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脫歐更影響英鎊強度 全球最大公募嗆聲歐元區:你們讓歐洲失去整整一代人
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2018/10/29 下午 12:44:59  
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 脫歐更影響英鎊強度 全球最大公募嗆聲歐元區:你們讓歐洲失去整整一代人

英財政大臣公布年度預算 分析師:脫歐更影響英鎊強度
鉅亨網編譯林懇


英國財政大臣 Philip Hammond 哈蒙德將於週一 (29 日) 提交他的年度支出計劃,也是在 3 月英國脫歐截止日期前的最後一次,而英國央行將在週四公布其最新的貨幣政策決定。

分析師近期較關注是否可達成英國脫歐協議的可能性,及其對英鎊的影響。而英鎊兌美元匯率上週也近數月來表現最差的一段時期。

 

荷蘭合作銀行 Rabobank 外匯策略負責人 Jane Foley 表示,除非英國脫歐協議有通過議會,否則英鎊將會變得更糟,「鑑於這種背景,預算不太可能產生重大影響」。

在 Hammond 的上司,英國首相梅伊 Theresa May 誓言要結束緊繃政策後,開始受到抨擊。義大利近期因預算赤字過高,債券被市場遺棄,而如英國預算赤字過高,想必會面臨同一個情境。

然而,在美國總統川普宣布欲減稅與增支的情況下,似乎債券市場未受太大影響。Allianz 投資經理人 Kacper Brzezniak 認為,如英國財政有逐步性,市場動蕩應不會較明顯。

英鎊兌美元下滑至 1.2826。

 

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英鎊兌美元日線趨勢圖 / 圖:xe


英國央行計劃於 11 月 1 日披露其最新政策決定,希望更新其對經濟增長和通膨的預測。雖然貨幣市場看不到央行在 2020 年之前再次加息,但投資者將尋求對其如何看待通膨和英國脫歐前景的指引。

英國央行行長 Mark Carney 的鷹派言論可能會對英鎊產生暫時的推動作用,但多頭不太可能在下週英國脫歐方面獲得多少安慰。在英國離開歐盟前,梅伊的內閣幾乎無法達成協議。

 

 

全球最大公募嗆聲歐元區:你們讓歐洲失去整整一代人

全球最大公募嗆聲歐元區:都怪你們,歐洲失去“整整一代人”

1999年,11個歐洲國家放棄了主權貨幣組建統一的貨幣聯盟:歐元。隨後的18年里又有9個國家加入了這個聯盟。而行將二十歲的歐元,正在面臨自誕生以來最大的危機。

全球最大公募Vanguard在有關歐元命運展望的研究中指出,不斷擴大的內部矛盾,疊加歐元區設立時就存在的設計缺陷,使得歐元區逐漸成為一個泥潭。歐洲可能會因此失去“整整一代人”。

隨著不斷爆發的內政和經濟問題,歐元今年的走勢非常萎靡,從年初至今累計兌美元貶值超過4%。

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(歐元/美元走勢,來源:TradingView,點擊圖片即可輕鬆開始交易~)

 

 

內部矛盾不斷加大

從民粹主義抬頭的意大利堅持提交反緊縮的預算案,到難民問題引發的內部對立,疊加德國經濟減速,以及法國總統支持率不斷創出新低,整個歐元區放眼望去,數不清的黑天鵝正在等待起飛的信號,一點好消息的苗頭都沒有。

更糟糕的是,歐元區的人民也開始對歐元產生懷疑了。

 

根據2017年十月歐盟委員會“歐洲晴雨表”的調查結果,歐元區平均有超過35%的受訪民眾認為加入歐元區對他們自己的國家是不利的。而在立陶宛、意大利和塞浦路斯,反對歐元的意見甚至超過了半數。

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(歐元區民眾對歐元難言好感,來源:歐盟委員會“歐洲晴雨表”)

 

受此影響,越來越多持有“歐洲懷疑論”的黨派在德國、法國、荷蘭和奧地利取得了更多的選票,雖然短期內還看不到他們有上台執政的可能,但Vanguard認為隨著這種思潮不斷的進展下去,仍存在個別國家脫歐的風險。

Vanguard指出,對於一個國家而言退出歐盟(歐元區)是否有好處目前仍很難下定論。但有一個顯而易見的短期利好是該國將不再受歐元區財政緊縮的限製,能根據自己的偏好來重組政府債務體系。

但弊端也很明顯,首先政府在發債方面的優惠政策將不複存在,恢復獨立的政府可能會重新啟用加入歐元區以前的那些糟糕政策,伴隨著高通脹和無力就提升生活水平進行結構性改革。

 

對於潛在的脫歐可能性,Vanguard的看法是像希臘這樣的邊緣國家脫歐會產生一定程度的破壞,正如同主權債務危機時那樣。不過歐元區有能力來面對這樣的局部衝擊。真正的危機將會是意大利這種體量的國家選擇脫歐,直接會引起對於歐元和歐元區資產的廣泛質疑。在最糟糕的情況下,面對崩潰的歐元政府除了兩手一攤什麼都做不了。

那為什麼歐元在投入使用二十年之際,會面臨這樣的系統性危機呢?Vanguard認為這是因為歐元區本身的設計就是有缺陷的。

 

 

從創立歐元時就犯下錯誤

在歐元投入使用的早期,外界的讚譽一浪高過一浪。隨著經濟發展強勁,那些習慣了高利率環境的邊緣小國也受益於歐洲央行的低利率政策,開啟了一波信貸驅動的消費增長。在許多國家,房地產行業都進入了黃金時期。

而在債券市場上,各個國家國債與德國(歐元區最大經濟體)國債的利差也下降到幾乎為零,極大地減輕了諸多高負債國家的壓力。而Vanguard認為,這種所有歐元區國家享受相同信用評級的假設是一個根本性的錯誤。

