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「金髮女孩經濟」下的投資展望與高收益債投資策略

◎邱 小妮

「2018萬寶投顧夏季論壇」，於7月30日在台北寒舍艾美酒店舉行。特別邀請普信集團固定收益部門投資組合專家Gregor Dannacher，以及亞太區多元資產解決方案專家Wenting Shen與朱社長主講。

過 去兩年全球幾乎處於高增長，通膨溫和且維持低利率的經濟活動舒適圈。美國和其他國家的經濟處於同步增長中，而聯準會雖然已啟動升息循環，但調升的步伐相當 溫和，整體通膨並未有快速上升的情況，使得主要國家基準利率繼續維持偏低水平，總體環境處於良好正面趨勢。然而，經過2018年初後，整體市場似乎轉變了。市場震盪的情況比起之前要來的更加明顯，而除美國之外，全球其他地區經 濟發展的情況也不若過去兩年穩定，加上貿易保護主義的干擾，與可能更趨於緊縮的貨幣政策，皆令投資者對後續前景更為謹慎(如 圖五)。

經濟從同步到不同步成長

普 信亞太區多元資產解決方案專家Wenting Shen表示，在2017年 全球處於高增長、低通膨環境內，可以明顯看出各地區股市的表現皆相當優異。不過，今年以來在貿易政策和和貨幣政策緊縮等憂慮干擾下，市場波動性明顯回來， 令股市走勢較為震盪。經濟發展方面，基本上出現美國和其他地區不同步的情況。對美國來說，經濟增長依然相當穩健。第二季經濟大幅增長4.1%，為近四年最佳。除受惠於川普政府的減稅推助外，民間消費強勁為重要因素。同時，企業營運仍保持優異 表現。第一季標普500企業獲利增長26%， 第二季預估達22%，2018全年獲利成長 約在22%，繼2017年的12%獲利增長後，再度雙位數獲利成長。所以，美國經濟和公司兩大基本面保持穩定狀態。不過，歐洲和日本經濟 指標卻出現放緩的情況。

近 期歐元區綜合採購經理人指數降至近兩個月低點(如 圖一)， 而日本第一季經濟出現負成長。同時，新興市場在美元走強的壓力下，多個地區受嚴重衝擊，下半年經濟發展也面臨考驗。

貿易和貨幣政策需特別留意

在 目前不確定性較高的環境下，Wenting Shen認為2018下 半年應對貿易保護主義和央行緊縮兩面向特別留意。川普政府與中國及其他地區的貿易爭端，對市場來說將是不小的干擾。從三月至今，實際上並未有停歇的跡象。 假若持續下去且短期內無法取得解決，對全球的經濟發展可能弊多於利。

在 減稅的財政政策刺激下，美國經濟正處於近幾年最佳狀態。不僅經濟強勢增長，且勞工市場也非常緊俏。雖然通膨依然處於溫和增長，但也已來到聯準會2%目標線，加上就業和產業活動皆相當熱絡之下，聯準會保持正常升息緊縮步伐的機率不低。如此之下，除資金持 續被抽離外，市場利率也將被推升，長短期利差繼續趨於平緩的可能性亦將加大(如 圖二)。

貿 易摩擦令市場確實感到一定緊張，但對於貨幣緊縮造成的利率走升，市場似乎更為敏感。普信固定收益部門投資組合專家Gregor Dannacher表示，目前全球經濟正從同步轉向不同步增長。美國的經濟表現相當亮眼，而穩健的成長也帶動通膨持續溫和走高，讓聯準會較 其他地區更需要進行升息緊縮的動作。

 

升息環境中高收益債表現穩健

一 般來說，基準利率調升意謂市場利率亦將被推升，對債市投資相對較為不利。不過，在整個溫和升息過程中，政府公債與投資等級債，受利率上升衝擊的程度，要明 顯高於高收益債。在預測聯準會持續升息下，美國投資等級債未來一年回報為負值，而高收益債的績效仍為正值。

Gregor認 為央行升息主要原因為經濟面明顯改善所致，除經濟向上發展外，企業經營環境亦處於良好狀態。所以，對於以企業債為主的高收益債投資，升息循環不見得會帶來 負面影響。過去20年內，全球高收債市場發行規模擴大五倍，仍以美國高收益債占多數，比例約將近六 成，而Gregor認為美國基本面將為支持高收益債投資最主要理由。美國經濟和公司營運前景處於極 佳狀態，企業償債能力不會有太大問題，違約率將可持續處於低檔水位(如 圖三)。 同時，溫和升息對高收益債仍相對有利，高收益債的長期回報率將僅比股票稍低，但風險相對較低(如 圖四)。

主動型投資為創造成功機會關鍵

綜 合普信兩位投資專家看法，全球經濟轉向不同步成長及央行緊縮將需要特別關注，而貿易保護主義的干擾也將帶來一定程度的不確定性。在如此背景之下，對股市前 景需較為謹慎看待，高收益債可適度配置於投資組合內。市場的投資機會依然相當多，但評估的範圍要更為擴大。同時，市場具較高不確定性之際，主動型投資將為 創造成功機會的重

要 方式。