最新研究報告   大東證券 一週財經

主     題 投資週報(六)
發    表     日    期 2000/8/1
作     者
大東研究部 

IA市場卡位戰

資訊家電產品包括PDA、Set-Top-Box、Screen Phone等預估在1998~2002年間成長率高達74.5%,使得PC相關的生產廠商及筆記型電腦、主機板、電源供應器、機殼、桌上型電腦等生產廠商均積極卡位。各家廠商所生產之PDA產品無不加強通訊技術與外型設計的能力,以隨時切入具利基性的產品項目,使該市場競爭更形激烈;但是資訊家電產品重視產品外型與設計的特性,且少量多樣化,對國內慣於以大量化的生產模式亦是另一項挑戰。

公司概況:

華碩(2357)

主機板獲利仍穩定,下半年為主機板產業旺季,加上零組件缺貨陰影逐漸淡去,華碩第三季起單月主機板出貨量應會明顯增加。

除了垂直整合介入系統整合作準備外,亦水平擴散,積極創造事業第二春。華碩現階段在中國大陸的設廠計畫,規畫5座工廠、3個行銷據點(北京、上海、廣州)。設立凱碩、系碩,用來生產機殼,最遲明年初可完成土木結構;成立康碩,生產連接器;百碩則用來生產PCB,初期月產能10萬片,將於年底前完工;而年底亦將完工投產的名碩,主要用來生產電源供應器。主機板廠現階段進度正在裝機,第四季應可正式投產,單月產能應不低於萬片的規模。

在水平整合方面,目前已經有成果的是筆記型電腦,八九年上半年出貨22萬台,全年出貨量預估將達55萬台(營收貢獻150億元)。在新產品方面,寬頻產品於第三季進入量產旺季,華碩的Cable Modem(纜線數據機)和ADSL也將從第三季起加入量產行列,今年寬頻產品包括CABLE MODEM及ADSL MODEM仍佔總營收3%以下。今年推出伺服器新產品伺服器AP2300系列產品,主攻中高階市場,在伺服器主機板上具有軟體設計及技術支援的優勢,未來伺服器將是另一成長的動力來源,但今年伺服器佔營收比重在三%以下。

技嘉(2376)

至於主機板的出貨量,台灣一廠月產能35萬片(7條生產線),為了因應下半年旺季之需求,平鎮二廠預計8月底、9月初將投產,設計的全產能為,單月60萬片(約10-11條生產線)。因此9月份開始月產能將達90-100萬片,至年底台灣自有月產能將突破百萬片。而如連同大陸黃江廠五條生產線,單月產能30萬片,預計年底前技嘉主機板月產能將可達130萬片,足以因應未來陸續加入的OEM大訂單所需。技嘉在clone市場起家,近來也積極進入OEM市場,主機板的OEM業務,第一季比重達2成,第二季增加為3成。附加卡單月出貨量7萬至8萬片,佔總營收的比重約8∼10%。準系統目前每月出貨量約1.5萬至2萬台,第三季將擴建東莞二期廠房,月產準系統300萬套,預計明年第一季設廠完成量產。

技嘉7月底將推出應用於中小型企業的伺服器,9月份進入量產階段,但此部份對於今年的營收獲利貢獻尚不大。技嘉科技為發展通訊及網路產品,包括無線上網設備及小型基地台等產品,從國內某通訊大廠延攬一批研發人才,組成網路通訊事業處,自行開發新產品,預計明年初完成量產佈局。

微星(2377)

微星目前台灣中和一、二、五廠共14條SMT線,大陸廠有3條SMT線,加計外包產能15~20萬片,每月產能水準為80~85萬片。新廠中和三廠預定2000年8月完工,整個廠房可容納28~32條SMT線,其中規劃除了新增11條線外,中和一、二、五廠的生產線將遷入,合計共25條線,使月產能提高至130~160萬片,增加7成以上。此外,至2001年底前尚有中和六廠、大陸二期擴建計劃(2001/Q1完成),荷蘭二廠等的廠能將陸續完工,以系統組裝及IA的生產為主。

