉廠

3498

7699

-

桃園富岡廠土地

64681

250539

256879

桃園龜山鄉土地

685

209755

209755

七堵農俱廠土地及建物

5998

11974

70958

五堵廠土地及建物

13000

9400

65315

台中沙鹿土地及房屋建物

69

947344

798505

 聯華實今年沒有計劃處分土地,其中南港3498坪的麵粉廠,因位於經貿園區被政府在都市計劃中規劃成住宅區,總市值約40億。但此案在內政部部待審,還沒通過,加上地方發展還不熱絡,若開發成房屋也不值錢,所以短期內聯華實還沒做任何處置。

 五堵廠有13000坪土地,其中有河流貫穿成一塊6000坪,另一塊7000坪的土地。正在評估是否要推出1800坪的住宅建物,若要推出需與地方政府合作造橋,來連接2塊被河流切穿的土地以利交通。若在景氣不差的時候推出,預計有1億左右的獲利,同時聯華實也可藉此開發案作為銷售房屋的經驗。但目前景氣不好,加上需要有政府的配合,所以必須審慎評估是否有其商機。

 除了遊艇工廠外,聯華實日後要把工廠集中在桃園富岡,以後應會有閒置資產。

 市場傳聞聯華實要在五堵及七堵的土地朝大型購物中心發展,但因土地地點不好、加上聯華實進軍此市場已晚,所以已遭發言人否認。

重要轉投資概況

轉投資公司

金額(千元)

比例(%)

評價法

87年上半年認列收益

嘉和麵粉廠

4924.538

6.66%

成本法

665.84

漢通創業投資公司

61750.038

5.84%

成本法

23343.6

中國理化公司

14314.854

99.20%

權益法

1160.73

聯華氣體工業公司

2260490.09

50%

權益法

99551.8

神通電腦公司

498391.775

20.87%

權益法

66584.37

華成建設公司

36206.43

100%

權益法

1223.21

福龍有限公司

592488.891

100%

權益法

5547.19

 漢通投資公司主要投資高科技公司,聯華實只投資而不參與管理。中國理化公司是聯華氣體的前身,目前運作幾乎停頓,收益來源為設備及土地的租金收入。聯華氣體是聯華實收益來源最大的轉投資,與外商合作,聯華實有50%的股權,為了鞏固其50%的經營權,雖然具有上市公司的規模,但不會上市來分散股權。神通電腦目前是聯華實第2大收益來源,領導人苗豐強近來似乎較偏好投資高科技產業,神通電腦今年上半年為聯華實帶來6000多萬的收益。

大陸投資概況

 目前聯華實只在山東煙台設麵粉廠,投資金額2000萬美元,預計明年9月量產,生產設備與桃園富岡的規模一樣。雖然目前不期望賺錢,但為了搶市場先機,仍須進軍大陸。大陸麵粉種類不多、品質不好,但市場大。一個煙台市需要3個像聯華實規模的工廠。若此投資案進行順利,計畫未來陸續開廠。

SWOT 分析

優勢

劣勢

  • 在食品業不容易創佳績的今天,聯華實轉投資收益大部份不錯,所以每年仍有盈餘。
  • 台灣食品市場已飽和,聯華實在本業上,還未有具體有效的轉型計劃。

機會

威脅

  • 今年底將廢除小麥聯合採購制度,對大麵粉工廠有幫助。

  • 大部份閒置資產沒有積極處分計劃,一切視情況而定,略嫌被動。


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