所以歐元的蜜月期也給今天埋下了巨大的隱患。在那個時期,限製單個國家過度借債的財政規則實際上被忽視了。歐元誕生的前十年,“過度的政府借貸”或者“過度的私營部門借貸”成為了歐元區國家的主要特徵。

而這個不斷增長的泡沫最終被次貸危機戳破,主權債務的投資者雖然反應慢了點,但仍準確地判斷出歐元區國家之間的國債利率利差明顯不合理。最終爆髮式增長的國債利率利差也引爆了歐元區的主權債務危機。

 

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(經過了蜜月期之後,國債利差拉大引爆了主權債務危機,來源:Vanguard)

 

 

最先倒下的是政府赤字高企的希臘和葡萄牙,接下來西班牙和愛爾蘭依靠信貸支撐起來的經濟也出現跳水,隨後塞浦路斯申請了歐元區和IMF的經濟救助。而在2011和2012年間,就有過市場傳言稱包括意大利在內的經濟危機國家會被迫離開歐元區,而這種恐慌情緒進一步推升了相關國家國債的利差。

Vanguard指出,關於那一場險些將歐元區拆夥的危機,一系列政治強人用強大的政治意願保衛了歐元區的完整。歐洲央行行長德拉吉在2012年表態“不惜一切代價”,甚至是動用歐洲央行的資產負債表也要保衛歐元區。

危機過去,但問題依舊存在。Vanguard認為在危機之後的那些年里歐元區設計中的根本問題引起了一系列症狀,有待進一步的改革來修正。

 

低於發達國家水準的經濟表現

Vanguard指出,在主權債務危機過去之後,整個歐元區的經濟表現就十分糟糕。歐元區平均的GDP增速低於多個歐洲和其他地區的發達國家,例如美國、英國、瑞典、瑞士和加拿大。芬蘭、意大利和希臘的增長甚至是負數。

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(後危機時代歐元區經濟增長緩慢,來源:Vanguard)

 

而增長緩慢的一個主要原因就是歐元區的設計缺陷。歐洲央行由於受到歐盟“禁止貨幣融資”的限製,一直採取了過於緊縮的貨幣政策。這意味著歐洲央行不能採取量化寬鬆政策,不能向各國政府融資或者調整政府債券結構。最終歐洲央行通過司法途徑獲得了量化寬鬆的批準,但同期美聯儲和英國央行已經寬鬆了整整五年,這麼多複蘇經濟的時間就這樣白白被浪費了。

 

大額經常賬戶失衡

經常賬戶失衡這個問題在歐元區成立之初就已經出現。德國作為地區最大的經濟體,獲得了相當規模的經常項目順差。與之相對的許多較脆弱的經濟體承受了大規模的經常項目逆差,其中就包括意大利、葡萄牙、希臘、西班牙和愛爾蘭。Vanguard指出,就憑這些國家本身,是沒有能力填上逆差的。

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(歐元區設計缺陷導致了大額經常賬戶失衡,來源:Vanguard)

 

Vanguard認為,對於這個狀況有兩種主流的解釋。首先,統一引入歐元消滅了國家之間的利率差異,鼓勵了更多的跨境借貸。許多德國的儲戶自己或者通過銀行間接地向外國,尤其是那些邊緣國家投資,造成了德國和其他國家經常項目的大額失衡。

其次,作為一個貨幣集團的成員,引入歐元時的彙率水平相對德國馬克較低,直接增長了德國的國際競爭力和出口數量。同樣對於那些邊緣國家來說,加入歐元區削減了他們的國際競爭力。

 

當時歐元區的領導人達成的共識是,貨幣水平的差異將會通過各個國家“內部調節”來完成。例如一個國家的競爭力減少了,那麼相應的生產成本(主要是工資)也會相應減少,反之亦然。

Vanguard表示,這套邏輯在實際運行中並沒有錯誤,但由於許多國家結構上的僵硬,尤其是那些邊緣國家,這個動態調整的過程變得痛苦又漫長。而且經常項目赤字也影響到了這些國家的內需,從而導致希臘、西班牙、意大利等邊緣國家的年輕人失去工作機會。

Vanguard認為,這個動態調整的過程總有一天會完成的。但這個歐元區的設計缺陷,造成的代價可能是浪費了歐洲整整一代人。

 

不斷擴張且分化的債務規模

自從歐元區成立開始,成員國的借貸規模就開始了大幅增長,尤其是那些南歐國家。其中一部分原因是之前提到過的低利率造成的過度借貸,還有以希臘和意大利為代表的政府大量舉債。

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(歐元區大幅增長的公共債務,來源:Vanguard)

但Vanguard指出,目前有相當規模的債務是因為政府為了拯救那些向居民發放不安全貸款的銀行欠下的,其中以西班牙和愛爾蘭最為突出。最終的結果是政府向居民施加更高的稅率來收回這筆錢。

政府的救市和加稅行為最終引發了一場道德災難,居民指責稱銀行造成的損失應該由那些借錢(投資)給銀行的人來承擔。

由此產生的後果是,救助銀行使得邊緣國家的債務水平大幅提升,而經濟增長和通脹水平在次貸危機之後就陷入泥潭,使得這些國家的還款能力越來越吃緊。前希臘財政部長Yanis Varoufakis在2017年說過,希臘政府在危機開始時就已經實際破產,但由於作為歐元區成員國此舉會招致道德風險,所以希臘一直在採取嚴厲的緊縮政策來限製進一步增加外債。

 

最諷刺的是,在歐元區大佬的嚴厲束縛下,希臘根本沒有可能獲得經濟增長,這意味著連走出債務困局的希望都沒有。(文章轉自WEEX每日交易計劃)

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