微星近年來積極擴充產能,使其主機板的銷售量直逼技嘉,市佔率在2000年有機會達到7~8%以上,公司的目標為,2~3年內主機板的營收比重由90%降至60~70%(全球的市佔率提高至10~15%),增加IA產品佔營收的比重。過去微星以前一直以中型的OEM客戶為主,然而日前已接獲Gateway、IBM、Compaq等3家大廠的代工訂單,配合國外的訂單持續轉移台灣,1~2年內成長的力道不變。

微星在IA的相關產品已推出網路電腦、STB、網路電話、PDA,營收比重仍不大,未來每年將以10%的成長速度,增加IA產品的營運比重,目前則將重點擺在強化製造能力與彈性、快速的供貨能力,並以策略聯盟的方式取得通訊網路的技術,使公司可以配合得上未來IA市場走向。

跨 公 司 比 較 -- 88年

           

公司

2357 華碩

 

2376 技嘉

 

2377 微星

 

營業收入淨額

489.99

100.00%

161.66

100.00%

158.00

100.00%

營業成本

344.86

70.38%

134.62

83.27%

134.31

85.01%

營業毛利

145.13

29.62%

27.04

16.73%

23.69

14.99%

聯屬公司間未實現銷貨

-0.42

-0.09%

0.00

0.00%

0.00

0.00%

營業費用

18.52

3.78%

9.10

5.63%

8.07

5.11%

營業利益

126.19

25.75%

17.94

11.10%

15.62

9.88%

營業外收入合計

21.65

4.42%

1.16

0.72%

1.70

1.08%

營業外支出合計

1.02

0.21%

1.87

1.16%

1.80

1.14%

稅前淨利

146.82

29.96%

17.23

10.66%

15.52

9.82%

本期稅後淨利

142.85

 

16.65

 

13.92

 

每股盈餘(元)

12.47

 

7.77

 

7.44

 

加權平均股本

114.54

 

21.43

 

18.71

 
 

跨 公 司 比 較 -- 8903

           

公司

2357 華碩

 

2376 技嘉

 

2377 微星

 

營業收入淨額

153.21

100.00%

43.94

100.00%

59.18

100.00%

營業成本

113.29

73.95%

35.21

80.12%

51.16

86.45%

營業毛利

39.91

26.05%

8.74

19.88%

8.02

13.55%

聯屬公司間未實現銷貨

0.45

0.29%

0.00

0.00%

0.00

0.00%

營業費用

4.84

3.16%

2.48

5.63%

2.57

4.34%

營業利益

35.52

23.18%

6.26

14.25%

5.45

9.22%

營業外收入合計

4.37

2.85%

0.46

1.04%

1.45

2.45%

營業外支出合計

1.15

0.75%

0.83

1.88%

0.27

0.46%

稅前淨利

38.73

25.28%

5.89

13.40%

6.63

11.21%

本期稅後淨利

38.49

 

5.52

 

5.66

 

每股盈餘(元)

3.36

 

2.51

 

2.88

 

加權平均股本

114.64

 

22.01

 

19.63

 

1-6月

2357 華碩

 

2376 技嘉

 

2377 微星

 

單月營收

58.68

 

20.96

 

12.33

 

累計營收

325.47

 

93.41

 

102.48

 

預估營收

650.00

 

216.01

 

211.23

 

營收達成率

50.07%

 

43.24%

 

48.52%

 

預估盈餘

164.51

 

23.62

 

19.46

 

股本(億元)

156.71

 

35.81

 

29.1

 

預估EPS

10.50

 

6.60

 

6.69

 

投資建議:中線投資標的-華碩

 

  • 本週建議持股

     

代碼

公司

市價總值

股價評價(P/E)

獲利預測(稅前EPS)

成長率
YoY%

投資建議

未來12個月目標股價價位

預計
報酬率%

股本(億)

股價

市值(億)

99(e)

