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莊正賢
 
 
最被低估的潤泰集團股(萬寶週刊1268期) 2018/2/22 下午 03:19:15
 萬寶週刊總編輯
 總編開講
 投資座右銘:「在最有競爭力的產業,尋找最有競爭力公司」
 經歷 : 唯一在外資的投信自營商三大法人都有實務操作經驗的總編輯,每年深入專訪200家上市櫃公司
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最被低估的潤泰集團股

潤泰新獲 利大爆發 潤泰材產品區隔化 後勢看好

 ◎ 莊正賢

去年台灣股票市場迎來了一場大多頭,大盤持續維 持在萬點而且不斷地創新高,多頭氣勢更延續至今年,也讓我們發現控股公司的價值其實遠遠超過我們的想像,很多大型的控股公司持有的轉投資,其價值都是非常 驚人的,投資人也開始把目光焦點放在潤泰集團,尤其是去年潤泰新(9945)處分中國大潤發後,取 得龐大的現金,更證明尹衍樑先生精準的投資眼光。到底潤泰新還有什麼法寶呢?這 次很榮幸能專訪到潤泰新的總經理兼任潤泰材(8463)的董事長李志宏先生,李董從台大土木系畢業 以後就投身在潤弘精密(2597),踏踏實實的為潤泰集團建造品質一流的公司而努力,也為打響潤泰 集團賣好屋、賣好住宅的名聲盡一份心力。近年來因為集團任命的關係,轉任營建最上游的建設開發商潤泰新總經理,並兼任建築材料商潤泰材董事長,將觸角延伸至上游及下游,因此我們特地來跟李 董聊聊, 也讓讀者能一窺集團兩大營建績優股未來營運的方向和投資價值。

 

進入收割期 潤泰新今年有望發股利

潤泰新本業是建設開發公司也是潤泰集團的一大支柱,目 前有辦公大樓出租、旅館出租、經營商場等各種穩定收入來源,旗下還擁有非常多經營成績亮眼的轉投資小金 雞,包 括南山人壽(綜合持股約25.08),環保事業日友環保(26.62)、生技公司中裕新藥(4.14)和浩鼎(0.73),截至去年11月底轉投資事業的總市值達971億元。其中南山人壽是集團獲利的最大引擎,去年前11月 稅後淨利204億元,年增9.18%,EPS2元以上。但 南山人壽因帳上有備供出售金融資產未實現損益,導致帳上資產負債表的其他股東權益為負數,依照金管會的函令,南山人壽當年度的獲利必須先就其他股東權益影 響數並依相關規定提列特別盈餘公積,若有剩餘部分才可配發股利給股東,造成潤泰新因受限法令規範,帳上雖有獲利但發不出股利的情形。

 

不過李董說今年情況將有很大的轉變,本業方面, 潤泰新已經過了資本支出的高峰期,過去幾年潤泰新購買微風、 南港國產等土地和 商用不動產經過這幾年的積極布局,已漸進入開花結果期,李董除了對松山和南港CITYLINK的獲 利表現頗具信心之外,也表示這些地產每年都將會有穩定的租金收入,且CITYLINK商場將有機會 持續拓展,預計2018年的據點擴增到4家。 所以不但過去的投資都將慢慢邁入收割期,潤泰新也不會停下腳步,仍會繼續尋找新的投資機 會。

 

業外方面,潤泰新去年出 售轉投資高鑫零售大賺112億元(未稅),雖然少了中國大潤發這個小金雞,但是也讓潤泰新手上現金滿滿。李董說潤泰新將會審慎評估 如何運用這筆現金,有可能發放現金股利、 進行現金減資或是尋找 投資土地不動產和轉投資的機會。李董認為以目前潤泰新總市值約500多億元,持有約8900億的轉投資,再加上手上擁有多筆土地不動產和商場,以現在的股價來看,潤泰新嚴重被低估。

 

潤 泰材成長新動能 自有品牌泰固美特耐

潤 泰材主要有三個營收來源,分別是水泥、特殊材料和室內設計。水泥事業前身為力霸水泥,李董事長說目前國內就5家 水泥製造商,彼此都知道自制不會過度殺價競爭,但水泥事業獲利已經很難有大幅成長的機會。不過水泥事業也出現生機,水泥在循環經濟扮演重要的角色,水泥窯 溫度可以到1400度,可消滅很多有毒物質如戴奧辛,是消化廢棄物的好場所,潤泰材也因此獲得額外 的收入,另外透過燃燒特定事業副產物,回收元素來製造水泥,減少製造成本,也使水泥事業朝環保的方向發展。

 

