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歐元的命運可能在義大利的手中
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2018/10/25 下午 12:15:54  
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歐元的命運可能在義大利的手中
艾瑞克諾蘭德 主題:經濟事件


雖然英國脫歐的考驗和磨難成為頭條新聞,但意大利債券市場的崩潰可能對歐洲的未來產生遠大於英國退出歐盟的影響。最近一次拋售是在5月份開始的,並不是意大利債務第一次出現暴跌。

 

這是2009年至2012年間的最後一次主要價格下跌,導致收益率飆升(圖1),並有可能使歐元區下跌。值得注意的是,很少有貨幣選擇似乎對潛在的威脅做出反應。

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 圖1:意大利產量處於4年半高位且遠高於其他歐元區國家。


2012年夏天,新成立的歐洲中央銀行(ECB)總裁馬里奧德拉吉承諾“盡其所能”阻止意大利,西班牙,葡萄牙和愛爾蘭拖欠債務。市場接受了他的言論。在接下來的幾年裡,意大利和西班牙之間的收益率差距與核心國家(德國,法國和荷蘭)相比收窄,因為歐洲央行將利率降至零,並開始實施量化寬鬆計劃,最終收購了每個歐元區近三分之一的未償還債務國家(希臘除外)。歐洲央行的超寬鬆貨幣政策抵消了歐元區持續的財政緊縮政策(圖2),並有助於從歐洲2008 - 2012年的雙底衰退中產生遲來的複蘇。

 

這種看似快樂的狀態對每個人來說並不快樂。雖然意大利國債收益率下跌且財政赤字縮減,但意大利經濟停滯不前,失業率持續保持高位。此外,意大利的公共部門債務仍然佔GDP的134%,遠高於其大多數歐元區同行。意大利私營部門債務相對較低的事實似乎並沒有讓投資者放心。無論如何,選民失去了耐心,並在三月投票支持左翼(五星)和右傾(北方聯盟)民粹主義運動。5月,他們進入聯合政府,通過威脅增加福利支出和同時減稅,幾乎立即擾亂了市場。

 

自3月大選以來,歐元兌美元(EURUSD)匯率與意大利政府債券期貨(與收益率成反比)的步伐越來越緊密(圖2)。因此,歐元兌美元的未來走勢可能在很大程度上取決於意大利債務市場的命運。如果意大利聯合政府堅持財政放鬆,投資者繼續不願意為擴大赤字融資,歐元兌美元可能會受到更深層次的下跌影響。如果政府放棄減稅和支出增加的計劃,意大利債務和歐元可能會反彈。

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 圖2:意大利政府可能掌握歐元的命運。

 


這個時間不同(並且不是很好)
上一次意大利陷入財務困境時,它發現了自己的一個救世主,馬里奧德拉吉。這一次,由於歐洲央行可以購買的東西接近極限,德拉吉即將離開,如果債務市場未能反彈,誰將拯救意大利還不是很清楚。2012年,歐洲央行有充足的空間從歐洲的每個發行人那裡購買主權債務。在接下來的幾年裡,歐洲央行購買了1.8萬億歐元的公共債務,其中包括3410億歐元的意大利債券。歐洲央行不能購買任何公共發行人超過三分之一的未償債務,並且必須按照各自經濟體的規模大致按比例購買所有國家的債務。歐洲央行目前接近該限制。

 

顯而易見的是,意大利債務市場的任何進一步緊張局勢很可能對歐元產生負面影響。也就是說,歐元兌美元期權市場似乎並不關心。歐元兌美元期權很少比現在便宜得多。英鎊脫歐(英鎊兌美元)的選擇因英國脫歐談判最近的崩潰而變得略微昂貴,但歐元兌美元的選擇在意大利的回應中幾乎沒有變化(圖3)。也許期權交易者對於意大利債券收益率上升持平態度是正確的。也許意大利將按順序維持其房屋,或者投資者可能會支持更寬鬆的意大利財政政策。儘管如此,歐元兌美元的波動性可能已經成熟。

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 歐元兌美元期權交易商對意大利債務市場的拋售大不為所動

 


雖然期權波動的總體水平較低,但歐元兌美元期權的偏差暗示波動率曲線揭示了投資者擔憂的方向。沒有太多擔心歐元兌美元突然上漲。價外通話選項實際上比平價期權更便宜,直到比當前市場價格高出3%或更多。相比之下,看跌期權變得更加昂貴(圖4)。這表明期權交易者在某種程度上支撐著歐元兌美元的下行空間。

 

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 圖4:根據期權,歐元兌美元的風險偏向下行。

 

重點
●面對政治和市場風險上升,歐元兌美元的選擇在歷史上仍然便宜。
●意大利政府債務市場正日益推動匯率波動。
●歐元兌美元的看跌期權通常比看漲期權更為昂貴,這表明期權交易者擔心歐元的下跌超過上行空間。
●如果債務市場繼續拋售,歐洲央行可能不再能夠幫助意大利。

 

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