00(e)

98

99(e)

00(e)

1519

華城

19.9

30.9

61.5

16

14

2.04

1.88

2.14

14

買進

60

100

上半年營業利益高達2.09億元,較去年同期1.11億元,大幅成長88.7%,顯示今年成長主要來自本業。.今年訂單集中於下半年交貨,並以大型產品為主,較具特殊性產品如:七月預計有2具345KV電力變壓器出貨;華城的首宗高壓GIS產品亦將於本月下旬進行投標,標案金額約4-5億元,華城以2億元為最低目標,若順利取得,此標案產品將於年底出貨。由於今年出貨以大型產品如高壓之電力變壓器為主,因此,獲利率明顯較去年大幅提昇,明年更將以承攬高壓GIS為首要目標,明年營收預估至少將可超越50億元。建議可逢低買進,做為長期持有標的。

2353

宏科

20.82

136

283.15

31

21

2.74

4.34

6.41

89.6

買進

160

>15

累計上半年營收104.77億元, 比去年同期成長28.21%,達成率為48.73 %;稅前盈餘6.24億元,比去年同期大幅成長83.99%,達成率46.82 %,每股稅前盈餘3.00元,預計下半年在產品產銷進入旺季需求及轉投資效益挹注下,預估全年營收可達215億元,稅前盈餘13.35億元,分別成長18.4%及89.6%,每股稅前盈餘為6.41元。

2357

華碩

156.7

247

3870.49

19.8

18.6

14.26

12.47

13.27

6.4%

買進

260

5.26%

華碩為來的經營策略,大致上仍是以主機板為主要產品,同時則積極培養筆記型電腦與伺服器等前瞻性產品。光碟機、繪圖卡等產品所扮演的角色則較輕。主機板部份為因應全球桌上型電腦市場中大者愈大的趨勢,改變原本僅限於自有品牌的策略,由前年開始接HP的ODM訂單,這部份的業務所佔比重今年仍會持續增加,但華碩仍希望未來Top10大廠的代工比重不超過25%。而單一客戶所佔比重不超過15%。不過基本上,自有品牌業務仍是主機板事業的主要獲利來源。目前積極培養筆記型電腦、伺服器等產品,以期在三年後主機板事業的成長率降低到20%以內時可以接續成為公司的營運主力。因此筆記型電腦和伺服器等產品在現階段仍以培養實力為主要目標。華碩筆記型電腦生產據點設於桃園龜山廠,目前華碩筆記型電腦自有品牌與代工業務比重各半;代工部分的國際級大廠客戶是日商佳能(Canon)。伺服器是華碩的明日之星,華碩在該產品也已深耕多年,成效已漸漸顯現。華碩目前已掌握到伺服器管理系統、熱抽換、磁碟陣列等技術,同時也是Intel在國內的兩家伺服器主機板技術合作伙伴之一,伺服器將是繼筆記型電腦之後,在未來維持公司繼續高度成長的動力。

 

2383

台光電

14.48

51

73.85

54

28

0.98

0.94

1.80

91.5%

買進

70

37%

台光電主要產品為銅箔基板及黏合片,分佔營收6成、4成,過去因產品價格受景氣影響甚深,公司不敢冒然大幅擴產,今年由於下游需求上揚,價格也陸續調漲,6月營收續創單月歷史新高,前6月營收及稅前獲利均較財測進度超前,以目前的接單情形評估,公司有信心調高財測。去年台光電因產品惡性削價競爭,轉投資之鋰新電池及大陸廠虧損,稅後淨利較前年縮減7.89%。今年6月台灣新廠開始量產,銅箔基板單月產能將達30萬張,黏合片可達6,500捲,產能提高近5成。加上大陸昆山廠已由4月起開始獲利,今年昆山廠並再計畫進行擴產,銅箔基板將由10萬張,依序擴充至20萬張、30萬張,擴建工程將持續至明年。台光電今年稅後EPS目標為1.21元,營業利益成長23%,稅前純益成長55%。獲利成長的主因除了產能擴充,產品價格提升外,轉投資開始獲利回饋也是關鍵。鋰新電池將於6月開始量產,初期以生產手機電池及NB電池為主。以手機用的鋰高分子電池估計,月產能可達120萬個,但今年因營運尚未完全步入軌道,獲利仍不會有明顯貢獻,預估今年稅前虧損,但在所得稅利益回沖後,將有獲利。預估明年鋰新營收可達18億元至20億元,毛利率可望高達40%。今年將是台光電獲利的轉捩點,明年本業及轉投資將持續好轉,股價逢回可積極買進。

