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主     題 普安(2495)訪談報告 查詢個股資料(2495)
發    表     日    期 2005/10/13
作     者
玉山證券 

普安(2495)        

產品組合      單位:百萬;%

產品    預估

 

2005(F)

產品比重

SATA

1,789

60

Fibre

447

15

SCSI

746

25

玉山投顧預估

投資結論                          
預估普安05/06年的EPS5.44元及5.62元,目前本益比已貼近合理水準,因此維持「持有」的投資評等建議。
 

1.     受到英國地鐵爆炸案發生後,導致地鐵與監控系統相關訂單驟升:普安第三季營收7.63億(QOQ+9.5%YOY+11.5%),營收成長主要原因係歐洲通路市場,受到英國地鐵爆炸案發生後,導致地鐵與監控系統相關訂單驟升,並且持續穩定成長中,而營收成長另一主要原因係因美元升值,也部份挹注了營收的成長力道。在獲利上,目前ODM訂單佔營收比重約40%,其毛利率約50%,其餘60%為通路市場訂單,毛利率約60%,加上受惠於新台幣貶值,單季毛利率表現並無明顯下降現象,因此,估計Q3營業毛利率尚可維持於上一季的水準約達58%,整體而言,估計普安05Q3稅前淨利為3.04億,稅後淨利2.89億,EPS 1.39元。

2.     普安已確定與Dot Hill延長一年合約, ODM訂單無虞,估計Q4營收8.05億(QOQ+5.5%YOY+5.1%),單季EPS 1.52:就第四季展望,普安已確定與Dot Hill延長一年合約,因此Q4來自於ODM訂單無虞,此外,第四季企業資本支出將因有預算消耗的壓力而增加,故一般而言,第四季是通路市場傳統旺季,再加上延續第三季歐洲通路市場在安全監控系統上的訂單,研究員估計普安第四季營收可維持穩定成長,並達8.05億(QOQ+5.5%YOY+5.1%),並預估Q4稅前獲利3.33億,稅後淨利為3.16億,單季EPS 1.52元。

3.     預估普安05年、06年營收分別為29.51(YoY+3.9%)31.87(YoY+9%)EPS5.44元及5.62IDC估計磁碟陣列產業總產值年成長率界於5%9%的成長,除非是新應用的崛起抑或來自於客戶下單量的增加,才有機會拉升整體成長率。在新應用方面,普安於05年第四季推出新產品,估計此部份有利於明年營收成長,但由於普安所供應的磁碟陣列產品多為準系統,訂單能見度僅為 2週,06年業績表現則較難預測,僅管在Y2K後已歷經5年,明年可能有換機潮商機,但景氣復甦力道可能轉弱,故宜保守看待企業資本支出。整體而言,研究員預估普安05年、06年營收分別為29.51(YoY+3.9%)31.87(YoY+9%),同時預估05/06年的EPS5.44元及5.62元。

 

1.      普安為國內磁碟陣列之龍頭廠商,主要客戶為Dot Hill,佔營收比重約為40%:普安為國內磁碟陣列之龍頭廠商,所謂的磁碟陣列(Redundant Array of Independent DisksRAID)是指將許多顆硬碟機放在一起,組成一個容錯或非容錯的陣列系統,而藉由一個智慧型的控制器(RAID Controller)來統一操控,使電腦的主系統將全部硬碟看成是一顆虛擬的硬碟機。而普安主要生產的產品包括SATAFibreSCSI等介面的磁碟陣列控制器及次系統,分別佔營收比重60%15%20%。另外,主要銷售地區為美國,其次為歐洲,營收比重約為50%20%。普安的主要客戶為Dot Hill以及歐美的系統整合通路商,營收比重約為40%60%,其中Dot Hill主要在承接伺服器廠商Sun Microsystem的訂單後再外包給普安。

表一、磁碟陣列控制器介面與特性

特性

ATA

SATA

SCSI

FIBRE

可接硬碟顆數

2/ channel

1 /channel

15/channel

128/channel

長度限制

30 m

1 m

25m

   10km以上

傳輸速率

100150MB/sec

150300600 MB/sec

160320MB/sec

200400MB/sec

價格

ATA SATA SCSI

傳輸方式

平行

串列

平行

串列

資料來源:普安、玉證整理

2.     
 

