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台股明日報蔡明彰
 
 
高點已過的飆股(萬寶週刊1260期) 2017/12/26 上午 11:35:49
 CSIA 證券分析師
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高 點已過的飆股

◎蔡明彰 CSIA

進入2018年肯定是選股風格轉換的關鍵時刻。股價會說話提前表態,在2017年倒數的兩個月內代表成長股的蘋概三巨頭台積電(2330)、大立光 (3008)、鴻海(2317)股價下修。初步多數人會認為漲多回檔很正常,根本不要大驚小怪。

iPhone廉價版
是這樣嗎?或三巨頭的急跌暗示2018年成長減緩的警訊?2018年蘋果新機還有創新亮點?或只是三款新機都是延續2017年的iPhoneX規格,卻在 加大尺寸到6.5吋,或售價調降攻中階手機市場上打轉。一旦推廉價版的iPhoneX則台廠供應鏈受惠不多但受害居多。廉價版當然不會用OLED面板,回 到傳統LCD面板,但受惠是日本JDI或南韓LGD,我們的友達、群創吃不到商機。有可能玻璃機殼改回金屬機殼,可成(2474)、鎧勝-KY (5264)會受惠,但可成同時又有iPhoneX玻璃機殼的金屬框架訂單,那邊增加這邊減少,整體來說未必利多。倒是鎧勝雖首度打入iPhone供應 鏈,但只提供側邊按鍵而非機殼。2017年前3季 EPS僅4.04元,全年估6.2元較去年8.25元年減25%,因而股價今年來漲不到3成,算是蘋概股績效中後段班。不過該公司9月公告投入25億元資 本支出,11月董事會又通過最新資本支出178億元,及1億股與93億元現金增資,用來擴建產能及採購設備。於是法人圈盛傳在富爸爸和碩(4938)撐腰 下,鎧勝爭取成為iPhone機殼的供應商,這個情況如同和碩加入iPhone代工組裝分食鴻海訂單相同。

股王落難
可是iPhoneX廉價版若明年上市,廣大的蘋果供應鏈就得接受蘋果的砍價,恐砍20∼30%跑不掉。我注意不是只有台股的蘋概股,香港掛牌的大陸蘋概股 藍思、瑞聲、舜宇、立訊等近來也是殺聲隆隆,原本今年股價大漲3.7倍的舜宇光學,漲幅更勝台股手機鏡頭的大立光,可是近來從最高152元港幣跌到99 元,波段重挫逾3成,技術面已符合熊市。舜宇11月手機鏡頭出貨不如預期,市場解讀明年成長趨緩。許多人都問我大立光從6075元急跌到4185元,大跌 逾30%,是否可以買?我認為明年狀況有重大變化,2016年大立光股價大漲67%,漲幅這麼大預告2017年EPS成長不變,2017年原本股價最大漲 幅60%,現在縮小到20%以下,漲幅快速收斂應是預警2018年EPS成長放緩,所以現在最好策略是停看聽。

大立光底部在哪裡?
我說一個本益比的心法。以前大立光獨家供應iPhone手機鏡頭,享有40倍本益比,後來玉晶光(3406)、舜宇加入,大立光雖EPS每年成長但合理本 益比降為30倍。最近已再下修至21倍,若未來夏普旗下的康達智又打入iPhone後置鏡頭供應商,試問大立光本益比是否守不住20倍?2017年EPS 估200元,21倍本益比是4200元,目前大立光守在這個價位。假設2018年EPS成長到220元,但競爭者紛紛加入iPhone鏡頭供應商,合理本 益比變成與台積電相同的17倍,則股價變成3740元。由此看出即便EPS成長但只要本益比下修,股價不漲反跌!我估算在2018年Q1 iPhone淡季之前,大立光將下探18倍本益比,底部來到3600元。二線競頭玉晶光(3406)合理本益比遭比價下修,以2017年EPS最樂觀估 10元的25倍計算,明年Q1低點下探250元。亞光(3019)即便有混合(玻璃加塑膠)競頭的領先優勢,2017年EPS估3元、2018年成長到 4.5元,給予20倍本益比也要在明年初回測90元支撐。現階段不論蘋果、非蘋,甚至今年當紅的車載鏡頭股票,皆遭逢漲多但明年需求恐不如預期的本益比、 股價大修正。全球車載鏡頭市占率3成第一名的舜宇股價都難逃漲多回檔,更何況台廠二線鏡頭廠商連車載產品都尚未大舉出貨。

