最新研究報告   建華證券 個股短評

主     題 國產(2504)個股短評
發    表     日    期 2006/5/8
作     者
建華證券 

主題:長期營運受惠於中國十一五計劃及南港土地開發案,目前資產低估,調高目標價至19 元,建議強力買進


國產第一季營收為27.83 億元(+8.91%YOY),稅前獲利為2.1 億元(+2%YoY),EPS 為0.18 元,受惠於台灣及中國營造需求持續增溫,使得混凝土價量齊揚。展望後市,由於國產砂石價格低於目前現貨價格三成至六成,綜研處維持本業在內需強勁,國產砂石價格可落後補漲的看法。第二季起營收將持續增加,而毛利率也可由1Q 之12%回到去年13%以上的水準。業外部分在中國收益穩定資加及南港土地開發案進行下,長期獲利挹注可觀。未來中國十一五計劃在發展鄉村建設下,可提高建材相關需求,大陸部分混凝土可持續增加,而06 年福建水泥廠將在六月開始商轉,預估今年支出2700 萬元的開辦費用,但07 年在量產後預估可貢獻稅前淨利4.8 億元,EPS 約0.4 元。至於土地資產部分,06 年國產大樓及中美大樓將發行Reits,可挹注近10 億元的收益,此外南港土地目前正在申請變更地目為商業用地,計劃於08 年推出預售屋,此地坐落於三鐵共構處,開發價值極高,故預售案可順利去化,分三年完工,08 年可有貢獻。公司總土地2.19 公頃,因有捐地,故享有獎勵容積率,總土地為9600 坪,建坪可達3 萬坪,以每坪30 萬來估計,總銷可達108 億元,扣除建材等相關成本2.4 億元厚,可貢獻稅前淨利70 億元,稅前EPS約6.05 元。財務預估上,預估第二季起營收及獲利逐步走高,第二季營收為30 億元(+7%QoQ),稅前淨利為2.6 億元(+24%QoQ),預估今年營收為121 億元(+5%YoY),本業可貢獻淨利11 億元(+10%YoY),稅前淨利為21 億元(+110%YoY),稅後EPS 為1.77 元。07 年台灣本業營運
持平,但在大陸收益增加下,EPS 可達1.57 元,08 年則在南港土地建案可貢獻15 億元,EPS 達
3.5 元。投資建議上,僅管目前國產股價已達綜研處目標價,但考量國產今年獲利可創新高,並有發行REITs 及南港土地開發等資產題材,國產每股淨值在考量土地增值利益下可達19 元,因此給與長期目標價19 元(1 X BVPS),建議強力買進。
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