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主 題: 聯準會縮表 那損益呢?(萬寶週刊1240期)   
作 者: 萬寶網科
發表日期: 2017/8/8 上午 11:44:51 IP: X.X.134.63     

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聯 準會縮表 那損益呢?

◎林庭卉

美國聯準會Fed本週正式宣布縮減資產負債表,先前紐約聯準銀行的試算報告已暗示,聯準會會溫和縮表,以免對市場造成太大衝擊。

Fed轉為鴿派
聯準會主席葉倫7月12日在聽證會表示看好美國經濟,足以使Fed推動升息及縮減資產負債表。儘管通膨與中性利率偏低,使進一步升息空間有限,但仍準備今 年秋季開始縮表。

市場將葉倫的談話解讀為鴿派,美元指數重貶至10個月低點。葉倫認為,通膨率持續低於目標,是因一些物價項目出現不尋常的下降,但這些因素終將消失,官員 正在密切觀察通膨趨勢,且已準備在通膨持續偏低時調整政策。市場解讀準會的升息腳步會放緩,但聯準會認為美國經濟未來幾年應會繼續擴張。

縮表仍未定調
聯準會為因應2008年金融所採行四輪的量化寬鬆貨幣政策,導致Fed的資產負債表從9000億美元,增加而4.5兆美元,5倍之多。直到2014年10 月才停止繼續量化寬鬆,去年及前年底Fed雖然兩次升息,但對於縮表卻絲毫未曾有任何動作。但預計下半年開始進行(未說明確切開始日期),縮減上限設定為 每月100億美元,包括縮減美國公債(上限為60億美元),縮減抵押擔保證券(上限為40億美元);在未來一年裡,每三個月增加縮減額度一次,直到兩者的 縮減上限分別。

市場需審慎面對升息+縮表 
如果只宣布升息,但不採取縮表,美國去年底與前年底兩度升息,金融市場反倒更加繁榮,四大股市頻創歷史新高。原因是全球資金水位仍相對寬裕,反倒因槓桿操 作使市場更為熱絡。這兩年來就業市場狀況良好,已達到充分就業的失業率水準,若因金融市場過熱導致通貨膨脹一發不可收拾,就會步入衰退。

雖然聯準會對於通膨預期短期內仍持續略低於2%,但因考量通膨中期將持穩於約2%的水準,已經達到Fed鎖定的通膨目標,對於升息不再只是宣布升息,必須 配上縮表這個重武器。若一年後達到每月縮減500億美元,換算每年最快可縮減6000億美元規模,亦即最快大約再6年就回到最初的規模。紐約聯邦準備銀行 日前的縮表試算報告,可能已透露聯準會的縮表方式規畫。報告假設,聯準會縮表將分為大縮、中縮、小縮等三種逐步縮表的腳本,三種方式的總縮表金額分別是 2.1、1.6與1兆美元,完成時間分別落在2020年到2023年之間。

就算聯準會執行「大縮」,其資產負債表的最終規模仍有2.4美元,遠高於實施QE前的8500億美元,對市場的影響並不會太大。

為避免衝擊過大,猶如過去兩年的升息步調般,資本市場感受不大;但是一旦每月縮表的規模達到開始時的5倍,就會呈現截然不同的局面。原因在於,當前全球許 多資產價格來到相對高點,Fed 多年來維持龐大資產負債表規模,讓在外流竄的資金投入市場,是這輪市場大多頭的關鍵支撐因素。除非歐洲、日本、英國採寬鬆政策,否則,快則一年,慢則 2∼3年之後,全球的資金派對將會曲終人散。

對全球市場的衝擊
聯準會公佈數據顯示,美國6月就業市場狀況指數LMCI上升1.5點,延續5月份上升3.3點的增長。Fed認為LMCI比非農資料能更能反映出勞動市場 的實況。普信首席經濟學家Alan Levenson認為,就業所帶動的薪資通膨雖然較為緩慢,但一直保持穩定步調,最終仍將與消費成長提振通膨率,若 Fed 正式啟動縮表將導致公債殖利率攀升,房貸和其他貸款利率跟著提高後,借貸成本大為增加自然不利經濟。

此外市場流動性緊縮,極可能引發股票拋售潮,但是由於歐元區經濟穩健、通膨卻疲弱的環境下,ECB維持寬鬆的環境等同提供Fed縮表的避震器,且美股影響 層面將相較其他資產為低。可以預期的是,隨著縮表的進行,未來美國的利率將持續走高,資金像流水,會往高利率的地方流動。因此新興市場將首當其衝,全球資 金流向的改變,也會造成匯率的相對變化,未來資金長期流向美國,表示美元長期需求走強,美元長期看好,新興市場經濟體恐面臨金融緊縮的壓力,尤其是匯率釘 住美元或背負大量美元計價債務的國家特別留意。

企業獲利仍是美股的支撐
7月上旬進入美國企業Q2財報公布期,市場觀察重心將回歸企業基本面,若Q2企業財報及財測展望能傳出佳音,將有助美股維持高檔、延續上半年的漲勢。根據 彭博資訊統計至7月底止,標普500企業預估有55%的企業將公佈財報,FactSet統計,標普500企業Q2營收預估成長4.9%,獲利預估成長 6.6%。
統計過去12個季度,實際獲利年增率平均較財報公布前的預估數據高出3個百分點。顯示美股確實有紮實的企業獲利支撐。儘管美股夏季容易受到季節性影響較為 波動,但在企業獲利穩健增長、FED沒有緊縮太快壓力的環境下,短線波動,無礙美股多頭格局。







 
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