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投資總舖師王榮旭
 
 
晟德的成功方程式(萬寶週刊1292期) 2018/8/7 上午 10:32:41
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晟 德的成功方程式

◎王榮旭CSIA

從7/6美國對中國340億美元貨物課徵25%關稅後,全球股市反彈,台股上市大盤從年線10600附近漲回11000大關,可惜櫃買中小股沒跟上,主要 是半年報變數干擾及今年最強主流漲價族群被動元件漲多拉回,盤面頓失主流,8月底美國可能再發動第二輪貿易戰,部份資金流向基建傳產股,無關貿易戰的生技 股具有防禦特性也可留意,OTC生技指數今年3-4月大漲一波,5-7月拉回修正到前波漲幅1/2,型態上有打出中期頭肩底右肩的味道,生技股王精華 (1565)從谷底580元附近漲回到680元,生技股后大江(8436)布局大陸市場多年,開始進入收割期,上半年營收年增6成,股價從200多元大漲 翻倍到595元,1289期估計生技股王爭霸對中、低價生技產生比價效應,看好晟德(4123)獲利步入成長期,最近股價真的衝到百元了。

晟德旗下澳優創新天價
今年生技行情先從「點」開始再到「面」,領漲的生技股具有兩種特色,獲利大幅成長如大江、麗豐(4137)及保瑞(6472),或下半年到明年營運有轉機 如寶齡(1760)、美時(1795)及逸達(6576)等,晟德今年營收獲利成長遠勝去年,下半年到明年轉投資效應持續發酵,是這波中價位生技股的領頭 羊,晟德專攻水劑、精神科用藥及特殊劑型學名藥,口液劑在國內市佔達7成,主要營收來源除了水劑外,重要子公司澳優乳業(1717.HK)及豐華 (6553)貢獻最多,晟德在2015年收購取得超過4成股權,業績納入晟德合併報表,澳優乳業在全球有10個工廠,中國2個、荷蘭5個、澳洲2個及紐西 蘭1個,以羊奶粉成功做出差異化,目前不僅是全球也是中國一大羊奶粉品牌,中國市佔超過5成,受惠中國開放二胎政策,去年營收大增43%。

引央企大股東打通任督二脈
今年起中國奶粉新政正式全面實施,1間生產廠只可保留3個配方系列,澳優已有12個系列通過國家配方註冊,中小奶粉品牌廠根本沒有足夠資金去提升生產標準 以獲得產品註冊,中國奶粉市場重新洗牌,澳優今年Q1營收年增達56%,獲利年增53%,中國國家衛生健康委員會正研究獎勵生育相關政策,並傳出中國可能 最快年底落實全面取消生育限制,今年全年營收上看300億元拼年增5成,晟德Q2宣布轉讓10.35%股權給予中國中信集團旗下中信農業基金,並增發新股 讓中信農業基金成為澳優第一大股東,佔增發新股後25.18%,晟德集團退居老二,持股仍有24.98%,中國中信集團背景是由中國國務院獨資的央企,引 進此大咖股東長期有利澳優進一步取得中國更多通路與市佔。

轉投資今年步入收割期
晟德當初投資澳優每股成本約2.5港幣,今年3~4月漲到每股5~6港幣,4月初宣布以每股5.18元轉讓轉讓部分持股,但自市場得知中信集團將成為澳優 單一最大股東後,股價一路大漲近1倍到7/31收盤每股11.38港元,晟德集團不但有處分利益9.6億元,隨澳優股價大漲,晟德還持有3.8億股,依 IFRS規定,澳優從合併子公司轉為權益法認列投資部位,重新衡量公允價值將產生處分利益,若以7月底澳優股價,帳上投資利益超過百億元台幣,貢獻 EPS30元以上。

差異化市場定位成功
最近晟德股價漲到百元市值超過300億元,反應轉投資效益浮現,不僅子公司澳優乳業大放光芒,如持有26.72%的高階醫材益安(6499),Q1 EPS 7.19元轉虧為盈,今年挑戰10元,投資成本3.7億元,股權市值增到19.59億元,持有29.14%的新藥研發公司順藥(6535),投資成本 3.1億元,股權市值已增到11億元,持有40.19%股權的益生菌大廠豐華(6553),投資成本3.1億元,股權市值已增到11.5億元,豐華在台灣 研發,戰略市場鎖定中國,目前已是中國最大益生菌菌粉量供應商,2018~2020年豐華在中國市場將快速成長,開發嬰幼兒可食用菌株若獲核准,有機會與 年銷近300億元的澳優乳業合作,未來潛力不小。

創新子公司掀IPO熱潮
發展新藥的加科斯與抗癌藥物的東曜也都鎖定中國市場,北京加科斯與4家轉投資公司合計有12個新藥開發,今年起將陸續進入人體臨床,吸引國際大藥廠禮來 (LLY)亞洲基金入股,東曜名列2017年中國生物藥藥研發實力TOP50之一,大股東除晟德持有46.55%股權外,第二大股東是全球最大華人生技創 投Vivo,持有21%股權,未來若在大陸或香港掛牌,估值可望大幅提升,今年5月在大陸A股掛牌的藥明康德(6003259.SH)發行價21.6元人 民幣,上市後連續16天漲停,1個月不最高漲到138元人民幣,未能獲利也能掛牌的港股「生技第一股」歌禮上市市值約156億港元,比一年半前估值57億 港元,翻了2.6倍,總計晟德轉投資超過20家生技相關公司,總市值超過200億元,隨子公司加速在兩岸三地掛牌,晟德身價也將水漲船高。






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