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莊正賢
 
 
站在食安第一線的茂生農經(萬寶週刊1290期) 2018/7/25 下午 03:19:56
 萬寶週刊總編輯
 總編開講
 投資座右銘:「在最有競爭力的產業,尋找最有競爭力公司」
 經歷 : 唯一在外資的投信自營商三大法人都有實務操作經驗的總編輯,每年深入專訪200家上市櫃公司
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站在食安第一線的茂生 農經

老牌飼料廠的逆襲 垂直整合 獲利成長可期 8月掛牌上櫃

 
 ◎ 莊正賢

食安問題日益被 消費者所重視,吃的健康才會活得健康,對人如此,畜禽亦然,反而畜禽先吃得健康,在製成美味佳餚後,人們也才能吃得安心和健康。茂生農經(1240)這家50多年歷史的老牌飼料廠,肩負畜禽 食安第一線的重責大任,在黃強董事長及吳清得總經理的共同堅持和帶領下,茂生農經從競爭激烈的飼料業裡闖出自己的一片天,預計於8月份掛牌上櫃,我們也很榮幸受邀到位於高雄小港的生產基地,實地參訪並提供第一手的資訊給讀者。

 

茂生農經成立於1958年,前身茂生飼料,是國內知名、歷史悠久,信譽良好的專業飼料製造廠,主要業務分三大類,包括「禽畜 飼料生產銷售」、「大宗穀物銷售」及「禽畜養殖銷售」,其中,飼料占比高達85%,大宗穀物占10%、禽畜養殖銷售則占5%,成立至今持續深耕飼料 產業,專注本業,以專業服務飼養戶並提供畜禽飼養技術與諮詢,站在客戶立場,製造出符合客戶需求的飼料,秉持專心、用心、安心、良心,為台灣的食品安全盡 一份心力。

 產業需求穩定 競爭優勢顯著

近年來,台灣生 活富裕充足,在全民對食品安全需求日趨嚴格且落實監督下,更凸顯出專業飼料廠「茂生農經」的重要性。蛋及肉為人們攝取蛋白質的主要來源之一,雖然台灣人口 增加率持續下滑,但仍呈現正成長,總人口緩步增加,對於畜禽類的需求亦穩定成長,同步的畜禽飼料需求也呈現穩定增長的態勢;台灣畜禽養殖多集中於中南部, 而茂生農經位於小港的生產基地具有地利之便,能有效降低運輸成本,並提供即時的服務。

 

上 述提及的是先天的優勢,而後天的努力茂生農經也不遺餘力,經過一甲子的累積,茂生建構的競爭優勢能分為:(1)符 合食安法規,這是飼料業最基本和最重要的一點,茂生提供零藥殘的家禽、家畜、蛋品飼料,並取得ISO 22000HACCP認證;(2)客製化能力,且提供及時解決飼 養問題,利用多年的自主研發能力搭配完整的飼料配方系統,提供少量多樣的高品質產品能提升家禽、家畜、蛋品的附加價值並降低飼養成本。

 未雨綢繆 擴大利基

持續開發客製化 禽畜飼料,研發重點朝:高飼效和高性能的完全飼料、低汙染的環保飼料、機能性飼料、改善飼料製成的四大面向著手,讓客製化比重達70%以上,並提供附加飼養技術的諮詢,茂生農經將自身定義為飼養戶的顧問及合作夥伴,發揮利益共享的精神, 這也是長期以來茂生能維持競爭力和獲利能力的一大因素。已開發完成的機能性飼料有:(1)含硒的蛋 雞料,除了能調節雞隻自身免疫、抗感染、抗氧化,還可以改善產蛋率及生長表現(2)環保型中豬料, 能降低飼養環境中的氨氣和臭味,提高飼料營養吸收,調節脂肪消化和吸收。茂生對於所有的產品都嚴格把關,除自主檢測外,亦定期送到合作單位SGS,在反覆檢測,確實落實品質管制,讓使用茂生飼料所養殖的畜禽,成為讓民眾放心的安全衛生健康的食材。

