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主 題: 台股正牌紅色供應鏈:宣德(萬寶週刊1369期)   
作 者: 朱成志
發表日期: 2020/2/4 上午 09:15:18 IP: X.X.112.115     

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台股正牌紅色供應鏈:宣德

背後有鴻海市值八成的大靠山加持

 

我曾在好幾年前推薦過 被陸企立訊入主的宣德(5457),在201461074期週刊,封面故事「To The Future未來飆股」,第一篇文章我就點名當時市值才剛過千億台幣的「郭台銘培訓出來的千億 女企業家王來春」,如今1/20立訊最高44.28元, 市值破兆台幣,當時介紹她入主的宣德,由20多元至今86元, 後市還會漲嗎?鼠年再特別詳細分析。宣德創立於1990年, 以生產連接器為主要業務,2000年掛牌上市,蜜月飆漲最高到105元,結束後股價反轉連續大跌三個多月,慘跌到16.9元,2008年金融海嘯重創,股價最低時僅剩不可思議的2.55元。2012年陸資立訊精密(002475-SZ) 透 過100% 轉投資公司聯滔電子,以私募及吃掉原大股東穩懋(3105)持 股,入主宣德30.98%,取得主導權。

 

2012立訊入主重回票面,2018飆到69.2

立訊對宣德的調整期很 長,介入後的股價只先漲回到票面10元,業績小小起色,直到2018年, 宣德開始涉足機構件與聲學模組產品,與母公司立訊合作打入蘋果的AirPods耳機供應鏈,股價也 從24.6元一路攀升至69.2元;目前宣 德不但是蘋概股,還是正宗紅色供應鏈。主要營收來源,包括Apple watchAirPods Type-C等,2019年在手機、筆電滲透率持續攀升,加上USB 3.2問 世,預期也將持續帶動Type-C連接器、連接線需求看增,擴產迎接商機。宣德受惠Type-C滲透率提升,出貨量漸放大,營收占比從過去個位數拉高到雙位數,公司除積極擴產因應,2019年也推出防水利基型Type-C新品,衝刺業 績獲利表現。此外,宣德在伺服器布局效益今年可望顯現,加上電動車應用隨母公司立訊打進國際大廠供應鏈,今年營運可望顯著升溫。

 

宣德從連接器,逐步整 合至機構件、模組甚至系統化產品,立訊集團協助宣德,擴大在消費電子、伺服器與車用電子的接單實力,預期未來幾年應該都是維持營收高成長格局,明年毛利率 也會較今年改善,每股稅後盈餘將是逐年上升。

 

宣德不再侷限消費產 品,會有更多客製化的連接器產品,2019年入主「城堡岩石」、跨足Thunderbolt系列Dongle/Docking等 系統產品生產,未來將是很重要的成長來源。宣德以非當年的吳下阿蒙,現在擁有在高頻高速研發、精密模具與自動化的能力,在集團中負責連接器、精密機構件的 製造,近年也開始整合至模組與其他零組件,2019年甚至有朝部分系統組裝邁進,並利用與立訊在全 球客戶的策略合作,爭取到比其他零組件廠更多機構件製造的機會,往連接器的股王創天價355元的嘉 澤(3533)方向前進,去年12月營收甚 至「超過」嘉澤14%!

 

宣德也是Tesla上 海廠供應鏈

透過立訊,宣德更成功 打入特斯拉上海廠供應鏈,主要供應Model 3車內連接線材,在車用連接器線陸續開發出新品,2018年自行開發出第一款車用連 接器,結合浮動與高速傳輸12Gbps技術,可提供高信賴性之板對板連接器,也不讓貿聯-KY(3665)專美於前,去年12月營收,貿聯18.56億已宣德還高13.6%,但嘉澤及貿聯-KY股價都高很多,宣德的毛利率18%,仍須更努力 提升。

 

Model 3量體持 續放大,同樣增加供應鏈拉貨需求,宣德做為供應商,受惠於特斯拉交車量大增挹注,Q4拉貨動能強 勁,營收連續10個月增長,11月再創歷史 新高,2019Q4營收預估將比2018年同期大增超過150%。

 

立訊是市值最大的大陸科技股

立訊精密是最能模仿鴻 海抓牢蘋果訂單的陸企,並且「青出於藍,而勝於藍」。201712月,蘋果執行長庫克參訪當時還是蘋果供應鏈新秀的立訊精密,由於立訊在零組件的版圖已從連接線、連接器拓 展到聲學、軟板,未來可能再跨入光學和組裝,宣德與美律(2439)也在2018年和立訊成立昆山連接器和東莞聲學公司。

 

庫克此次造訪立訊等於 背書力挺,也預示了立訊集團日後在蘋果代工地位重要性的大大提高。蘋果無線耳機AirPods原本 由台商英業達(2356)獨家代工,大陸廠商立訊精密2018年 開始接單生產AirPods,當時立訊昆山工廠產能的78成,幾乎都是蘋果產品訂單,宣德就得到好處。

