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主 題: 傳產景氣循環股如何掌握(萬寶週刊1241期)   
作 者: 莊正賢
發表日期: 2017/8/15 上午 10:28:58 IP: X.X.171.20     

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傳 產景氣循環股如何掌握
中國供給面革命 帶動原物料上漲後勢不可小覷

◎莊正賢

景氣循環股為什麼是投資人最愛也最怕的呢?因為他的股性敢愛敢恨,當它上漲時,可以漲得轟轟烈烈的,3、4倍只是小意思,但當它下跌時,也是跌得連可是連 車尾燈也看不見了。就像今年漲幅最大的旺宏(2337),從3塊一路上漲到18塊,就是景氣循環股最經典的範例。而且景氣循環股的操作邏輯與一般公司不一 樣,一般公司常常看的是本益比,但景氣循環股卻是逆其道而行,往往買在公司財報看似虧損連連,產品報價卻要翻揚的時候;賣在公司獲利最高本益比最低,但是 報價卻開始下滑的時候,這個口訣看似簡單,卻不知讓多少投資人黯然神傷,也讓多少投資人一次翻身。

竟然與報價息息相關,報價永遠在下滑的電子業,有這樣特性的不多,而傳產股中最典型就非傳統的原物料莫屬了,以下為大家一一介紹。

水泥的獲利表現只看中國市場
台灣的水泥業已成夕陽產業,所以要能一展雄風就只能去中國開疆闢土,目前就只有台泥(1101)與亞泥(1102)占有一席之地,而台泥在台灣擁有和平三 寶,之前在中國台泥國際也在香港掛牌,擔任國內龍頭當之無愧。水泥價格漲跌主要決定就是中國公共工程建設的推展,所以近2年中國公共建設不若過往,加上房 地產案量也停滯,讓水泥價格裹足不前,所幸台泥國際不但是中國前十大水泥廠,在華南的地位十分穩固,並和中國最大的海螺水泥合作,等完全收購了台泥國際後 將對獲利數字有所幫助。

亞泥由於不是十大水泥廠,比較趨於弱勢,布局的區域以中國大陸江西和四川地區為主,過去由於薄熙來在川渝大規模建設,亞泥狀況曾經相當不錯,但在薄熙來下 臺後,川渝地區一年不如一年,因此獲利不如預期。且江西並非中國主要水泥開發場地,所以導致亞泥國際獲利並不好,希望能收購山水水泥廠改善營運,但目前仍 限於訴訟糾紛懸而未決,增加公司發展的不確定性,加上齊柏林事件後,公司在花蓮的採礦權也被拿出來討論,所以即使股價低於淨值,仍乏人問津。所以在水泥股 中,台泥是首選。

塑化股看原油臉色的定律被破除?SM、PVC維持高利差
過去塑化股的操作往往都是跟著油價漲跌而決定的,因為產品的報價跟油價連動性高,舉例當原油價格破百時,由於台塑石化(6505)是煉油廠,售價會隨著原 油價格波動,營收也會跟著水漲船高,至於獲利基本上由於先進先出法的關係,也不斷用到低價的存貨,除了煉油賺取固定的工繳外,通常還有差價可賺,反之當原 油價格下滑的時候,雖然拿到的原油越來越低,但賣價也比較便宜,工繳影響不大但損失了庫存的差價。所以油價破百台塑石化領軍的塑化股股價在高檔,相信大家 並不意外,但有趣的是即使最近油價反彈,油價也不過回到50元的價位,等於當初高檔的一半,但台塑石化股價格不但沒跌,反而創歷史新高,這是為什麼呢?舉 例來說,苯乙烯(SM)和聚氯乙烯(PVC)在40塊的油價水準,它們的報價也應該下滑,但現在價格仍在高點,這代表雖然用便宜的原料,但價格仍然和過去 一樣貴,因此利差不停擴大。

這樣的改變主因就是中國的供給面改革,過去產生苯的方式除了輕油裂解外還有所謂的煤苯,也就是燒煤提煉出的苯,雖然品質較差,但報價比輕油裂解的少了大約 10%,不但壓抑苯價的漲幅,也讓供給無虞。但是隨著中國禁止煤苯的生產,讓供需失衡與本有關的塑化產品獲利都十分亮眼,例如苯乙烯的國喬(1312), 獲利從104年1.62元到105的2.65元,然後今年第1季又賺0.86元,是去年第1季的1.5倍,若今年苯乙烯(SM)還能維持在高點,國喬今年 可能會有3元以上的獲利。而另一檔塑化股台苯(1310)獲利也相當優異。台苯在104年EPS 1.31元,105年成長2倍EPS達2.67元,106年第1季賺0.83元也優於105年的0.78元,其實以股價21塊來看,算是還不錯的標的。就 連ABS今年也大好,台達化(1309)的獲利可望近幾年的新高。其他像EG、PVC幾乎都不因低油價導致產品報價下滑,所以上半年獲利都很亮眼,而指標 股台塑三寶每年第3季都可以領到台塑化的股息,使得獲利增加。在有大人領頭下,塑化股在不失為近期不錯的投資標的。

