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莊正賢
 
 
深入台中傳統產業大本營(萬寶週刊1280期) 2018/5/16 下午 02:06:44
 萬寶週刊總編輯
 總編開講
 投資座右銘:「在最有競爭力的產業,尋找最有競爭力公司」
 經歷 : 唯一在外資的投信自營商三大法人都有實務操作經驗的總編輯,每年深入專訪200家上市櫃公司
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深入台中傳統產業大本營

豐泰、百和、和大、廣隆各有擅長 超級比一比

 ◎ 莊正賢

上週我們前往台中林酒店,參加由富邦所舉辦的法 說論壇,邀請了四家位於中部的優質企業,分別為豐泰(9910)、百和(9938)、廣隆(1537)、和大(1536),由管理階層報告第1季的營運概況和未來 的營運方針,而我們也公布第一手資料,為讀者解讀四家公司的情況。

 

製鞋績優生豐泰 穩紮穩打、緩步成長

豐 泰財務長 陳麗琴表示,目前品牌營收比重:Nike占比8687%、Soloman 4%、Bauer 3%、Cole Haan 1%等,主要 客戶Nike營收比重緩步墊高,顯示其訂單樂觀;就Nike近 期財報資料,其會計年度3Q18營運優於市場預期,未來在北美市場回溫帶動下,對2019年亦展望樂觀,皆有510%的成長性。Nike已連續幾季穩定復甦,近期訂 單信心度明顯增加;1Q18成品鞋生產量及銷售量分別為2652萬 及2680萬雙,雙雙優於市場預期,公司樂觀預估2Q18成 品鞋生產量及銷售量皆為2800萬雙,年增率分別為14% 及11%;至於ASP,預期今年產品價格可 望反應工資上漲因素,推估ASP可望年增2% 以上;整體來說,今年量、價皆漲,在不考慮匯率因素影響下,營運成長性可正面。

 

年產能以710%速度持續擴充,今年投產區域以印度為主去年新增產能主要在印度、印尼及越南,中國因僅 提升自動化而變化不大,使得貢獻比重下滑,以產量來看:中國、越南、印尼及印度分別占11%、52%、13%及24%,年增率分別為-9%、+7%、+13%及+12%;展望今年,印度為主要擴展區域,4Q17建 置的印度第二個工業區持續投入產線,目前有4條產線,預計年底可達10條,而越南廠區將進行改建,中國產區則持續導入自動化,印尼因3Q17才 單月轉虧為盈,該區今年策略以提升利潤率為主。整體來說,今年集團產能將以710%速度增長,區域上因印度新產線持續投入使得占比有所提升,中國則略降,全年資本支出維持30億左右。

 

第一季獲利略低於市場預期,2Q18後展望仍樂觀。豐泰1Q18稅 後淨利7.63億,YoY+0.5%,稅後EPS1.14元,主要是業外有匯損,加上所得稅較高(因海外子公司認列逾期稅費)。展望未來,在Nike訂單持續回穩下,2Q18訂單及出貨量年增幅 皆有兩位數成長,全年在產能擴充710%、 及ASP調漲的預期下,營運可望持續回溫,以5/4收 盤價131.5元來看,目前本益比約20倍, 落在一個合理的位置,公告每股現金股利5元,殖利率3.8%, 投資人可持續追蹤。

 

外資大砍,失寵的百和,能否力往狂瀾?

百和發言人葉 桂珠表示,1Q18公司產品營收比重為:黏扣帶16.9%、鬆緊帶+四面彈14(其中四面彈1)、射出鉤9.6%、 粉體塗料3.0%、織帶鞋帶+一片式48.6(其中一片式0.4)、其他8%;其中市場關注的包括:(1)四面彈及一片式產品1Q18營收貢獻僅4000萬,較去年同期減少9600萬,年減-71%,因稼動率偏低,影響整體毛 利率表現,(2)經邊緹花網布營收貢獻8000多 萬,營收占比約3%,營收貢獻明顯增加。展望全年,公司並未明顯修正全年展望,預期在不 含百和-KY房地產開發案的貢獻下,營收將成長1015%,包括:(1)成長性較佳的產品仍為鬆緊帶、射 出鉤及織帶鞋帶等,三項產品營收皆能成長1520%,(2)四面彈及一片式產品積極切入其他應用或鞋型,如慢跑鞋、籃球鞋等,預期營收年增1015%,(3)經 邊網布5-7億等,不過因四面彈及一片式尚未取得較大訂單,至於射出鉤等產品因切入航太、醫療領 域,營收及毛利率仍正面看待。

 