 

 

 

 

 

  受到英國地鐵爆炸案發生後,導致地鐵與監控系統相關訂單驟升,使得第三季營收7.63億(QOQ+9.5%YOY+11.5%:普安第三季營收7.63億(QOQ+9.5%YOY+11.5%),營收成長主要原因係歐洲通路市場,受到英國地鐵爆炸案發生後,導致地鐵與監控系統相關訂單驟升,並且持續穩定成長中,而營收成長另一主要原因係因美元升值,也部份挹注了第三季營收的成長力道。在獲利表現上,目前ODM訂單佔營收比重約40%,其毛利率約50%,其餘60%為通路市場訂單,毛利率約60%,加上受惠於新台幣貶值的效益,單季毛利率表現並無明顯下降現象,因此,估計Q3營業毛利率尚可維持於上一季的水準約達58%,整體而言,估計普安05Q3稅前淨利為3.04億,稅後淨利2.89億,EPS 1.39元。

 

3.      普安已確定與Dot Hill延長一年合約, ODM訂單無虞,估計Q4營收8.05億(QOQ+5.5%YOY+5.1%),單季EPS 1.52:就第四季展望,普安擬於10月將推出Fiber 4GSAS二款新產品,其中Fiber 4G產品有向下相容的優點,客戶不須更換設備,目前是國際大廠所力拱的規格,普安為全球首家推出該產品的廠商。SAS產品則為SCSI320的下一代產品,惟目前市場SAS規格的硬碟不多,預期SASFibre 4G產品須至明年第1季或第2季才有較大的成長,故對第四季營收貢獻有限。僅管如此,普安已確定與Dot Hill延長一年合約,因此Q4來自於ODM訂單無虞,此外,第四季企業資本支出將因有預算消耗的壓力而增加,故一般而言,第四季是通路市場傳統旺季,再加上延續第三季歐洲通路市場在安全監控系統上的訂單,研究員估計普安第四季營收可維持穩定成長,並達8.05億(QOQ+5.5%YOY+5.1%),並預估Q4稅前獲利3.33億,稅後淨利為3.16億,單季EPS 1.52元。

4.      預估普安05年、06年營收分別為29.51(YoY+3.9%)31.87(YoY+9%)EPS5.44元及5.62IDC估計磁碟陣列產業總產值年成長率界於5%9%的成長,除非是新應用的崛起抑或來自於客戶下單量的增加,才有機會拉升整體成長率。在新應用方面,普安於05年第四季推出新產品,估計此部份有利於明年營收成長,但考量在客戶下單量方面,由於普安所供應的磁碟陣列產品多為準系統,訂單能見度僅為 2週,06年業績表現則較難預測,僅管在Y2K後已歷經5年,明年可能有換機潮商機,但景氣復甦力道可能轉弱,故宜保守看待企業資本支出。整體而言,研究員預估普安05年、06年營收分別為29.51(YoY+3.9%)31.87(YoY+9%),同時預估05/06年的EPS5.44元及5.62元,目前本益比已貼近合理水準,因此維持「持有」的投資評等建議。

 

註:本公司投資等級表示方式如下:

A+:高成長公司: 近三年營收與盈餘CAGR成長30%以上的公司

A:高成長公司:近三年營收CAGR成長30%以上的公司

B+:穩定成長公司:近三年營收與盈餘CAGR成長15%~30%的公司

B:穩定成長公司:近三年營收成長CAGR15%~30%的公司

C:景氣循環公司:營收有季節性PATTERN

D:成熟型公司:低度成長的公司或衰退的公司

等級: BUY(1), HOLD(2), SELL(3)

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