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莊正賢
 
 
要做藥廠的台積電:保瑞製藥(萬寶週刊1273期) 2018/3/28 上午 10:30:38
 萬寶週刊總編輯
 總編開講
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要做藥廠的台積電:保 瑞製藥

整併有成 保瑞躍升台灣輸美第一大藥廠

 ◎ 莊正賢

最近生技股飆風再起,有ㄧ檔個股短短一個月內就漲逾96%,那就是保瑞藥業(6472),這家公司特別之 處在於,公司以2.65億元股本,雖然在國際市場上屬於較小的企業,但持續進行併購與國際化布局,2013年收購日本衛采台南廠,2014年取得聯邦化 學製藥,2017年也與宇泰藥業合組新公司-宇 泰欣,年底又以小蝦米之大鯨魚的姿態,斥資5.55億元收購益邦製藥,而益邦的母公司正是在美國納 斯達克的Impax,美國第5大學名藥廠。 保瑞歷次併購皆帶來跳躍式成長,我們特地在月初時到新竹參加了接廠典禮,這次收購的廠占地相當大,也有許多寶貴的設備,預期益邦新廠短期將挹注代工訂單, 未來公司現有產品線、其他潛在代工訂單皆有機會陸續發酵。參觀完新廠後,我們更特地前往公司拜訪盛保熙董事長,了解一下併購後的計畫,雖然還有好長一段路 要走,但相信只要找出適合的獲利模式後,就會是一條平坦的道路。

 

利用合理的價格找到1+1>2的 合作

這次的併購很特別,通常合併是都是價高者得,但盛董卻打破這個慣例,有自己的 一套想法,他認為成功的併購是要買對自己有價值的,但對別人是沒有價值的,傾向各取所需的併購,希望能找到1+1>2的 合併案件,如果對方一直強調自己的能力,而積極出售,他認為就不是一個好的標的。提到這次的買廠過程,盛董一開始是不願意出價,但對方看中保瑞管理廠的能 力,他說,原本是計畫擴建自有台南藥廠,以符合美國FDA法規,讓保瑞自行研發的新劑型新藥可銷售 歐美,但發現到從無到有、重新蓋廠,通過美國FDA查廠至少需要45年,花費至少68億,而且要找到符合FDA要求的人員、訓練及軟硬體系統難度高,同業當初更是花了5年 總計16億才完成建廠與審查。

 

如何能讓新廠的投資回本?

雖然盛董對藥廠的管理 很有一套,但是訂單的來源才是最重要的,產能利用率要如何提升,創造雙贏?他認為,國內國外有很多機會,藥品代工市場一直在成長,而美國有通路的藥商,他 們經營藥廠越來越困難,因為為了防堵偽藥進入供應鏈之中,美國政府要求藥廠要設有產品的序號,而且從原料到最後客戶的名字都要有紀錄,製造端需要花費500萬美金來建立系統,這就對經營成本增加不少,而台廠擅於控制成本,因此這會是台廠的一個機會。在國內市 場則是看中,全世界都以美國市場馬首是瞻的情況下,在川普的保護主義下,未來要進軍美國市場,很可能終端包裝或生產就要委託美國藥廠代工,而保瑞便可能為 台廠去美國和歐洲的門票。他說,目前大概有10幾家學名藥廠找上門,除了擁有FDA的認證,公司代工的優勢在哪?他說,台灣目前的代工廠都沒有專門的業務團隊,所以代工都是一次性的訂 單,這造成的不是技術的問題,而是服務的問題,他舉例,美國真正的CMO公司都是很完善的一套系 統,要做到經濟規模,除了硬體設備,一定要有前端的設置,才能提供完善的產品查詢服務,這是最有競爭力的部分。

 

目 前台灣藥廠在開拓國際市場面臨的最大挑戰,仍在於對各國法規差異與變化,及註冊申請所需之相關資料、文件的整體掌握度不足,因此盛董也強調,併購最成功的 原因就是致力於改造廠區文化,而這次併購益邦廠最大的價值在於員工,他們都是被訓練10幾年的美國FDA規格經驗的人才;為了穩定軍心,從公司宣布要收購的當下,盛董就花時間與員工溝通,相信人才是這次合併 的精髓,而不只是光買一個廠,所以就積極和內部溝通,了解對方的文化。為了順利的供貨給Impax, 讓合併的過程更順利,各個部門也訂定出306090天的KPI,甚至他也撥出時間,和每個部門有Coffee Meeting,員工都可以參與這個1個 小時的會議,盛董更驕傲的說,公司要買廠的新聞一出來,就有人想要挖角內部員工,即使是出價1.5倍 仍然挖不走。

 

