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主     題 集盛(1455) 查詢個股資料(1455)
發    表     日    期 1999/9/14
作     者
宏福證券 

產業研究報告

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[集盛(1455 )1998/8/14 產業研究報告與投資建議 ]

集盛(1455)

■研究員/楊大誼
87年8月14日


投資建議

 加工絲產業今年由於嚴重供過於求,產品價格己降至近年來的低點,因此無論是一貫化纖廠或是專業假撚廠,均面臨相當大的經營壓力。在市況普遍低迷的同時,集盛的獲利情形卻出現成長的局面。1至6月的稅前盈餘約為2.8億元左右,與86年同期之2.3億元相較,成長幅度約為21%,為同業中的佼佼者,在產業不景氣時,仍能保持如此之成長率,實屬不易。深究其獲利保持成長的主要原因,市場區隔為重要關鍵之一,加工絲產業在經歷業者大幅擴產之後,大宗規格之加工絲已成為兵家必爭之地,售價及毛利節節下降,幾已無利可圖,集盛80%以上的產品為特殊規格的加工絲,一方面可保持其 高單價及高毛利,另一方面可避開南韓及東南亞其他國家之流血競爭,因此獲利才能出現成長。目前加工絲售價已有回穩跡象,加上大陸買盤逐漸回籠,對集盛來說,都是潛在利多,預計今年下半年該公司將會調高財務預測,估計EPS將可達到1.3元以上,甚至挑戰1.5元,目前股價在19元上下整理已久,已接近歷史低價,該公司第一季每股淨值為16.95元,以其獲利能力來說,己到長期投資之合理價位,建議買進,進行中長期投資。

簡易營運概況

單位(百萬元)

年度\項目

85

86

成長率%

87(公司估)

87(研究員估)

成長率%

資本額

1,900

2,800

47.4

3,360

3,360

20

營業收入

3,466

3,889

12.2

4,028

3,934

1.2

營業淨利

281

209

-25.6

220

314

50.2

稅前盈餘

351

427

21.7

344

438

2.6

稅後盈餘

285

355

24.6

362

445

25.4

每股盈餘(元)

1.5

1.27

-15.3

1.08

1.32

3.9

產業概況

 聚酯加工絲之上游為聚酯原絲,而聚 酯原絲是以PTA及EG聚合而成,聚酯加工絲及聚酯原絲價格之連動性甚高,因此決定聚酯加工絲成本的因素,乃在於原料價格的漲跌及聚酯原絲的供需。就全球之總產能及總需求來說,仍呈供過於求之現象,PTA在第二季一度曾上漲至每噸460美元左右,但隨著中東石化廠之新產能開出,加上扮演需求角色的化纖廠因不堪虧損紛紛減產,因此供需失調更趨明顯,因此第三季PTA售價再度向下調降,牌價已降至每噸410美元,預估實收價應在400美元左右。另外在EG方面,一般均在第三、四季間有一波行情,但今年因業者提早擴產競爭,EG行情因此而提早結束,第二季雖有每噸520美元的價格出現,但目前己降至每噸450美元,上述二原料在今年年底之前,均難有大幅反彈行情,這對聚酯化纖廠是一項利多,預計聚酯原絲廠及聚酯加工絲廠之每公斤原料成本約可下降0.7元台幣左右。

 以目前加工絲之市況來說,大宗規格之紗種如75丹尼、150丹尼及300丹尼等加工絲因業者大幅擴產,再加上長纖布廠多紛紛向上游整合假撚加工絲產能,以避免原料受制他人,因此大宗規格之加工絲在上半年嚴重供過於求,面臨削價競爭之壓力,就國際市場來說,雖然南韓及東南亞之加工絲廠有一部份因金融風暴而關廠,但來自大陸的買盤也大幅減少,因此供需仍無法平衡,大宗規格的加工絲售價也降至84年以來之新低,幾已與成本相當,而小色貨特殊規格加工絲及超細纖維因產量少及應用廣,仍能保持銷售暢旺。由於集盛與宏益大部份之產能皆用來生產特殊規格之加工絲,因此在產業面臨不景氣時,仍能逆勢保持高獲利。第三季正值歐美之休假期間,加工絲及長纖布將進入淡季,加工絲原應在第三季出現庫存,但大陸買盤適時出現,減輕部份庫存壓力,同時售價也逐漸回穩,目前市場上對大陸買盤能否持續仍存觀望,第四季長纖布將進入旺季,加工絲去化應無問題,因此大陸買盤僅需維持一季左右,便能有效改善專業假撚廠之生產效率,降低其營運成本。

