最新研究報告   建華證券 個股短評

主     題 長榮(2603)個股短評
發    表     日    期 2006/5/8
作     者
建華證券 

主題:二、三季營運將逐漸升溫,立法院審議兩岸人民關係條例修正案,可望於兩岸直航方面有
所突破,投資建議為買進


1Q06 合併營收308 億元(-6%QoQ,+6.2%YoY),稅前盈餘16 億元(-48.3%QoQ,-56.4%YoY),稅後EPS 為0.45 元,營收成長來自於新船陸續加入營運,然而因油價高漲侵蝕而使獲利表現大幅衰退,2005 年合併營收1271 億元(+5.9%YoY),稅前盈餘147 億元(+7.8%YoY),稅後EPS 為4.27 元(以完全稀釋股本286 億元計算),發放2.5 元股利(1.8 元現金及0.7 元股票);2006 年長榮將增加9 艘船,將使整體運能提升13.5%;長榮近年所發行之可轉換公司債尚有31億元未轉換(第一次發行之可轉債尚有16.3 億元未轉換,轉換價格24.07 元,第二次為14.8 億
元,轉換價格21.68 元,若全部轉換將使長榮股本由目前之273 億元稀釋為286 億元);審視目
前基本面(1)運價:渡過第一季營運淡季,歐洲線運價已有止跌回升趨勢,美國線及亞洲線則
為持平表現,預期隨營運旺季來臨運價將緩步上揚,此外2006 年隨船舶供給的增加,船運公司
的租船成本有下跌趨勢,因此研判營運將逐漸上揚,1Q06 應為全年營運最淡季,惟須留意的負
面因素仍為高油價的衝擊;(2)兩岸人民關係條例修正案將於立法院表決,國、親都有共識儘快
處理,若協商不成,不排除於本次會期強行表決通過,該修正案主要修正兩岸條例第二十八、第二十九條,明文中華民國船舶、航空器及其他運輸工具得航行至大陸地區(之前版本為非經主管機關許可,不得航行至大陸地區),中國地區船舶、航空器及其他運輸工具得經許可後通關入境台灣地區,並刪除第三十條有關禁止外國船舶、航空器航行兩岸港口、機場之間的規定,全面准許外籍運輸工具航行兩岸,對貨櫃運輸業而言兩岸直航將有助於營運成本的節省及業者的營運佈局;(3)長榮股價自1990∼2001 年完成一個長期景氣循環,每年股價上下起伏,主要受兩個因素影響,其一為產業供需結構(約2∼3 年為一個上升或下降調整期),其二則為兩岸關係(遲遲未通反而成為每年必有的話題),而自1991∼2005 年長榮PBR 高點(當年股價最高點/當年底每股淨值),最高者為1990 年之5.38 倍,最低者為2001 年的1.39 倍及2002 年的1.28 倍(當年EPS 分別為0.83 元及0.51 元),綜研處預估長榮2006 年合併營收1331 億元(+4.8%YoY),稅前盈餘107 億元(-27.3%YoY),稅後EPS 為3.2 元(以完全稀釋股本286 億元計算),每股淨值為21.2 元,目前PBR 為1.1 倍(24.1/21.2 元),由於近期兩岸直航題材可望逐漸發酵,有助於股價表現,因此投資建議為買進,目標價27 元(=1.3X2006BVPS),若直航條款得以通過,目標價可上修為30 元。
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