最新研究報告   建華證券 個股短評

主     題 中砂(1560)個股短評
發    表     日    期 2006/5/11
作     者
建華證券 

主題:再生晶圓為06 年營收獲利成長動能,惟目前股價已反映合理價值,投資建議為觀望


中砂為專業的研磨工具製造商,主要產品為各類研磨品、切銷工具與代理研磨加工等。應用產業別相當廣,於1996 年跨入工業鑽石應用領域,並研發出半導體CMP 製程用之鑽石碟,2000年通過台積電認證開始大量出貨,中砂並於05 年第三季合併原為關係企業之金敏精研,主要的業務為再生晶圓之代工。2005 年營收為21.8 億元,各項產品營收比重為:傳統砂輪佔41.8%、鑽石碟佔34.6%、再生晶圓佔14.5%、其他9.1%。各項產品毛利率來看,以鑽石碟毛利率最高,約為60%左右,其次為再生晶圓約40%,傳統砂輪最低約為16.5%,05 年全年毛利率為35%。中砂1Q06 營收7.96 億元(-2%QoQ,+98%YoY),營收較去年同期大幅成長之原因在於今年新加入再生晶圓之營收,毛利率為37.6%。中砂所生產的鑽石碟主要即運用於CMP 製程中,主要功能在於活化CMP 製程中的研磨墊,05 年全球市佔率約24%,為全球第一大,國內的市佔率為75%,2005 年中砂鑽石碟出貨量達10.2 萬顆,1Q06 中砂鑽石碟出貨量3.1 萬顆(+66%YoY),綜研處預估在下游客戶高階製程比重逐季提升,且在設備大廠搭配銷售,國外市佔率將逐步提升下,中砂06 年鑽石碟在出貨量將成長50 %YoY 達15.1 萬顆,營收將成長30%YoY 達9.9 億元。再生晶圓部分,05 年出貨量達54.3 萬片,營收貢獻3.17 億元,目前再生晶圓分別有8 吋與12
吋,8 吋月產能為12 萬片,12 吋月產能為4.5 萬片,現階段矽晶圓之上游材料受到太陽能產業
之排擠,導致矽晶圓價格上漲,半導體廠商為降低成本,將更加重視再生晶圓之重複利用,加上半導體廠商產能利用率居高不下,亦將帶動再生晶圓之需求。綜研處預估在下游半導體廠商產能持續擴充且產能利用率維持高檔下,將帶動中砂再生晶圓營收逐季成長,此部份06 年營收將成長324%達13.45 億元。中砂由於擁有材料與精密加工製造模具、模仁等核心技術,加上日商住田光學玻璃之技術合作,宣佈跨入光學鏡片之製造,目前月產能約60 萬片,且已通過日本與韓國廠商之認證,預估2Q06 中下旬開始出貨,並計畫於2Q 末在新增一條30 萬之生產線,預估當產能達到45~50 萬套時,使能達成損益兩平,綜研處預估06 年模造玻璃僅貢獻7800 萬之營收,而傳統砂輪的部分,由於下游客戶分佈各行業,綜研處預估此部份將穩定成長8%達9.6 億元,出貨量達1600 萬顆,合計中砂06 年營收將大幅成長67%達36.1 億元,在高毛利再生晶圓比重提高下,將使得中砂06 年毛利率提升至38.8%,稅前淨利將成長117%YoY 達8.95 億元,稅後EPS 為7.87 元,預估07 年營收將持續成長成長13%達40.9 億元,稅前淨利持續成長28%YoY達11.6 億元,稅後EPS 10.2 元。綜研處認為中砂06~07 年在鑽石碟、再生晶圓與模造玻璃的帶利預估。
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