網購業造成工業用紙異軍突起
紙類產品主要分成三種應用,包括:文化用紙、工業用紙、民生用紙,而文化用紙隨電子產品發展,需求逐漸減少;生活用紙增量亦不明顯,但工業用紙需求量則大 增,主要用於紙箱,尤其在中國因為網購十分熱絡,需求量非常大,玖龍紙業的女老闆張茵更是因此當過中國首富,臺灣網購雖然不如中國發展得好,但攻紙業卻有 業者在中國開花結果,榮成(1909)為中國華南的前五大工紙廠,中國子公司甚至計畫赴中國掛牌,從獲利表現來看,第1季EPS 0.9元,與去年的0.3元相比,是3倍的成長,前7個月獲利更是高達2.3元,股價因此天天漲不停,雖然短線可能會受現增股壓抑,但長線卻持續看好。

而他的母公司公司寶隆(1906),身為榮成最大股東,光是持有榮成的總市值就高達每股43元,寶隆現在股價33元,仍有相當大的距離,而每一年的第2季 都會認列榮成所配發的股息,上半年也因此繳出1.92元的成績單,而且未來隨著榮成獲利越來越高,其配發的股息也會越來越高,股價還低於淨值52.66, 也會跟著榮成的股價連動。

另一檔國內最大的工紙廠正隆(1904),雖然在中國的布局較晚,但再台灣的獲利也是水漲船高,今年也來漲勢也很凌厲屢創高檔,具有落後補漲的力道。

過去的造紙股旺季都在第4季,因為造紙的原料是紙漿,主要來自北美阿拉斯加、芬蘭等高緯度地區,每逢冬季凍港木材就運不下來,因此價格都漲在第4季,但現 在由於網購打破這個局面,所以若要選擇造紙股投資,工紙會是非常好的選擇。

非鐵金屬漲翻天 銅價最有利
鋼鐵股也是很典型的景氣循環股,只要鋼價上升,鋼鐵股就會漲,而中國的供給面革命,更是讓最近的鋼價漲翻天,非鐵金屬也不甘示弱,銅、鋁、鈷紛紛大漲十分 熱鬧,特別是銅價的漲幅更為驚人。

台灣的銅價概念股大家第一個想到的就是第一銅(2009),今年看來也有機會轉虧為贏,不過股價近期漲了不少,追高宜慎。而第一銅的母公司華榮 (1608)股價遠落後淨值,上半年獲利也不差,應該比第一銅更有機會。

而其他的銅價概念股不外乎電線電纜股或是連接線器與銅箔基板這三種產業,不過每次提到電纜股與連接線器,大多是一日行情,並不建議。但是銅箔基板就可不是 省油的燈了,其實在銅價還沒漲,銅箔基板的個股可說是個各大漲,龍頭台光電(2383)從兩年前的44.35漲到最高157.5整整漲了快3倍,台燿 (6274)更猛一年不到從30.35漲到71元,整整超過一倍。就連主攻PC的聯茂(6213)從今年初33元左右都漲到最近的56元,漲幅接近8成。 到底位甚麼銅箔基板股那麼會漲,當然與銅價無關,是與銅箔有關,由於電動車需要大量的銅箔,讓銅箔供需失衡供不應求,國內銅箔廠金居(8358),更是不 到一年從8元不到最高漲到63.4元,超過7倍的漲幅,而現在銅價又屢創新高,銅箔廠的獲利也能維持在高檔,除了金居外,在興櫃的榮科(4989)在重新 登入興櫃後,股價維持在30元附近,但獲利並不比金居差,籌碼面更是比金居集中,我認為有比價的空間可以留意。

至於不袗族群主要是看鎳價的表現,彰源(2030)在證交所辦完法說後,外資不斷買進,上半年財報亮眼,不過近來外資有獲利了結現象,切勿追高。在興櫃 的華祺(5015)第2季獲利大跳升,上半年就賺了1.35元,有填息機會。至於青鋼(8930)第1季有業外獲利,全年有3元以上的實力,股價也遠低於 淨值,也有補漲機會。

前瞻計畫救的了台灣內需鋼鐵股嗎
而鋼價上揚,幾個大廠包括中?(2014)、燁輝(2023)或是盛餘(2029),當然都有幫助。但是誰庫存最多,當然是物流業最多,新光鋼 (2031)是國內最大的鋼鐵通路商,今年第1季賺了1.19元,上半年更賺到1.72元以上,加上新打入蘋果供應鏈,在投信不斷認養下,股價屢創下今年 新高,是鋼價的領先指標。