特 殊材料部份是潤泰材積極發展的項目,營收占比為30%,已開發出自有品牌-預拌泥作砂漿:泰固美特 耐。所謂預拌泥作砂漿,係依據建築物各部位不同的需求,將其原料(水泥、砂、特殊添加劑)於工廠精準配比拌和後,以袋裝形式銷售,使用者施作時,僅需添加適度水量即可施作。泰固美特耐一開始只於集 團內自己使用,不斷試驗並改良產品才開始對外大量銷售,目前至少已經有50種不同的品項。過去,泰 固美特耐是以直銷團隊進行口碑行銷,逐一拜訪全國大型建商將產品推銷出去,等產品知名度打開了之後開始佈局經銷通路,透過經銷通路商在地的網路,使潤泰材 能接觸到在地的小型客戶,這是直銷無法做到的。李董認為經銷通路還有很大的成長空間,因為除了客戶和直銷通路不重疊之外,也因觸角延伸至中南部在地網路, 接觸到在地的店鋪市場和修繕市場,加上泰固美特耐的優點是比傳統泥作方法節省用料,且汙染較低,減少清潔成本,也因產品標準化,使人工施作成本下降,所以 即使單價比傳統泥作材料略高,但整體效益卻大大的提升,目前合宜住宅、 選手村等大型建案都是使用泰 固美特耐材料。

 

室 內設計的部份由潤德負責,過去以承接集團上游的案子為主,現在集團案及一般外部設計案的比例已經相當,主要設計案源為住 宅大廳、景觀和公共設施等李 董說國內裝修市場目前很少有很大的裝修公司,因此以潤德室內設計來說,切入大型工程案,像是辦公室、商場、飯店等,都是很不錯的利基點,這也是裝修事業未 來將持續努力的方向。

 

潤 泰一條龍式的營運方式 掌握客戶需求

潤 泰營建集團從住宅商場開發及建造、水泥的製造、自有品牌水泥砂漿料「泰 固美特耐」到室 內設計,能提供完整一條龍式的服務。李董說一條龍的營運方式並不是害怕肥水落入外人田,而是因為惟有掌握完整的上中下游,才能擁有最完整的資訊反饋,瞭解 客戶在入住以後會發生何種問題,知道客戶需求和問題出在何處並徹底改善。李董親自帶領我們參觀樣品屋,詳細為我們介紹各種設計的目的,例如客戶反應房屋外 牆久經雨水沖刷容易髒汙,又不容易清洗,因此潤泰新在設計女兒牆會讓頂端斜向屋內,讓髒汙流向牆內比較好清潔,保持牆外乾淨。又例如蟑螂常會透過廚房的落 水頭爬進屋內,因此潤泰新將落水頭設計成能按壓關閉,不需要用的時候就關起來,防止蟑螂爬進屋內。種種如此貼心的設計就是透過資訊反饋來瞭解客戶的問題和 需求,也讓我們體會到潤泰營建集團對於設計的用心,和對客戶需求的了解有多高。

 

潤 泰材及潤泰新未來的投資價值

展 望未來,李董說潤泰材重點將放在自有品牌泰固美特耐的發展,短期內將持續拓展通路,以直銷加上經銷的方式雙箭齊發,另外也審慎評估在南台灣建造新廠,希望 能就地生產減少運費成本,將事業延伸至中南部在地網路,並增加泰固美特耐的應用面。潤泰材每年穩定獲利,且固定發放現金股利,未來不會有大規模的投資,公 司貸款額度還非常高,股價處於低檔,對於想領取現金股利的投資者,潤泰材是非常好的選擇。

 

潤 泰新松 山貳店CITYLINK商場已在去年11月 開幕,內 湖商場也將於今年4月登場, 兩家商場同步引進蔦屋書店進駐,希望成為車站商圈極富人文氣息的特色商場,商用不動產經營也將逐漸進入收割期。至於潤泰新股價目前遭到嚴重低估,李董說潤 泰新轉投資許多表現優 異的小 金雞,實際價值其實遠高於帳面淨值,公司過去每股盈餘表現良好而且本益比非常低,加上潤泰新未來的投資機會非常多,目前又滿手現金,因此潤泰新極具投資價 值。

 

雖 然目前房地產大環境仍然對營建業不友善,不過李董教了我們持續推出優質的好屋才是最重要的,即使人口逐漸下降是趨勢,但是精緻的好房子永遠不嫌多,需求永 遠都在,加上民眾資訊取得越來越容易,更願意進行比較,而潤泰的品質也不怕和別家建商比較,從設計規劃開始到施工設計,仔細的處理每個細節,就是這種為客 戶著想的精神,秉持著蓋好屋賣好宅的原則,李董相信會得到更多客戶的回饋。

 

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