 

2019年在無線藍芽 耳機 AirPods 及汽車類產品持續成長,宣德在富爸爸營運加持,無線充電及電動車連接器線等產品,轉單挹注持續受惠。立訊 2018 年度財報,年營收人民幣 357 億 元,稅後淨利 27.27 億元,每股稅後淨利 0.66 元,2019Q3獲 利年增超過70%,大幅優於預期的5060%,前3季營收達378.4億元,年增71%,超過2018年全年,估全年0.8元,今年估1元,持續成長。立訊近年來將部分訂單釋出予宣德,也讓宣德間接打入蘋果及特斯拉供應鏈,營收連續五年成長, 尤其2019年成長幅度驚人,高達117%。

 

2018年蘋果第一代 AirPods 銷售量超過 3500 萬套,而 2019 AirPods Pro全球銷售量超過 6000 萬套以上,預計今年銷量更是上看 9000 萬套,立訊2018年已經拿下 40%的市占率,2019年市占率已經接近 60%,相關無線充電及快充連接器線釋出,子公司宣德大受惠。

 

中美貿易戰自2018年開打後,為降低貿易戰衝擊,立訊部分訂單轉至宣德,2019年 前3季立訊佔宣德營收比重達80%,帶動宣 德2019年業績成長,2019年年增超過 一倍,創下歷史新高,2020年會更好。

 

宣德2019年營收大成長,獲利相對持平,主要原因很多產品都需要學習曲線,Q2因新產品導入量產,效率比較差,Q3才開始有比較 明顯的大成長,而由於大股東轉單加持,宣德自 8月以來營收持續飆高,突破「10億」門 檻,一路跳升,12月單月營收更創下「16億」 的歷史新高,遠遠高出過去2012年立訊入主之前,每月平均不到1億的營收,股價自11月下旬開始起飛,12月中旬,一度漲到94.8元,是200011月以來的最高價,1/7拉回到最低78元止跌反彈,今年至少上看百元以 上。

 

王來春完全copy郭 台銘 成為小鴻海

2011年,立訊迎來 了公司成立以來最重要的轉機-成為蘋果重要合作夥伴,隨著立訊的不斷發展,逐漸地成為中國連接器業的巨頭。立訊創辦人王來春贏得了蘋果的青睞,並不僅僅依 靠富士康,而是靠自己本身的科技研發。蘋果銷售品牌,手機配件來自世界各地的優秀產品,所以包括最新產品中的輕量級折疊FPC軟件技術,都是立訊的;這些後來也被其他品牌廣泛使用,這也使得立訊迅速提升,目前全球排名前六大的手 機廠商都是立訊精密的客戶。

 

立訊公司複製富士康模 式,並沒有商業模式的創新,但王來春完全學透郭台銘的成功方法,執行力、魄力及科技發展的速度都飛快,立訊靠著自身的技術實力,在蘋果的供應鏈中屹立不 搖、始終卡住關鍵地位,隨著AirPods在內的多項蘋果產品於2019年銷量爆炸式成長,立訊2019年前三季度營 收378.4億,同比增長71%,大幅超越 前期預告5060%區間上限,EPS 0.54元;Q3單季營收164億,年增62.2%,Q3營收和利潤均大幅超過市場預期,外資認為立訊已經是「小鴻海」了。

 

立訊股價也一飛衝天, 從2019年初的9.82人民幣,到2020年股價已經站上人民幣44.28元,一年之內 飆漲345%,公司市值也從2018年底的578億人民幣狂飆超過3倍,到2020年初時,立訊的市值已經2332億人民幣(超過1兆台幣), 成為全中國最大的科技集團,其規模甚至超過了同類型中第25名 的總和;立訊精密無疑是中國電子製造業中的絕對霸主,地位如同鴻海在台股一樣。

 

打工妹王來春出身鴻海軍校一期

2004年王來春創立 了立訊精密,一開始的主要業務和鴻海早期一樣,是生產和銷售連接器,目前是全中國規模最大的電子製造業集團,市值約為鴻海市值1.27兆台幣的8成,鴻海這兩年的成長力不足,立訊 仍在成長期,快速上升追趕鴻海市值,估計鼠年也會成功。

 

王來春董事長曾在鴻海 集團旗下任職,1988年,鴻海在深圳成立海洋電子、生產連接器等電子零組件,那時才21歲的王來春,就從老家澄海前來上班,當時的電子工廠環境刻苦、工作條件不比如今,忍耐不了辛苦因而求去者 比比皆是。但王來春並非尋常的打工妹,不僅堅持留在工廠繼續打拼,同時還在嚴格管理的環境中獲得逐步升遷,後來甚至當上工廠的生產課長,這是當年大陸籍員 工在公司能當上的最高職位,號稱是郭台銘的「黃埔軍校」一期出身。

