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台股明日報蔡明彰
 
 
頁岩氣革命台塑集團收成(萬寶週刊1261期) 2018/1/2 下午 01:22:03
 CSIA 證券分析師
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頁 岩氣革命台塑集團收成

◎蔡明彰 CSIA

2018年台股環境將出現重大變化,最大利多是稅改通過龐大內資資金陸續投入股市,但最大利空是兩岸貨幣兌美元同步大幅升值導致出口產業毛利減退。最大不 確定變數是蘋果新機缺乏創新亮點,占台股市值及成交量很大比重的蘋概股有可能豬羊變色。而最大環境因素是國際通膨升溫,原物料及基礎元件類股可能成為 2018年台股黑馬。

我很早就分析過民進黨推動的稅改,對台股影響最大在於營利事業所得稅由17%調高到20%形同企業加稅,不過上市櫃公司於2016年總盈餘1.88兆元, 年成長1.9%創歷史新高,估計2017年續創高峰,所以加稅3%對上市櫃公司盈餘影響不大,台股可忍受企業獲利的衝擊。因為同時企業未分配的保留盈餘稅 率由10%降至5%,以台積電為例2016年繳交119億元居第一,未來每年可節稅60億元。保留盈餘少繳稅,企業可用於資本支出,再來帶動盈餘成長。

台股殖利率下降
其次這次稅改最大亮點在於內外資股利稅率的改革,外資從20%提高到21%∼22%,若加計盈利事業所得稅率提高20%,影響外資在台股投資股票的殖利 率。以現在站上萬點造成殖利率已無4%基礎,進一步將降至3%。有可能外資在2018年減碼台股,初步看來外資已有撤退跡象,從2017年11月下旬台股 高點10882以來,累計外資賣超台股900億元,其中近半已匯出,我研判大家以為外資是年底獲利了解的正常調節並不正確,應是外資認為2018年元月底 立法院將三讀通過稅改,造成台股殖利率下降,於是先行下車。

外資先行撤退
外資占台股市值4成,如果外資在2018年對台股買進力道不如預期,台股高點就不會如同有人樂觀預期的挑戰12682點。不過還要看2018年9月推出的 iphone新機有無創新功能,如果沒有傳出利多,外資就更加確定對台股進出保守。仔細瞧近2月蘋概三巨頭的急跌,鴻海(2317)、大立光(3008) 更失守年線,已有不尋常的味道。加上此刻市場幾乎沒有傳出2018年iphone新機加入那些創新功能,無聲無息若再到2018年Q1,在傳統淡季又無未 來利多期待,我預警多數蘋概股還有更低點,外資將不會輕易回補。

壽險壯大
以壽險為首的內資填補2018年外資的空位,全體壽險公司在2017年估計加碼投資台股6000億元,對比外資全年買超1300億元,看出壽險對台股主導 力加強。2017年台幣兌美元大幅升值7%,壽險將資金移回台灣是對的,但房地產投報率不行,所以未來數兆元壽險可投資部位必定往台股,其實許多人不知道 的內幕,2017年國壽才是蘋概的大立光、可成(2474)、緯創(3231),及特斯拉供應鏈的貿聯-KY(3665)的大漲最大推手。自2018年元 月起實施的國際會計準則第9號公報,備供出售的資產的獲利不再計入損益表盈餘,而是資產負債表項下的淨值,唯有當期的股票現金股息可列入盈餘。這樣壽險大 戶只有二種操盤策略,精準研判台股每個波段的主流來進出,但預先列為以交易為目的。這將造成台股每個波段的主流漲勢兇猛,不過一旦遭壽險公司出貨就是大 跌。注意壽險進出股票不必像三大法人每日對外公布,所以更困難追蹤。或者壽險加大高殖利率個股的布局但列為備供出售,也能推升壽險業獲利。

台塑四寶崛起
我判斷壽險大戶將在2018年降低股價基期高的台積電股息部位,有可能加大台塑四寶的配息佈局。估計台積電2018年配發7∼7.5元股利,但現在股價已 最近230元,殖利率降至3.1∼3.3%,再計入外資股利稅率提高,實質殖利率恐低於3%,老實說魅力不再。對比台塑四寶2017年平均股價漲幅3%, 遠低於大盤績效,但總盈餘可望再超過2016年歷史次高的2076億元。以台塑集團EPS最高的二檔為例,估台化(1326)2017年EPS逾8元,配 息率75%計算2018年發放6元股息,以目前股價計算的殖利率逾6%,是台積電預估殖利率3%的2倍。台塑化(6505)估2017年EPS與2016 年的7.98元持平,同樣的75%配息率2018年股息估6元,目前價位計算殖利率逾5%。

金控雙雄股息提高
台塑四寶及金控雙雄的國泰金(2882)、富邦金(2881)是權值股第一批發佈2017年自結年報,這些數據在2018年元月就出爐,而蘋概股在3月底 前公告。只要稅改篤定通過,及台塑四寶自結2017年報優預期,對2018年石化景氣審慎樂觀,壽險資金必定大舉卡位傳產與金融的高殖利率大型權值股。由 於盈餘成長,金控雙推2017年EPS回升,估國泰金4.6及富邦金5.1元,估計2018年股息可提高到2.5元,以目前50餘元計算的殖利率近5%。 壽險業不可買自家股票,但不禁止買同業股票。

台塑集團佈局
市場不太理解為何國際油價50餘美元,僅是2011年110美元的一半,台塑四寶獲利這麼厲害?因為近幾年美國頁岩氣革命,台塑集團成功佈局美國獲得重大 回報。頁岩氣產生乙烷為進料較石油腦進料每噸便宜200∼300美元,以EGT為例,美國EGT每噸比亞洲EGT少150∼180美元成本,即便扣除60 美元運輸費仍有很大利潤。如今美國稅改法案通過,企業稅從35%大降至20%,想必台塑集團的經營成本更低。另外宣布擴大中國寧波廠投資,近期投入240 億元台幣的丙烷脫氫廠(PDH),利用天然氣進料產生丙烷生產丙烯,搶攻廣大中國市場,並對寧波廠的台塑、台化產品一貫化降低成本。利多消息加上高殖利 率,及2018年石化產品的利差擴大,台塑四寶必定成台股焦點。

2017年全球通膨不及預期,但2018年不論發達國家或新興市場都在經濟看好而升息,原油及金屬的上漲逐漸傳導在通膨上。記住通膨加溫的第一年在台股選 原物料及基礎元件的股票就對了。

內資鎖定二線塑化
內資的中實戶、大戶、主力在稅改後享有股利分離稅率26%,當然全力投入台股。但他們不會像壽險介入權值股的台塑四寶,「看大做小」必定是鎖定二線塑化。 產品漲價提供內資選股依據,日本信越化學為首的PVC廠商決定2018年元月調漲產品10%,台塑也跟進,二線的華夏(1305)估2017年EPS 2.4元較2016年2.9元衰退,但2018年可望挑戰3元,以目前價位的本益比低於10倍。

現在石化基本原料利差最大是SM系列,SM的國喬(1312)、ABS的台達化(1309)2018年EPS爆發力最看好。國喬兩岸生產SM也有ABS, 受中國家電下 對這二大原料需求殷切,國喬2017年EPS挑戰3元,創2009年3.3元以來8年新高。注意國喬股價已刷新17年新高,本益比9倍仍有上檔空間。台達 化2017年EPS估1.5元,2018年挑戰2元,本益比才7倍。





 
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