公司營運狀況

 集盛為一專業假撚廠,以生產加工絲為主,87年由於長纖布市況大好,連帶使上游加工絲之銷售熱絡,因此各專業假撚廠紛紛有擴產動作,集盛在去年11月新增16台假撚機,使其總機台數達到76台之多(錠子式佔17台,磨擦式59台),產量也由每月5500噸增加至每月8000噸。由於下游長纖布市況改變,原本市況甚佳之磨毛布己被其他布種取代,同時流行之布種已有少量多樣的趨勢,因此加工絲也以特殊規格的紗種較受市場歡迎,大色貨的紗種反成殺價競爭的對象。大部份之專業假撚廠均以薄利多銷、增加產能使成本下降之方式來維持營運,集盛為使產品市場與其他競爭者有效區隔,因此將產品向高單價之特殊規格加工絲發展,由於特殊加工絲需將假撚機轉速放慢,因此產量不易放大,但毛利率可有效提高,該公司3月出貨8000噸,4月出貨7000噸,5月出貨6000噸,6月及7月均維持在6000噸左右,雖然營收與出貨量成等比例下降,但獲利減少不多,毛利率也從9%提高到13%。由於特殊加工絲採訂單生產,產品特色為少量多樣,在採購、生產及庫存管理均有一定難度,在加工絲產業處於不景氣時,該公司仍能保持獲利,可見該公司管理得當,經營穩健。

 由於台灣聚酯產業已面臨飽和狀態,但跨入尼龍產業之業者仍屬少數,因此集盛決定跨入尼龍絲產業,該公司在去年辦理現增5.2億元(溢價21元),加上銀行貸款部份,共計投入35億元於籌設尼龍廠,產能規劃為尼龍絲192紡錠,月產3600噸,產品為70丹尼、210丹尼及420丹尼之尼龍絲,預計88年第一季投產,投產後預計每月將可挹注營收3億元左右15%。但尼龍目前市況低迷,尼龍絲售價已低於成本,因此所有預定要跨入尼龍絲之業者均延後產能開出之時間,以免產能一開即面臨虧損,本波預定要跨入尼龍絲之業者有力鵬、新藝及集盛,除集盛外,其餘業者均有延後投產之計畫,據集盛表示,該公司之尼龍絲產品大部份均將銷予特定公司,因此去化應無問題,新產能將如期開出。

業外收益及轉投資項目

 集盛之轉投資項目不多,帳面上僅投資元通創投2千萬元,持股比例5%,以及立益育樂3千萬元,持股比例4.625,除此之外,便是與其跨入尼龍產業有關的源興紡織,源興紡織為國內主要的尼龍布廠之一,集盛投資2千4百萬元,持股比例12.63%,未來源興紡織將可有效消化集盛之尼龍絲產能,因此在集盛的轉投資項目中扮演重要角色。

 集盛在林口擁有一塊約400坪的土地,位於中正機場BOT案之開發區內,每坪成本約為25萬元,該地已變更為住宅用地,未來將視中正機場捷運工程進度而一併開發,目前無明確計畫。

財務分析

年 度\項 目

最 近 三 年 財 務 資 料

84年

85年

86年

財務比率(%)

負債佔資產比率

21.88

12.78

11.95

長期資金佔固定資產比率

145.39

187.32

189.86

償債能力(%)

流動比率

211.19

481.87

411.88

速動比率

161.62

432.59

377.16

經營能力(次)

應收款項週轉率

9.95

7.87

7.04

存貨週轉率

19.98

20.67

23.74

獲利能力

純益率(%)

6.39

8.22

9.13

毛利率(%)

8.6

13.34

10.17

每股盈餘(元)

1.8

1.5

1.27

 該公司財務結構健全,負債少,利息支出不重,在產業面臨不景氣時獲利較不易被侵蝕,同時純益率也逐漸提高,每股盈餘下降之原因為擴產使股本膨脹,但擴產效應未及發酵,待88年新產能投產後,每股盈餘將有向上成長空間。

SWOT分析

優勢

劣勢

  • 原料價格下降,產品價格回穩。
  • 毛利率高,獲利能力強。
  • 原料供應不足,產能擴大不易。
  • 市場仍處供過於求。

機會

威脅

  • 擴建尼龍新產能,獲利可望增加。
  • 大陸買盤湧現,減輕庫存壓力。
  • 競爭者眾,產業已趨於完全市場。
  • 國外買盤不穩定,產品去化受阻。

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