成為台灣公司進入美國的橋樑

保 瑞是全台唯一囊括很少研發、銷售、製造一條龍的藥廠,公司成立以來,透過併購不斷倍數的成長規模向外擴展。在藥品通路上,他深知經營不僅費時,也所費不 貲,因此不排除自建通路或是採取併購模式,最終目的願景就是希望可以變成一個平台,甚至有一天可以在全球販售自己的藥。在藥品研發部分,他認為,市場一直 在變動,但台灣研發的人才卻很有限,在研發能力相對不足下,要大量投入研發並有多樣的產品線不是那麼容易,因此在公司R&D端,如果要達到量產規模,合併、整合將是趨勢所在,那麼就然而然的就能形成一個平台,而這個平 台不只能銷售保瑞自己的藥,同時也為台灣公司要到美國市場的銷售通路,平台經濟就能成形。

「把弱勢變成強勢,缺點變成優點」,這可說是他經營事業的宗 旨,雖然保瑞並沒有開發癌症用藥,但在新藥發展的部分,以專利新劑型研發為切入點。目前則專注在急性疼痛領域以及中樞神經領域,利用自身懂藥品的背景加上 以及對資本市場的暸解,他認為藥業會是台灣是一個很好的發展;一顆新藥開發出來,需要製藥、通路, 只要卡住一環,就可以有龐大的商機。他認為在癌症領域有投資過熱的現象,以乳癌為例,申請乳癌臨床需要的病人數量比實際得到乳癌的病患多,臨床實驗的完成 就更加有難度。癌症目前是全球的大問題,但是全球意見領袖都認為在1020年內,癌症是可以被控制的,變成某種程度上的慢性病; 但 是隨著人口高齡化趨勢明確,包括阿茲海默症以及帕金森氏症等退化性精神疾病,病患人數都呈現大幅成長,而且也因為束手無撤,所以商機非常龐大。

看到國內的生技公司都以新藥開發為主,保瑞不去搶「抗腫瘤」 的紅海市場,而是聚焦擁有145億美元商機的中樞神經疾病市場,盛董認為美國在2013年宣布預計投入10億美元,推動為期10年的「腦啟動計畫」,尋找出各種難解的大腦病變成因與治療方式,也發現到一些大藥廠也投入開發出相關中樞 神經用藥,保瑞要先卡位,將現有的產品透過新劑型的改良,使得病人在使用上更為舒適。

益邦帶來新的發展機會

益 邦藥廠具有符合輸美規格的生產技術、品質控管能力、控釋劑型專長,為最關鍵的無形資產,建立高度進入障礙。以益邦目前30億錠的規模來看,在台灣位居前5大,全球前50大的代工廠,公司短期專注於成為台灣出口美國的最大藥業台積電。談到這次併購最有潛力的部分,他認為公司 的營收有3大支柱:研發、銷售、製造,而這次的合併不僅讓代工業務突然壯大,也同時取得了兩岸三地 治療帕金森氏症品牌藥RYTARY的經銷契約。這個帕金森氏症的代工可說是這次併購的「黃金」,他 說,靠這個代工,就可以讓這次的投資回本。帕金森氏症在台灣大概是1518億的市場,類似的產品大概都是35億的營業額,如果能將產品上市,商機很可觀。

 

交易的性質有很多種, 以價格來看,這是的併購的確是一樁物超所值的交易,然而Impax出場不單純只是數字上的交易,抱 著「少賠就是贏」的心態,而是希望藉由和盛董的合作,繼續在這個領域有所發展,讓公司在代工市場的市佔率更加穩固,或是透過控制原物料的採購成本,就能賺 回當初設廠的投資;當保瑞的實力越來越強,甚至成為藥業中的台積電,他的利潤也能跟著提升,這樣的獲利才更能長長久久,而非只是單純的將廠賣斷。據了解,Impax下給保瑞的訂單是代工加包裝,毛利率30%以 上,估計代工一年約有2800萬美元營收,相當於台幣89億元,以去年保瑞營收3.6億元來看,法人保守估計 今年營收可達10億元以上。

 

除了併購的亮點,公司 現有藥品銷售穩定成長,保瑞自身銷售中樞神經用藥,包括抗憂鬱、阿茲海默症等,代理國際大廠百靈佳、丹麥Lundbeck 產品,併購聯邦化學後取得眾多學名藥產線,除了精神分裂症、帕金森氏症藥物之外,還有眼科、腸胃科、抗感染用藥等,公司為了因應台灣健保市 場逐年調降藥價,發展重心逐步轉向自費品項。與日本衛采合作西藥代工部分,年營收成長幅度約10% 左右,同時也積極爭取新代工訂單,整體營運穩健成長。

 

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