除此之外,內需建設最重要的就是H型鋼和鋼筋,因為現在所有的管都會使用到,其實鋼鐵廠是有區域性的,而東鋼(2006)和豐興(2015)都是很明顯的 公共工程受惠股,各自雄霸北部跟中部,過去北部跟中部都是房地產相當好的地方,他們都有穩定的不錯的獲利,而前瞻計畫重點放在南部的建設,而海光 (2038)是南部的鋼廠,過去因建案集中在北部、中部而乏人問津,但現在前瞻計畫前進中南部之後,南部的鋼筋廠更有機會,且其股價很低淨值大約21.4 元,股價淨值更只有0.4,雖然去年在業外收入挹注下EPS達0.65元,今年業內有機會獲利,更重要的是它還持有鋼聯(6581),每股淨值貢獻度高達 5元,目前海光股價才8元左右,淨值卻高達21.24,我想價值似乎是被低估,而鋼聯股價最高來到143.45元,現在也有百元以上的實力,公司也送件申 請掛牌,大股東豐興、東鋼、海光雨露均霑。

在921地震後,大家對於鋼構的橋樑十分重視,甚至也明確規定多少米之?的橋梁一定要用鋼構,而在民生用屋中,也有無數的廣告一直強調鋼骨建材,而其中的 受惠者則是中鋼構(2013),本身就是中鋼的子公司。而世紀剛(9958)是偏向建築業,在建築業比較不景氣的狀況下,只是做一個參考,但若是景氣從南 部開始復甦的話,中鋼旗下的中鋼構往往也是一個先行指標。

散裝航運還在谷底 貨櫃二雄Q3更強
若提到鐵礦砂,一定會聯想到散裝航運,因為散裝航運就是運煤、運鐵、運水泥,因此亞泥才會設立了裕民(2606),本來就是為了運自家的水泥,而散裝航運 過去的報價都與鋼價有關,當鋼價上漲時,表示需求增加,散裝貨輪需求也跟著增加。以前鋼價上漲時,澳洲以及巴西最大的鐵礦砂公司都為散裝航運的先驅。而散 裝航運好不好,首先要看行業領頭羊,慧洋-KY(2637)作為過去散裝航運的績優生也是最賺錢的公司,104年賺了4.53元,105年賺了2.69 元,但今年上半年竟然是虧損!如果連最賺錢的公司都這樣,那其他的公司還用說嗎,因此散裝航運請先停看聽。

在航運股中,指標股當然是長榮海(2603)及陽明(2609),貨櫃航運在經歷過韓進事件後,大家都不在殺價競爭,導致貨運最壞的時間已經過去,雖然上 半年長榮已經由虧轉贏,但陽明仍在虧損,但熟知航運股習性的人就知道,第3季一向都是貨櫃輪的旺季,所以過去常常有賺一季吃一年的狀況,雖然今年第3季漲 價幅度較不如預期,但旺季效應仍然持續,因此兩家公司仍可注意。

長榮在第1季就轉虧為盈,第2季貨櫃輪現貨報價已漲,因此預估也會獲利,加上目前油價在低檔,其成本亦降低,擁有雙重的利多。配合轉長榮航空也有機會賺 錢,可謂利上加利,難怪外資持續買超。

而另一檔航運股陽明(2609)才剛減資,有鑑於前年及去年虧損數字大,董事長還延攬過去長榮的大將,謝董為了穩定軍心所以將自己與經營團隊高層減薪一 半,這雖對陽明156億股本的公司意義不大,但是對士氣振奮很大,而很多航運公司減資是賣船,會導致運力遠遠不及,但陽明因為有政府的持股為其最大的股 東,所以可以支持陽明面對此次的減資,做到一艘船都不賣,而這背後的意義就在於景氣回升的時候,陽明還是可以像過去賺一樣的錢。

舉例而言:長榮在過去好的時候一季有60多億的獲利,陽明雖稍差,但也會有40∼50億左右的獲利,所以長榮在第3季好的時候有賺到2塊多,而陽明過去在 好的時候,300億的股本賺40億,也就是一季賺1元以上,這樣的獲利已經很驚人,但現在的陽明減資53.27%股本變成156.5億,沒有賣船因此運量 未減,所以只要陽明能再賺40億,單季就能賺2元以上,加上股價只有十幾塊,足夠吸引人。其實減資就是濃縮雞湯的概念,大部分的水分已經被蒸發,所以獲利 能立即反映,EPS更具有跳升力道,從陽明的籌碼面來看,因為之前私募,導致下跌太多沒人敢認,所以大部分都由政府和航運股的好朋友們認,而這個過程使陽 明籌碼面更加集中,大股東已經占了50%。其他雞湯概念股,像是錸寶(8150),只要景氣反轉獲利數字就能飆漲,所以在航運雙雄中,長榮(2603)求 穩陽明會飆,只要第3季調價能順利,投資人都可以留意。





 
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