 開源節流 提供未來5年成長動能

創造獲利不外乎 就是開源和節流,開源的部分茂生農經朝下游垂直整合,提高養殖收入,並由養殖增加帶動飼料收入,平衡營收比重,讓營收在成長性和穩定性都能達到提升。具體 的做法有:增設自有但機場和合作蛋雞場的飼養,建立自有蛋品品牌;合作鴨、鵝飼養,並成立電宰廠;擴大竹山養豬場規模,並朝合作肉豬代養模式布局,希望五 年內至少能提升30%的營收,其中最大的亮點就是肉豬代養的模式,因為隨著經濟發展和人口老化,傳 統的自養自繁模式逐漸式微,所以茂生農經便決定跳下來自己做,利用資本的優勢,引進高品質的種豬配種,初期將透過培養團隊,進行傳統的一貫化養殖,待團隊 和技術成熟後,朝契約養殖模式發展,即高成本、耗時和耗力的種豬配種,交由茂生農經負責,提供培育出的肉豬給契約養殖場,契約養殖場在養育肉豬的過程中又 持續向茂生農經購買飼料,創造一個雙贏的合作模式。讀者一定會有一個疑問,這樣原來跟茂生農經購買飼料的用戶不會反彈嗎?我買你的飼料,你卻來搶我生意! 但實際上這不會造成影響,因為茂生農經垂直整合後的飼養數量跟整體市場的需求量而言,只是冰山一角,並不回造成排擠的效應。

 

節流的部分便是 節省生產上的成本,茂生農經在吳總的策劃下,將導入AI和自動化生產和飼養的機器設備,達到人力精 簡的同時產出還是能維持在一定水準。參訪的過程中,我們留意到一間沒有梁柱、空調,但溫度卻很舒適的倉儲廠房,細問之下,吳總才說早在20多年前設計廠房時就預先作準備,整體設計採無樑柱的設計,原本是為了讓堆高機進出方便,之後對於導入自動 化倉儲設備是一個完美的空間;通風上採自然的熱循環設計,再不靠空調設備下,讓整廠溫度能維持在適合存放飼料的環境。目前也規劃建置自動化飼料製成設備, 從原料線上的品質控管與調整儲運配送的監控,利用各式感測裝置,進行大數據分析,達到精準和快速的生產,同時將感測器應用於飼養辨識上,減少人力需求又提 升飼養的育成率。

 

茂 生農經秉持著一甲子的良心,默默耕耘,只要求自己回饋這片土地一個安心。在食安風暴過後,政府和民間齊力捍衛食品安全下,遊走法律邊緣的飼料廠已逐年停產 或歇業,合法飼料廠終會獲得飼養者的肯定,茂生農經未來將在這波產業的變化下受惠,帶給公司營運上的成長,檢視過往的營收數字,去年營收14.13億,EPS 4.63元;今年第一季營收3.75億,EPS 0.93元,獲利表現在同業中, 名列前茅,公告現金股利將發放2.5元,以7/16收 盤價57.19元來看,殖利率有4.4%, 若以去年EPS來看,本益比也才12倍,之 後若垂直整合和自動化效益顯現,相信獲利表現能在更上層樓。

 

從 同業比較表就能清楚解釋茂生農經較同業好在哪裡,以資本額和營業項目來看只有興泰(1235)較為 相近,但以第一季的財務數據比較,茂生農經完勝!若將目標提高到大成(1210)、卜蜂(1215),其實茂生農經的表現也絲毫沒有遜色,在毛利率上較為遜色的原因,應該在於產品組合上,大成、卜 蜂在飼料上的比重約5成,而茂生卻達85,未來若提升飼養比重提升,相信毛利率的表現能更上層樓,再看到現金殖利率也有一個不錯的水準,所以不失為 一檔可持續關注的定存概念股。

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