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通品牌小將發光：達運光電/title>

股王落難能買嗎？

◎莊正賢

今年以來最令金融市場震撼的不是進入升息循環，而是比特幣橫空出世，正式進入芝加哥期交所，而且價格在大家的懷疑下一飛衝天。可是卻在進入芝加哥期交所之後，股價又出現大逆轉，大摩甚至發出聲明比特幣其實是沒有價值。我們再看另外一個加密貨幣的代表－萊特幣。創辦人在上市前，竟然出清身上所有的萊特幣。雖然說了很多富麗堂皇的理由，包括會影響萊特幣的走勢等，但是不免讓外面有很多想像空間。

其實很多人都問過，這些虛擬貨幣到底是能買，還是不能買。就像我們在分析股票一樣，天底下沒有不能買的股票，只有不能買的價格。只要是有價財貨，價格的就會有波動。那投資人在這樣的波動裏面，到底要如何應對？舉例來說，有些人說比特幣沒有實質的需求。我不否認，但我想問大家黃金有實質的需求嗎？那為甚麼黃金是各國法定貨幣的準備呢？

懷疑中續漲確認後反轉

有人提出比特幣不能當成交易的真實目的，那鑽石也沒有拿來交易過，但它卻真實的具有價格發現的功能。如果我們只從供需來看，那麼鑽石也只不過排列整齊的碳而已。如果沒有「鑽石恆久遠，一顆永流傳」這十個廣告字，鑽石能有甚麼價格？因此我想強調的是沒有不能買的財貨，只有不能買的價格。而這次的比特幣或是加密貨幣，也正反映著所有人性的貪婪。雖然很多人說這跟當年的鬱金香泡沫一樣，但其實形成的因素很簡單，跟所有金融商品的行情如出一轍，都是在絕望中誕生、懷疑中續漲、確認時反轉。而這次的比特幣也不例外，當沒有人認同它的時候，它的股價就每天一直上漲。在它漲勢過多的時候，仍然一直在續漲。但當它進入芝加哥期交所時，當大家都認同它的時候，它反轉了。

風未起旗未揚是心動了

你認為比特幣很虛擬嗎？那我們用一個實際的例子做比喻。最近台股在12月，外資紛紛放大假時，除了台積電(2330)與鴻海(2317)先行下跌外，有一檔股票跌幅相當的大，那就是我們股王大立光(3008)。大立光從6075元開始不折不扣跌到今天的3800元，市值蒸發約3050億元，跌幅之重，消失的市值之多。這難道是因為我們的股王競爭力不好嗎？還是因為雙鏡頭的趨勢有甚麼問題嗎？其實不是。

其實本刊很早之前就點名外資將大立光未來目標價將調整到3000元。這位外資雖然調整大立光的目標價，但並沒有調降它明年的獲利。因為大立光明年要擴廠，在雙鏡頭仍然要打入非蘋陣營手機之內，它的獲利可以說是有增無減。即使大立光現在股價大跌，但沒有人敢調降它明年的獲利，大家都預估獲利會在250元附近。而250元的獲利對大立光3800元的股價來說著實不高。其實還遠低於台股的平均本益比，所以大立光確實不貴。但問題是我們對於大光永遠都是在懷疑中續漲，確認後反轉。在大家都確認大立光明年大好時，不要忘了外資對它的三個叮嚀。第一，手機畫像素已經是極限，因此鏡片數很難不會再續增，鏡頭數也難以增加，所以後進者將不斷進來挑戰。第二、手機鏡片未來可能採取塑膠加玻璃的組合模式進行，所以會減少塑膠鏡片的使用。第三，瑞聲的晶圓級鏡頭新方案，對大立光來說會是一個新的挑戰。有了這些疑慮，都讓股王開始落難。

但我還是認為大立光的競爭實力非同小可，而且非蘋的市占率仍不高，仍有機會靠著新廠產能，讓獲利更進一步。但是由於手機的成長幅度有限，我認為會有本益比的修正。例如一樣是蘋概股的可成(2474)，獲利數字還是很好，但本益比就只有十倍。因為金屬機殼已經是全面使用，很難再大幅成長，所以即使獲利仍然很好，而本益比就是維持10倍左右。這就是為甚麼外資調整了大立光的目標價，但沒有調整它的獲利。明年很快就到了，我們也很快就會知道這位外資到底是不是先知，還是只是一場夢而已。

而我舉大立光為例是想告訴大家，今年已經走了一整年的大多頭，有很多股票都在做夢，也做了好久的夢。當然有些股票像國巨(2327)、環球晶(6488)這些公司因為報價持續上漲，長期趨勢依然看俏。但也有很多公司在這一波想像邏輯當中魚目混珠，大漲了很大一段。眼看今年就要過去了，投資人也應該好好檢視自己手上的持股，在美的夢也有夢醒時分的時候。連股王大立光都被巨幅修正本益比，連比特幣這麼大的夢，也可以在確立後大跌。那還有甚麼股票能長居本夢比之中呢？我再次強調，沒有不能買的商品，只有不能買的價格；沒有不能買的股票，只有不能買的股價。在即將邁入新的一年當中，我以這樣的角度與大家共勉之。畢竟不是天天過年，資本市場已經走了一整年的大多頭。在明年正式進入升息循環以後，挑戰才要開始。

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