代碼

公司

市價總值

股價評價(P/E)

獲利預測(稅前EPS)

成長率
YoY%

投資建議

未來12個月目標股價價位

預計
報酬率%

股本(億)

股價

市值(億)

99(e)

00(e)

98

99(e)

00(e)

2398

博達

16.5

165

272

54

37

2.3

3.06

4.5

47%

逢低買進

250

67%

博達今年財測砷化鎵的營收達10億元、電腦事業處營收約達40億元,總計整體營收達50.44億元,其中增資後的每股盈餘達4.5元。預估明年砷化鎵微波元件磊晶片營收將佔20億元、電腦事業處營收48億元,兩者合計總營收達68億元,預估EPS將達8元以上。在電腦部門積極轉型為資訊家電,視訊轉換器(STB)從6月起連工代料,加上砷化鎵產能持續擴大,6月單月營收突破6億元,全年營收將可望挑戰70億元,超出財測(50億元)的40%,博達不排除在9月宣布調高財測,累計上半年的營收可達31億元,達成全年營收目標50.44億元的61%,博達已辦理現金增資,成功募集43億元的資金,作為擴充砷化鎵的產能,6月已有二部機台到位,8月再進來二部,從9月起,博達在砷化鎵的產能將會增加一倍,從月產4,000片到1萬片。博達總經理謝世芳表示,博達砷化鎵的貢獻在5月到9月分別在7,000萬元到9,000萬元,砷化鎵的毛利率高達40%,平均每個月的獲利就有3,000萬元。博達自行結算上半年稅前盈餘 2.9億(EPS為1.76元),達成年度財測目標五成,配合傳統旺季來臨,單季營收屢創新高下,公司已決議第三季調高財務預測。依目前股價165元計算,本益比約36倍,P/E稍偏高,未來成長性仍強,建議逢低買進。

4511

鉅祥

8.23

152

125

35

23

2.30

4.30

6.84

57

買進

350以上

130

下游3C產業蓬勃發展,尤其通訊產品的成長幅度遠高於其他產品,對上游精密金屬沖壓零件需求日益殷切,鉅祥在國內專業精密金屬沖壓業者中,可為首屈一指,在開模技術能力與數量上,每月開模數量已達50套以上,大幅領先同業的平均每月5-10套左右。而模具為承接後續金屬沖壓零件訂單的基礎,在前五月累積開模數量已達250套的實力,已達成全年目標550套的45%,大東預計全年開模數量將可突破600套,鉅祥台灣本廠每月營收將可維持在1億元以上,而海外各子公司營收與獲利也將呈現急速成長的局面。目前已營運的海外廠有馬來西亞廠、上海廠、墨西哥廠與泰國廠,每一子公司在學習曲線逐漸縮短與確定客源的情況下,正式營運後均能很快地達到損益兩平的水準。今年下半年東莞廠亦將加入營運,未來爆發力不亞於馬來西亞廠與上海廠。未來鉅祥更將朝向"ONE STOP SHOPPING"、增加中大型模具開發,以滿足客戶的需求。目前鉅祥本廠、馬來西亞廠、上海廠產能已接近飽和,因此,正進行擴廠動作,近期內將辦理現增,公司預計募集12-16億元資金,以為擴充營運資金。以6/7除權3元後股本8.11億元計算,今年EPS可達6.51元,建議拉回後強力買進。

 

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