最新研究報告   建華證券 個股評析

主     題 台肥(1722)個股短評
發    表     日    期 2006/3/10
作     者
建華證券 

主題:今年獲利在土地持續處分下可優於預期,近期並有土地開發案題材,維持買進建議

台肥自結05 年稅前淨利34.17 億元,稅後29.4 億元,稅後EPS 約3 元。獲利結構中,營業利益4.13 億元,業外收益為30 億元,其中轉投資上游原料朱肥貢獻20.5 億元,其餘則為土地處分收益。以05 年獲利分配來看,肥料獲利貢獻24.63 億元,貢獻台肥獲利高達84.3%,另外觀察1~2 月旺季出貨下台肥與朱肥獲利合計約4.75 億元,已達去年獲利兩成,顯示台肥自轉投資上游原料朱肥後,原料高漲雖稀釋台肥獲利,但朱肥深處上游則可受惠,因使得肥料獲利趨於穩健,綜研處預估今年肥料獲利可達25 億元(+2%YoY)。此外今年仍有土地處份計劃,今年欲處份中和土地,市值約7.8 億元,土地成本不到1 億元,大略幾千萬,以此來看,獲利貢獻可達6億元,雖不及去年處份土地利益12 億元,但今年無去年資產淨損(遷廠至台中廠之資產減損)4億元,因此上調今年獲利預估24.23 億元(-32%YoY)為32 億元(-6%YoY),稅後EPS 為2.83元。至於市場所關心的土地開發案,目前仍夠確定的是1.近期本南港經貿園區C6/C7/C8/C9 土地以公開招標設定地上權五十年之方式供廠商進行土地開發,預計於6 月決標,若順利完成,預計每年可貢獻租金收入1.2 億元,每年貢獻稅前EPS 約0.1 元。2.目前南港R13 及R17 土地則朝向先建後售方式進行,須待08 年才會入帳,R13 欲興建為純住宅,建坪6000~8000 坪,總銷11 億元,土地成本幾十萬,營造成本4 億元,預估獲利約6~7 億元,貢獻稅前EPS 約0.7 元,至於R17 則朝蓋商務住宅租用管理,預計招商完畢,每年可貢獻2300 萬租金收入,每年貢獻稅前EPS
約0.02 元。另外不確定的開發案有,南港C2 及C3 共計2 萬坪做觀光旅館及商業娛樂用地,尚在規劃洽商中,由於投資金額高,未來欲發行開發型不動產證券籌資,另外的官邸改建住宅計畫,位於北市中正區,估計總銷可達5 億元,營造1.3 億元,預估獲利可貢獻3 億元,貢獻稅前EPS約0.3 元。綜合而言,台肥未來南港經貿園區土地多以只租不賣方式進行,長線可貢獻穩定的固定收益,將使台肥獲利更趨穩定上揚。投資建議上,今年台肥獲利優於預期,且短期有南港經貿園區土地招標案及開發型不動產證券化題材,維持買進建議,目標價45 元。
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