風險性愈大的債券利差縮減速度愈快，鋒裕投資建議現階段投資人，應逐步轉進高品質債券，尤其是美國不動產放款抵押證券(MBS)等金融商品。

美國聯準會(Fed)連續17次升息，美國各類型債券的利差，卻持續縮小中，其中風險性愈大的債券利差縮減速度愈快。鋒裕投資(PIONEER Investments)高級副總裁暨美國投資策略師和琛明(Samuel A. Wardwell)表示，「高風險性債券價格，顯然被高估，基於報酬與風險的考量下，投資人應逐步轉進高品質債券，尤其是美國不動產放款抵押證券(MBS)等金融商品，才能在經濟趨緩時，持盈保泰。」

美國升息　各類債券殖利率走揚
Fed自2004年6月30日首次升息，當時美國聯邦基準利率(Fed Fund Rate)只有1％，經過17次、每次1碼的升息循環，截至今年6月30日止，聯邦基準利率已來到5.25％。不過，由於市場資金寬鬆，各國央行對美債需求仍大，導致美國10年期國庫券殖利率，在2005年底只有4.39％，反而低於2004年6月30日開始升息前4.58％的水準。



這種局面在今年初開始改觀，隨著聯邦基準利率進入5％的高檔區，美10年債殖利率今年初開始大幅攀高，也推升其他各類債券殖利率走揚。

美國經濟脫離赤字惡夢
值得注意的是，各類債券的殖利率，雖緩步走揚，但利差卻是逐日縮小。若以選擇權調整利差法估算，比較今年初至6月30日，投資級公司債殖利率利差增加5bps，但美高收益債券利差卻縮減36bps。和琛明指出，「利差大小代表投資人對投資債券風險貼水的預期心理；當高收益債券的利差縮減至某一程度時，將使得投資人曝露在高風險當中。」

和琛明進一步表示，「美國第1季實質經濟年化成長率高達5.3％，失業率則仍維持4.6％的低檔，離充分就業不遠。」隨著經濟成長、稅收增加、預算赤字縮減，更使得美國脫離困擾已久的赤字惡夢。從企業面來看，生產力成長仍居高不下，產能利用率不斷上升，使得企業獲利仍維持高檔且繼續成長。

是否升息 視經濟數據而定
根據Thomson Financial 6月30日預估，史坦普500指數企業第2季獲利成長上修至12.87％，是連續第11季超過雙位數成長。從各方資訊看來，美國經濟目前確仍處於不冷不熱的「金髮女孩(Goldilocks)」區。

不過，和琛明也點出美國經濟面臨的風險。他指出，國際油價居高不下，確實影響到美國整體通貨膨脹數字，雖然能源價格未明顯擴散至其他商品，但曾經被成功控制的核心通膨，近期有蠢蠢欲動的跡象。

資料顯示，5月消費者物價指數(CPI)上升0.4％，雖低於4月的0.6％，但核心CPI則上漲0.3％，漲幅超出預期。根據統計，美國過去3個月核心物價為1995年以來的最高峰，多名Fed官員均認為，這樣的物價水準已超過他們可忍受範圍。Fed表示，是否進一步升息，將視經濟數據而定，因此，核心通膨等數據，將是市場未來觀察重點。

下半年應可逐步轉進債券市場
和琛明強調，雖然相對於債券殖利率，現階段美國股票仍具有吸引力，但美國經濟成長預期將放緩；若主要經濟指標顯著下降，債市很容易出現大幅反彈，因此，「下半年應是逐步轉進債券市場的好時機。」他這麼強調。

基於風險將逐步走高的考量，他建議投資人應選擇高品質的投資組合，例如美國不動產抵押證券(MBS)，有房地產資產做為信用擔保，又有美國政府或政府贊助機構背書，信用程度將可提高，使其具有與美國公債差不多的評級，以其目前平均名目殖利率較國庫券市場高出約100bps，就是報酬及風險兼具的優良投資標的。