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莊正賢
 
 
剛開始漲的生技股妖嗎?(萬寶週刊1276期) 2018/4/17 上午 10:30:45
 萬寶週刊總編輯
 總編開講
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通品牌小將發光:達運光電/title>

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剛開始漲的生技股妖 嗎?

◎莊正賢

 

台灣生技股受到去年跌深,股價位階基期低,加上資金避險,上櫃生技族群聚落效 應發酵,不僅如此,近期可說是生技週,許多重點公司陸續傳出佳音,港交所更加大吸引台灣生技業前往掛牌,導致生技行情很熱,近二、三週幾乎天天都有生技股 亮燈漲停,我們也替投資人總結了生技週法說的一些內容。

 

打破大廠屏障聯合骨科挑戰世界盃

一般能發展自我品牌的公司,大多先從代工累積技術能力後再掛上品牌名進軍市 場,然而特別的是,1993年成立的聯合(4129)卻 是從「代理」醫療器材開始做起,骨科植入物反而是自我研發才發展出的產品。當時,聯合一邊代理人工關節,另一邊也著手於人工關節的開發設計;而聯合會選擇 人工關節的原因,除了因能透過代理就近瞭解各種關節種類與尺寸樣式外,更也因為人工關節毛利率能達60% 之高,遠遠比代理更具有營運前景。

 

聯合為亞洲最早通過美國FDA、 歐盟CE認證的人工關節製造商,以自有品牌「United」 行銷全球,營收比重99.5%,國際廠商OEM/ODM骨 釘、骨板等拋棄式醫療器械,營收比重約0.5%。2016年 聯合與山東新華合資成立子公司「山東新華聯合」做為中國銷售主體,今年年中會開始申請中國認證,通過後產品可上市。在產品售價部分,董事長提到,同一個產 品在不同區域價格都不同,聯合的產品在全球都和國際大廠賣一樣價格,除了中國大陸賣比較便宜,因為中國市場有3種 價格:進口、台廠以及當地品牌,而未來中國會有兩條產品線,進口的是聯合人工關節,國產的是新華聯 合人工關節。

 

隨著高雄新廠三期工程於3Q17完 工落成,公司將原有外包的關鍵製程陸續轉為自製,除交期縮短外,也使毛利率有進一步走升至接近國際大廠水準。此外,公司併購冠亞生技於4Q2017併入報表,目前計畫先把現有市場顧好,未來會把產品線加強,也會和台灣醫院做產學合作,增加脊椎 相關產品銷售。目前冠亞還在做公發前的準備,釋股案未來還要經股東會同意,併購冠亞生技產品綜效逐漸顯現。

 

2018年成長重點來自海外市場

聯合在美國市場還在養成中,2017年 美國市場營收3.2億元,YoY僅成長3%,原因是3Q174Q17美國市場分別歷經了颶風、暴雪影響刀量。目前聯合全球移植手術刀量已完成超過28萬例,其中歐洲2.2萬例,美國1.8萬例,合計約占14.3%。近幾年,隨美國自營 及代理商滲透率增加,刀量已突破2800/年, 占全美市占率約0.3%,仍有極大成長空間。

目前聯合正於美國進行膝、髖關節各200例 臨床試驗(包含術後病人回診追蹤2),以每位患者追蹤費用5000美元推估,未來34年內將支付總計200萬美元之費用,然而此費用將轉為美國銷售有利的臨床佐證,預估2018年 美國市場將恢復雙位數成長。在歐洲市場部分,董事長提到在法國進展順利的原因,是因為一個法國當地經銷商倒閉,10幾 個經銷商轉到聯合,醫生用了之後,病人反應都很好,而且歐洲人比較沒像美國人那麼愛用美國貨。

 

目前聯合持續投入新產品的開發,公司預計再12年後,產品完整度將可媲美國際大廠。就市場面來 看,目前除了逐漸站穩台灣市場外,包含中國、歐洲、美國目前布局已小有成績,未來尚具成長潛力,而去年底取證的中南美市場出貨增溫,新增的全球第二大骨科 市場日本也將在第二季啟動銷售,全年出貨成長上看到二到三成,整體來看,公司短、中、長期布局規劃明確。

 

醫療用品通路杏一布局居家照護商機

杏一(4175)是國 內醫療器材銷售通路的龍頭,截至 去年底,全台直營門市達到232家,去年新增展店數量超過20家, 是近年拓展店數較多的水準;雖然營收連續3年穩定成長,但去年受到利息與新增倉儲費用增加,去年獲 利恐怕下滑。但隨著去年下半年展店轉趨積極下,今年公司在門市穩定擴張及強化產品結構調整後,營收持續穩健成長,累積今年前3月累計營收達11.09億元,較2017年同期累計成長8.69%,而且在費用控管 下,獲利也將力拼重回成長。