穩懋v.s IET
當產業淡季來臨不可怕,最怕是只有話題但缺乏獲利基本面,此刻潮水退去就是股價災難來了。蘋果秉持多元供應穩定貨源及有效降低成本,每個零組件至少二家供 應商。今年iPhoneX最大賣點的3D感測晶片也是如此,明年VCSEL市場肯定越大因而在原先Lumentum外加入第二供應商Finisar很合 理,作為Lumentum代工的穩懋(3105) 今年股價狂漲3倍,以最高340元得預估EPS 10元本益比高達34倍。預計2018年EPS還會成長到12∼15元,但不再是Lunentum獨家供應鏈致使穩懋合理本益比要下修,若以20倍計算, 2018年合理價300元,或許最高價會超越但應是調節。反之Finisar供應商的IET-KY(4971),2017年EPS估3.5元,明年攻 VCSEL,目前已接獲5∼10個客戶,將會通吃大陸5G資料中心和3D感測市場,估2018年EPS可望倍數成長,若同樣與穩懋20倍本益比,7元 EPS的目標價140元,中線投報率大於穩懋。

不過我判斷3D感測晶片族群有機會成2018年妖股,主要理由夠神祕大家猜,不管那邊供應鏈,穩懋、IET-KY、全新(2455)、宏捷科 (8086)、晶電(2448)股價都會大幅波動。如果突如其來的急跌可介入搶價差。

鋰電池高點已現?
鋰電池材料的康普(4739)、美琪瑪(4721)是2017年另個妖股,平均大漲2倍,我早在40元就大力介紹。除了電動車市場的跳躍成長外,我特別注 意鴻海集團在2017年3月公告投資10億人民幣(47億台幣)入股大陸動力電池系統的寧德,這是郭董向投資人報明牌。寧德或許大家陌生,但它是大陸動力 電池的後起之秀,未來實力不亞於郭董死對頭的比亞迪。寧德當時尚未IPO,若國內投資人沒辦法買寧德股票,馬上去買鴻海當時約90元,如果122.5元高 點沒賣 到 現在沒甚麼賺。可是轉向台股唯二的電動車正極材料,又有鈷、鋰漲價題材的康普、美琪瑪就對了,當時二檔股票的價位30∼40元,即使高點沒出脫,迄今上百 元價位依舊大賺1倍以上。

現在我不是再叫大家去追康普、美琪瑪,反而是適時下車。因為日本、中國電動車電池材料廠商如雨後春筍投入,競爭者加入使廠商股價本益比將下降。再者今年 鈷、鋰分別大漲110%及80%,康普、美琪瑪低價庫存用完將使用高價原料,2018年毛利率將下降,康普低於15%、美琪瑪10%可能都沒有,注意沒有 10%毛利率的公司不容易維持百元價位。康普第3季毛利率14.6%較上季8.68%增加近6%,股價最高出現在10月的148.5元即Q3財報發布前。 以其低價庫存推算,208年Q1就開始使用高價材料,最慢下季毛利率下滑,恐大波段高點已出現。美琪瑪毛利率今年高峰在第2季14.19%,第3季下滑至 5.47%減少8.72%,股價最高出現在9月154.5元,這價位比康普更高但時間更早,可能與軋空有關,但顯示未來漲勢恐反彈格局居多。







 
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