 

富士康的工作經歷磨練 了王來春,郭台銘的工作風格也完全影響了她,至今立訊工廠、公司的標語,許多仍來自「郭語錄」。王來春一路在富士康升職加薪,累積了小小的創業資本,1999年,王來春決定創業,一開始做零組件貿易,後來才決定設廠,王來春的小公司也開始走富士康的老路,而 她在自立門戶之後,依舊保持了與老東家鴻海的良好關係,此時郭台銘把部分生意交給了她去做,從2001年 開始,富士康就持續向立訊下單,讓立訊「間接」打入全球電子大廠。

 

20072009年,富士康占立訊營收都高達5成,不僅如此, 郭台銘弟弟郭台強主導的正崴(2392),也在2009年 取得立訊3%股權、成為王氏兄妹以外的第三大股東,種種跡象均說明,即使是在她離巢單飛,立訊還是 被郭台銘兄弟視為重點培植的外包夥伴。可以說創業初期,公司的收入有一半以上來自於富士康。這種情況在商業市場其實並不少見,就比如做包裝的關玉香,在創 業初期階段也是與大客戶紅牛建立的合作共生關係,最終兩家公司也共同建立了工廠。王來春靠著自己的努力,以及富士康前期的幫助,成功的站穩了腳跟。

 

王來春是鴻海出身,當 然學會郭董的一切策略,深知「併購」的重要性,因此對外整合的腳步從不停歇。自從2010年立訊上 市以來,公司就已經完成九件併購案,除了2012年入股台灣連接器廠商宣德,2016年立訊宣布併購美律的大陸子公司美特,並取得美律的三席董事席次。

 

此次雙方結盟後,立訊 正式從連接器市場跨足電聲元件,擁有了挑戰同樣來自中國大陸的瑞聲(AAC)和歌爾聲學(002241-SZ)的本錢;美律借重立訊打入蘋果等國際一線客戶,而美律也參與了康控-KY(4943)私募,造成2017年康控-KY159.8元 飆到12624元天價,當年這種合作使康 控EPS大幅跳升到10.53元,但因為美 律賣股獲利了結,康控股價大崩盤到20191月 的90.4元,現在才又回到160元附近。

 

立訊進軍電聲元件無疑 也是一次重大的成功,立訊自2018年起為蘋果無線藍牙耳機AirPods代 工,該產品推出後在全球大賣,光是2018年就賣出超過3500萬 組,而2019年推出的AirPods Pro更是將銷量推向巔峰,單單是美國感恩節週末5天時間內,AirPods Pro就狂賣超過300萬組,2019全 年銷量預估將超過6000萬組,2020年 更是上看9000萬組。

 

最紅的「中國下單」股 挑戰百元

2004年立訊最初掛 牌之時,股價只有1.41人民幣,隨著立訊成為蘋果多項產品的代工廠商,公司市值暴漲,彷彿已成為 了大陸的鴻海集團。2019Q3,中證金 融資產管理計畫為首的大陸「國家隊」大力增持立訊,成為第710大流通股股東,共計增持約1.19億股;同時,匯 金和證金Q3也共計增持約3200萬股。

 

在母公司立訊訂單的挹 注下,宣德12月營收創歷史新高,近12個 月共7次歷史新高,年增率連續22個月成長 超過10%,月營收連續10個月成長,宣德12月營收16.3億元續創新高,較上月增加8.7%,和2018年同月相比增加204.4%。累計2019年營收111億元,年增117%。

 

立訊已漲到天價44.28人民幣,市值2332億人民幣是中國科技股 第一大,達到鴻海市值八成,還在持續成長中。

 

台資股東大獲利,201712月,郭台強的正崴 (2392)處分立訊股票 353 萬股,進帳新 台幣3.64億元,以股本51.23億計 算,約可貢獻 EPS 0.71 元;正崴仍持有立訊 7114 萬股,約135億新台幣。2017年 正崴處分立訊,總成交金額約新台幣3.89億元,由於獲利高達新台幣3.64億,顯示持股成本超低,郭台銘沒賺到,但他弟弟郭台強投資了立訊,狂賺百億以上,很諷刺吧!如果當年 李登輝不要推「戒急用忍」,台灣的金融業都可以如郭台強一樣,大量參股大陸的銀行,現在的台灣人就賺昏了,可惜啊!政治意識掛帥,這次選後,兩岸更沒有可 能了。

 

和碩(4938)也於去年10/2511/13以台幣 135.8 152 元,出售立訊精密持股679.6萬 股,處分利益為6.08億元,將挹注2019 Q4業 外表現。和碩仍持有立訊精密3533萬股,持股比例為 0.66%, 和碩也靠力訊大賺,持股還賺67億台幣以上,回頭看「紅色供應鏈」宣德的業績,中國下單股,業績連 三跳,鼠年能不大漲拚百元?





 
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