 

近年因?醫院周邊的醫材通路據點難尋,加上醫院型門市的成長趨緩與競爭加劇, 公司加速擴展社區型門市,並跨足健保藥局的服務,期待透過通路服務的廣度增加,提升營運動能。公司過去持續深耕的居家照護與銀髮商機效應也逐步浮現,今年 門市的營運主軸除了鞏固醫院型門市的領先地位外,也希望透過比較廣的密度接觸到杏一的門市。公司表示,台灣目前正式跨入高齡社會,勞動力人口會產生結構性 的改變,為了因應此現象,杏一今年將推出新的實體門市與線上網路會員專屬社群整合服務,希望能將居家照護商品的年齡擴寬。

 

蔡德忠總經理表示,由於管理藥局非常辛苦,有一定比例的藥師或是個人藥局,為 了在系統端、服務端,或是採購能讓經營變得更加輕鬆,台灣會面臨到藥局整併的風潮,大者恆大,連鎖化是不可抗拒的趨勢。那對手之間要如何競爭和合作?他強 調,今年將會持續尋求台灣及大陸同業或是異業的結合或是合作,國內的健保藥局、醫材店加起來有9000多 家,連鎖的只有1314%,相比日本40%或是美國50%以上,第一和第二家藥局應該都要 有破千家連鎖的規模,台灣的連鎖化還是有增加的空間。因此公司規劃,未來3年的展店將朝向社區發 展,目標從現有246家提高至最多400家, 並導入新零售服務,並開放藥局加盟、併購,10年以展店規模達1000家為目標,只是目前連鎖藥局競爭者也不少,杏一屬該領域的新進者,目前看來效益還不明顯,長期則需持 續關注。

 

達爾膚全年營運二位數增

達爾膚(6523)的 股價在法說後,也反應了法說上的好消息。董事長吳奕叡表示,今年台灣市場營收有機會挑戰雙位數成長,去年公司營運受到台灣零售市場衰退以及經銷商轉換影 響,營收、獲利都下降;不過去年產品價格策略調整已經看到成效,因此第一季銷售表現不錯,只是通路庫存仍然相對偏高,預估第二季起才會反應在業績上。在中 國市場部分,他認為中國美容市場還在萌芽階段,中國營收線上占比去年約8成,也維持獲利,但線下部 分仍未達損益平衡。今年中國市場重點不再快速擴張數據點,而是先著重在250家中國的店中店,聚焦 在單店產值的增加,目前中國市場的單店產值只有台灣的1/3,很有機會往上拉。他表示,今年目標是 希望中國線下業績成長可以超過1成,線上維持34成的成長,營收目標則是回到2016年。在產品的部 分,2018年重心回歸到臉部保養,今年也會推出新的系列、設檢測實驗室,因此在研發上的投資比較 大,但整體獲利仍可望同步成長。

 

麗豐加盟連鎖通路仍為主軸

麗豐-KY(4137)2月營收表現亮眼,公司在去年推出精準護膚活動,以及置入行銷都陸續產生效應,繳出營收6.69億、年增56.2%的好成績,最近股價強勢表 態。在法說會上,公司表示,今年公司展店目標預計淨增加300家,首季已達成170家,並以三四線城市拓展為主。而麗豐自去年2Q開 始布局越南市場,今年將持續積極把通路拓展到東南亞,預計20182019年將以每年50家為展店目標,預估2018年加盟通路將年增15%。

 

麗豐今年將朝多通路、多品牌發展策略,並將增加臉部以外的身體保養產品。其 中,電商平台《新美力》過去因半數為CHLITINA品牌商品無法給予價格折讓,而且產品置於保稅 倉,透過國際物流運送到中國,消費者等待期間較長,產品競爭力較低。去年撤換舊的業務團隊,並豐富平台SKU種 類,增加非CHLITINA品牌商品比重,因此今年12月營收成長約23%。醫美布局方面,2Q17投資購買北京澳保加醫美診所,預計4/2018試 營運,將以自有品牌Up Lider(雅樸麗德)行 銷。麗豐加盟店穩定增長,電商、醫美短期仍無法享受到經由實體通路帶來的服務效果,投資人後續可關注麗豐產品線由臉部延伸到身體產品的市場接受度。

 

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