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主     題 水泥三雄進軍大陸,北中南各據一方(第483期) 查詢個股資料(1101)
發    表     日    期 2002/12/23
作     者
萬寶週刊 

前幾年,國內水泥業受到菲律賓、韓國水泥的傾銷,國內建設又趨緩的打擊,開始了一段黑暗時期,水泥每噸價格下探到1000元,股價也同樣灰色冰冷。

不過,去年6月台泥提出的反傾銷案,今年7月獲得勝訴,各家大廠又在大陸獲得收成,今年的價格漲至每噸1850元,原本連年虧損的水泥大廠,非但紛紛轉虧為盈,更因為國內與大陸各項工程的旺盛,展現出獲利大躍進的潛力,股價紛紛衝上票面值。水泥三雄台泥、亞泥、嘉泥各用不同策略,分別佔據大陸華南、華東與華北,究竟,誰吃得到最肥美的牛肉?

最早進軍大陸的嘉泥,大後年才有機會?

雖然在國內不是第一品牌,但最早進入大陸、入主江蘇京陽水泥廠的嘉泥,聞名大陸華中地區,成為台灣水泥業重心轉移大陸最快,比例最多的。

嘉泥董事長張永平極度保守,不喜擴張,不過他的弟弟亦即嘉泥副董事長,是著名的和信超媒董事長張安平,對於新業務的接受度與企圖心強盛,或許也是促使嘉泥積極西進的原因之一。並且,嘉泥進入大陸並非只是想蓋一個原料、人力便宜的生產工廠,先從通路佈建開始,等到通路完成,才開始進行量產。

因此,正式量產之後銷量奇佳,京陽廠經過這兩年的產能提升,每日可產出熟料6700噸,是目前大陸單窯產量最高的生產線,年產水泥274萬噸,成為台商水泥業最早獲利的工廠。單是京陽廠,今年前10月獲利達6824萬人民幣,預計全年能夠貢獻嘉泥EPS 0.27元,並且明年在產能繼續擴充的情況下,獲利有機會上看1億元人民幣。

嘉泥發言人魏雲孫協理,親自參與嘉泥在大陸設廠的過程,他回憶,原本京陽廠只是找嘉泥去做顧問,但顧問做久了慢慢變成持有51%股權,並且覺得成效極佳,因此京陽廠運轉順暢之後,嘉泥決定再入主江蘇聯合水泥,又稱船山廠。不過,魏雲孫坦言,直接與當地廠商進行合作,雖然比較能了解並打入當地水泥生態,但大陸的冗員問題十分嚴重,也讓嘉泥耗費不少力氣。

以聯合水泥為例,一年僅20萬噸的水泥產量,卻有高達700多個員工,經過整頓後剩下400多個員工,仍處於無法獲利的階段。嘉泥遭遇這樣的狀況,也讓後進者台泥與亞泥心生警惕,採取不同的西進方式。此外,嘉泥設立一條長達16公里的原料運送帶,常有運送中徒被人破壞的困擾,雖然現在已雇用運送帶沿線的居民看護,但同業仍認為,保護這條運送帶將是個隱藏的問題。

不過,佔據華東地區、長江流域的嘉泥,的確獲得一個絕佳的位子,魏雲孫說,尤其是上海世博會申請通過後,預計到2010年舉辦前,水泥將有一段強勁需求,恰好明年京陽廠要增加第二套窯設備,2003下半年開始量產;預計聯合水泥也將在2004下半年到2005年年初,第二條生產線完工量產,剛好搭上需求高峰的順風車。

這樣看來,嘉泥的爆發力將出現在後年底,甚至要等到大後年,魏雲孫也坦言,明年嘉泥的獲利將和今年相去無幾,之前因投信熱愛,讓嘉泥成為水泥股股王,依今年EPS 0.39元來看本益比相當高,上漲的空間已經不大,建議投資人切忌追高。

今年獲利最差的台泥,明年將成為三雄獲利之首?