第一季獲利不如預期,第二季過後可望回升。自結1Q18稅 後淨利3.55億,YoY-13.2%,稅 後EPS1.19元,低於市場預期,主要 因1)以往毛利較高的一片式及四面彈營收貢獻低於預估,產能利用率偏低影響毛利率,(2)粉體塗料上海嘉定廠租金增加,(3)百和-KY越南建廠費用,(4)匯兌損失,使得毛利率及營 業利益率下滑。但公司 表示2Q18開始營收及獲利皆可望恢復正成長,且2H18回 溫狀況會更好,並大致維持2018年出貨展望:不含百和-KY房 地產貢獻,營運可望成長1015%;考量 運動品牌對於今年鞋類產業展望仍屬樂觀;此外,百和興業無錫建案將於4Q18開始貢獻營收及獲利。5/4收 盤價74.5元來看,本益比約14倍左右, 落在歷史的下緣,股價看似低估,但考量到公司的主力產品四面彈和一面式發展不如預期,市場下修其本益比預期,所以短期建議觀望為主。

 

和大成長動能強勁,後市可期

和大為國內專業齒輪製造廠,主要產品為汽車變速 箱、油泵齒輪組、差速器、扭力轉換器等,和大技術與歐美齒輪及變速箱大廠並駕齊驅,產品應用則以汽車及卡車類為主,和大總經理陳俊智表示,2017年占比達89,機車及沙灘車占比7,其餘4。和大齒輪產品多為外銷,在2017年營收區域分布中,北美洲最大,占比69,其餘是亞洲17,及歐洲14

 

電動車為未來汽車主流,在全球節能省碳的潮流中,電動車將逐漸取代傳 統燃油車,根據統計,至2020年,全球電動車產量將達到241萬台,年複合成長率達25以上。和大為Tesla減速齒輪箱供應商,技術能力受到國際大車廠認證 及肯定,且和大嘉義大埔美新廠具備自動化設備製程,量產能力卓越,預估未來將能接到歐美大車廠電動車訂單,在電動車數量逐步擴增的潮流下,和大位處汽車產 業重要地位,也是能具有高P/E的關鍵。

2018年營收將呈現逐季成長。和大1Q18營收17.68億元,在台幣仍呈現升值下,預估毛利率在低檔的32.2,預估稅後淨利3.21億元,YoY +25.6EPS 1.26元。觀察和大營收表現,最大客戶Borg Warner在零組件Outsourcing趨勢下,近年對和大下單年成長率達1015TeslaM3逐漸量產下,2018年和大對Tesla出貨金額將成長4050;而在Punch部分,受惠吉利汽車在中國市占版圖擴大,2018Punch對和大下單量,年成長將達2030區間。以5/4收 盤價129元來看,本益比約25.8倍,股 價看似偏高,但考量到其成長力道強勁,值得投資人留意。

 

國內唯一鉛酸蓄電池上市公司,廣隆越南布局成效彰顯

廣隆是國內唯一鉛酸蓄電池上市公司。主要生產基 地於越南,為越南最大外資鉛酸蓄電池廠,並以自有品牌「LONG」行銷全球,營收占比近4成;OEM代工占6成, 客戶包括全球不斷電系統UPS頂尖品牌,如APC,以及日系機車品牌廠之啟停電池供應。目前產品 比重UPS占達7成 最高,電動代步車用電池及機車啟動用電池各約1成,汽車啟動用電池占3及其它。

 

上海及LME鉛價擴大有助產品報價反應原料成本廣 隆發言人劉晃瑋表示,受 惠印度、中東及部分新興國家需求暢旺,廣隆1Q18單季合併營收19.83億元, YOY+15.2,呈淡季不淡,獲利方面,由於4Q17上海及LME鉛價價差縮小,公司產品提價條件與空間較弱,加 上原材料如塑料、銅、錫及人工持續上揚,單季毛利率恐受壓縮,而業外台幣升值產生匯損。

 

下半年日系機車啟停電池新車款,訂單持續成長。機車啟停電池方面,公司2016年打入日商越南供應鏈,初期由一個機種開始生 產,現今已有三個機種,目前單月出貨量89萬顆。展望後市,由於公司管理成本比日系同業 低,加上成本合理化,品質好、交貨準時,根據瞭解日商下半年將有新車款導入,預期公司爭取機會大,料將挹注未來訂單持續成長。

 

全年獲利年增一成。廣隆2017年營運向上,唯受原材料上揚及台幣升值影響,獲 利表現受壓縮,全年EPS 11.02元,YOY -2.3。展望2018年,近期上海及LME鉛價價差擴大有助產品報價反應原料成本,配合中 大型化產品比重提升,未來獲利表現看增,以5/4收盤價143.5元 來看,本益比約13倍,股價尚屬便宜,又後續成長可期,值得投資人留意。

 

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