台泥是國內水泥價格的領導者,價格向來都高於同業每噸100-200元,水泥的反傾銷案勝訴、價格回升,最先受惠的自然是台泥。台泥財務部副理葉才灣說,從民國72年的需求高峰至今,需求量逐年下滑,今年水泥還是第一次出現反轉,台泥預定明年的售價將持續調漲,上半年每公噸2000元,下半年2100元,需求量和價格同步助威下,台泥的獲利,勇往直前。

台泥董事長辜振甫是嘉泥張安平的岳父大人,台泥和嘉泥是關係緊密的關係企業,不過在大陸策略上,兩家並不同調。葉才灣認為,入主當地水泥廠的人事問題負擔過大,並且考慮到該如何加速獲利時間,決定先以設立下游研磨廠為主,選擇與大陸最大水泥廠海螺水泥合作,成立朱家橋研磨廠。

在福州,台泥也獨資4千萬美元成立福州研磨廠,包括自行興建一個運送碼頭,以對外交通運輸的條件來說,台泥具有相當好的優勢。日後台泥也準備設立水泥廠,投資金額為1億美金,不過地點仍在審慎評估中,目前,研磨廠尚未開始獲利,要看台泥的獲利還是得回到台灣。

台泥在台灣有和平廠、蘇澳廠、花蓮廠,現在開工率都維持在85%以上,明年的供貨量可達1千萬噸,其中和平廠靠近原料產地,產能最大生產成本也最低,並且因為符合偏遠地區開發,讓台泥可享5年的免稅優惠,稅後獲利不縮水。

而業外收益更是讓台泥體質更穩定的功臣,轉投資的和平電廠兩套設備在今年Q3都已商轉,與台電簽下25年供電合約,預計明年開始,每月能挹注台泥EPS 1元,可用以抵銷台泥280億長期借款的利息。

今年台泥的EPS約為1.11元,但明年預計將成長到EPS 0.71元,成長幅度為7倍,相當驚人。蔡才灣笑說,之前台泥跌到7塊多的時候,全公司都動員去承接,「大家實在太低估台泥的獲利成長能力了。」儘管台泥11元左右的股價本益比不低,如果以龍頭角色和成長幅度視之,中期仍具有相當大的上漲空間,投資人可逢低承接。

亞泥題材面較弱,要靠什麼才會漲?

亞泥進軍大陸的時間約晚嘉泥兩年,今年也已經開始小幅收成,策略上則是以江西水泥廠、武漢研磨廠、上海預拌廠上下游並進,江西廠目前年產能為150噸,新擴建的第二套窯預計明年底完工,後年初商轉,新增產能約150萬噸。此外,未來將在大陸湖北武漢研磨廠附近,再興建一座年產能150萬噸的水泥製造廠,預計在明年底前動工,完工日約在2005年底。

以前11月而言,江西廠營收3.4億人民幣,稅前淨利2800萬元人民幣,公司持有60%;武漢廠營收1.67億人民幣,稅前610萬人民幣,公司持有100%;上海廠營收7700萬元人民幣,稅前1200萬元人民幣,公司持有80%,預計今年大陸子公司對母公司的獲利貢獻將可達1億元以上台幣、EPS 0.05元。

與台泥相同,亞泥旗下也有嘉惠電廠,不過原本亞泥與關係企業為持股99%的大股東,日前卻將嘉惠電廠公司的部份股權,售予日商J-Power Investment Netherlands B .V.公司,希望藉由引進外資、取得技術,以利明年三月份嘉惠電廠正式完工運轉,並可降低負債,減少利息支出。出售一部分持股之後,亞泥仍為持股比率超過5成的最大股東。
短線上看來,亞泥較為缺乏題材,明年獲利應呈現小幅上漲,EPS約為0.7元,和台泥相去不遠,但股價卻已超越台泥一段,因此不易再有大波段漲幅。相較之下,筆者認為水泥三雄之中,應以台泥最具投資成長力,投資人可多加留意。
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